公司业绩表现
- 2024年公司实现营收151.97亿元，同比增长11.90%；归母净利润13.25亿元，同比增长4.28%；扣非归母净利润11.70亿元，同比增长5.79%。
- 2024年Q4实现营收42.85亿元，同比增长9.07%；归母净利润3.71亿元，同比增长3.60%；扣非归母净利润3.30亿元，同比增长12.01%，业绩符合预期。
- Q4酵母主业需求改善，收入增长20%以上。
业务分部表现
- 2024年酵母及深加工产品/制糖/包装/其他分别实现收入108.5/4.1/12.7/26.1亿元，同比+14.2%/-26.1%/-2.8%/+36.4%。
- Q4分别同比+20.8%/-40.4%/+1.4%/+18.2%。
- 2024年酵母主业实现销量40.4万吨，同比+15.9%，吨价同比-1.5%（主要系竞争加剧、促销活动增加、产品结构调整所致）。
- 2024年国内/国外收入分别为94.21/57.12亿元，同比+7.5%/19.4%，单Q4国内/海外分别同比+8.9%/12.8%，海外持续释放增长潜力。
成本与毛利率
- 2024年/2024Q4公司毛利率为23.5%/24.2%，同比-0.7/+1.1pct。
- 2024年酵母主业毛利率为29.5%，同比-1.1pct。
- Q4毛利率环比改善，主要得益于糖蜜成本下行，叠加各项运费、能源成本优化。
- 2024年销售/管理/研发费率分别+0.3pct/-0.2pct/-0.3pct。
- 2024年政府补助为1.84亿元，同比+35.3%。
- 2024年折旧与摊销8.3亿元，同比+12.1%。
- 2024年及2024Q4净利率均为8.7%，处于历史低位，同比-0.4pct/-0.5pct。
未来展望与投资建议
- 预计2025年随着国内烘焙面食、YE等业务持续复苏，海外强化本土化运营策略、优化渠道建设，收入10%增长目标有望达成。
- 利润端，新榨季糖蜜成本下行、海运费高位回落，折旧摊销扰动减少，预计2025年盈利能力具备较大改善空间。
- 预计2025-2027年归母净利分别为16.7/19.1/21.8亿元，同比增长26%/15%/14%，对应PE分别为18x/16x/14x，维持“买入”评级。
风险提示
- 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。
