2024年报点评：全年收入下滑，四季度收入、利润环比改善

2024年全年收入下滑，四季度收入、利润环比改善。全年营收20.18亿元（-15.1%），归母净利润0.74亿元（-81.34%），扣非归母净利润0.24亿元（-93.02%），主要受市场竞争加剧导致订单价格下降。四季度单季度营收6.83亿元（-13.46%），单季度归母净利润1.44亿元（+108.06%），单季度扣非归母净利润1.37亿元（+417.60%）。

毛利率同比下降，期间费用率同比提升。2024年销售毛利率28.43%（-20.30pp），销售净利率3.46%（-3.23pp），主要因订单价格下行。销售费用率1.38%(+0.35pp），管理（含研发）费用率18.93%（+3.06pp），财务费用率-4.94%（+1.41pp）。三项费用率合计15.37%，同比增加4.82个百分点。

分地区看，海外订单增长。国内收入15.79亿元（-12.15%），占比78.25%；海外收入4.39亿元（-24.16%），主要因收入确认时间点（圣诞节和元旦节）导致确认节奏延缓。公司成立国际业务部并招聘专职BD，国际业务新签订单实现双位数增长。

持续推进一体化布局，做大做强业务链条上下游板块。各业务板块收入：非临床业务19.17亿元（-16.96%），临床业务1.00亿元（+57.58%），实验模型研究0.01亿元（起步阶段）。公司借助非临床业务资源优势，做大做强上下游板块。

在手订单充沛，产能及人员扩充为订单执行提供保障。截至2024年末，在手订单约22亿元。产能方面：苏州昭衍II期20,000平方米设施将陆续投入使用，苏州配套设施22,000平方米将于2025年投入使用，广州设施进入竣工验收阶段，广西玮美与配套实验室建设积极推进。人员方面：拥有2652余人的专业服务团队，同比提升。

风险提示：行业景气度下行风险；生物资产公允价值变动风险；市场竞争加剧风险。

投资建议：维持“优于大市”评级。考虑到实验猴价格止跌回稳，上调2025/2026年盈利预测至3.30/3.81亿元，新增2027年盈利预测4.13亿元。预计2025-2027年归母净利润同比增速345.70%/15.36%/8.46%，当前股价对应PE=35.4/30.7/28.3x。