营收快速增长，盈利改善在途

2024年04月30日洽洽食品(002557.SZ) 营收快速增长，盈利改善在途 事件： 24Q1实现营收18.22亿元，同比+36.39%，实现归母净利润2.40亿 元，同比+35.15%，实现扣非归母净利润2.21亿元，同比+55.80%。 Q1营收快速增长，长期成长潜力充分： 24Q1公司营收同比+36.39%，实现快速增长预计主因春节错期，旺季备货核心集中于1月，且洽洽屋顶盒等礼盒卡位百元以内价格带，契 合消费需求转变。公司当前正积极推进渠道进一步下沉，自2023年开始布局县乡市场，2023年已新增200+家经销商，未来也将每年递增200家左右县域经销商，进一步扩大渠道网络布局，同时也积极拓展山姆会员店、量贩零食店等渠道布局。产品方面，进一步培育葵珍、打手瓜子、风味坚果等品项，扩充产品边界，拓宽覆盖客群。 利润增速亮眼，成本红利释放有力带动盈利能力改善： 24Q1公司归母净利润同比+35.15%，扣非归母净利润同比+55.80%，其中政府补助1939万元，同比减少1913万元。拆解公司各项指标，24Q1毛利率为30.43%，同比+1.92pct，预计主要为瓜子采购成本下降带动，另外礼盒占比提升或有一定贡献。24Q1销售费用率同比 +1.68pct至12.35%，预计春节旺季仍加大一定费用投放。展望全年，预计瓜子及部分坚果成本下降将有力支撑毛利水平提升，在费用率稳定的情况下，有望带动整体盈利能力改善。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年收入增速分别为12.13%、10.90%、10.04%利润增速分别为30.20%、18.43%、12.43%。考虑到公司持续深耕突破瓜子及坚果品类，且瓜子成本下降有望逐步释放成本红利。给予买入 -A投资评级，6个月目标价41.23元，对应2024年20xPE。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 6,883.4 6,805.6 7,631.1 8,462.5 9,311.8 净利润 976.0 802.7 1,045.2 1,237.8 1,391.7 每股收益(元) 1.93 1.58 2.06 2.44 2.74 每股净资产(元) 10.39 10.91 12.25 14.00 16.19 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 18.4 22.4 17.2 14.5 12.9 市净率(倍) 3.4 3.3 2.9 2.5 2.2 净利润率 14.2% 11.8% 13.7% 14.6% 14.9% 净资产收益率 18.5% 14.5% 16.8% 17.4% 17.0% 风险提示：需求恢复不及预期，市场竞争加剧，产品推广不及预期。 交易数据总市值(百万元) 17,973.23 流通市值(百万元) 17,973.10 总股本(百万股) 507.00 流通股本(百万股) 507.00 12个月价格区间30.18/44.05元 洽洽食品 沪深300 10% 0% -10% -20% -30% 2023-052023-082023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -5.6 -0.8 -8.1 绝对收益 -3.2 8.9 -18.1 赵国防 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn 王玲瑶分析师 SAC执业证书编号：S1450523070003 wangly1@essence.com.cn 公司快报 证券研究报告休闲食品投资评级买入-A维持评级 6个月目标价41.23元股价(2024-04-29)35.45元 相关报告2023短期承压，2024改善在 2024-04-29 途营收稳步增长，成本改善在 2023-10-29 即洽洽食品（002557.SZ）：收 2023-08-27 入环比改善，成本压力仍存短期压力仍存，静待向上拐 2023-04-26 点2022顺利收官，2023年稳步 2023-04-23 股息收益率 2.8% 0.0% 1.9% 1.9% 1.6% 向上 ROIC 42.9% 39.7% 40.9% 50.4% 67.2% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 6,883.4 6,805.6 7,631.1 8,462.5 9,311.8 成长性 减:营业成本 4,683.2 4,984.9 5,403.3 5,933.1 6,511.2 营业收入增长率 15.0% -1.1% 12.1% 10.9% 10.0% 营业税费 58.5 52.0 63.6 69.0 74.9 营业利润增长率 9.1% -20.1% 34.9% 20.0% 13.2% 销售费用 700.6 616.5 728.8 812.4 879.0 净利润增长率 5.1% -17.8% 30.2% 18.4% 12.4% 管理费用 342.0 289.4 330.4 363.9 395.8 EBITDA增长率 11.4% -21.3% 27.6% 13.9% 10.7% 研发费用 53.6 64.6 53.4 56.7 63.3 EBIT增长率 11.1% -25.9% 33.0% 16.2% 12.2% 财务费用 -11.6 -68.8 -120.5 -185.1 -222.2 NOPLAT增长率 8.1% -24.9% 30.4% 16.2% 12.2% 资产减值损失 - - - - - 投资资本增长率 -18.9% 26.8% -5.8% -15.8% 13.7% 加:公允价值变动收益 5.2 -3.2 - - - 净资产增长率 9.9% 5.0% 12.3% 14.3% 15.6% 投资和汇兑收益 53.9 23.6 37.3 38.3 33.1 营业利润 1,121.2 896.3 1,209.4 1,450.7 1,642.9 利润率 加:营业外净收支 99.4 98.2 98.9 98.8 98.6 毛利率 32.0% 26.8% 29.2% 29.9% 30.1% 利润总额 1,220.6 994.5 1,308.3 1,549.6 1,741.6 营业利润率 16.3% 13.2% 15.8% 17.1% 17.6% 减:所得税 242.2 191.3 261.7 309.9 348.3 净利润率 14.2% 11.8% 13.7% 14.6% 14.9% 净利润 976.0 802.7 1,045.2 1,237.8 1,391.7 EBITDA/营业收入 18.4% 14.7% 16.7% 17.1% 17.2% EBIT/营业收入 16.0% 12.0% 14.3% 15.0% 15.3% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 70 70 56 44 33 货币资金 3,074.9 4,478.3 4,615.1 5,820.5 6,711.7 流动营业资本周转天数 10 12 24 21 24 交易性金融资产 1,587.5 472.9 472.9 472.9 472.9 流动资产周转天数 317 357 346 342 361 应收帐款 419.2 354.0 444.6 476.9 538.5 应收帐款周转天数 20 20 19 20 20 应收票据 44.5 78.5 31.2 61.1 54.3 存货周转天数 64 69 77 69 70 预付帐款 41.7 55.2 56.3 64.2 66.9 总资产周转天数 435 475 445 424 428 存货 984.7 1,623.3 1,653.0 1,614.3 2,032.4 投资资本周转天数 98 101 98 79 70 其他流动资产 116.4 170.3 162.6 149.8 160.9 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 18.5% 14.5% 16.8% 17.4% 17.0% 长期股权投资 162.8 157.0 157.0 157.0 157.0 ROA 11.4% 8.5% 11.1% 11.8% 11.9% 投资性房地产 - - - - - ROIC 42.9% 39.7% 40.9% 50.4% 67.2% 固定资产 1,358.7 1,282.9 1,110.5 938.0 765.6 费用率 在建工程 25.1 14.5 14.5 14.5 14.5 销售费用率 10.2% 9.1% 9.6% 9.6% 9.4% 无形资产 267.9 291.2 279.7 268.3 256.8 管理费用率 5.0% 4.3% 4.3% 4.3% 4.3% 其他非流动资产 463.9 420.8 451.5 445.1 439.1 研发费用率 0.8% 0.9% 0.7% 0.7% 0.7% 资产总额 8,547.3 9,398.8 9,448.8 10,482.5 11,670.5 财务费用率 -0.2% -1.0% -1.6% -2.2% -2.4% 短期债务 230.0 538.6 - - - 四费/营业收入 15.8% 13.2% 13.0% 12.4% 12.0% 应付帐款 719.6 834.8 942.5 973.2 1,118.3 偿债能力 应付票据 67.0 137.5 55.7 154.4 89.0 资产负债率 38.3% 41.1% 34.2% 32.2% 29.6% 其他流动负债 844.2 820.5 804.4 823.0 816.0 负债权益比 62.1% 69.9% 52.1% 47.6% 42.1% 长期借款 - 99.1 - - - 流动比率 3.37 3.10 4.12 4.44 4.96 其他非流动负债 1,415.1 1,435.8 1,433.2 1,428.0 1,432.4 速动比率 2.84 2.41 3.21 3.61 3.96 负债总额 3,275.8 3,866.3 3,235.8 3,378.6 3,455.7 利息保障倍数 -95.09 -11.90 -9.04 -6.84 -6.39 少数股东权益 2.8 3.2 4.7 6.5 8.1 分红指标 股本 507.0 507.0 507.0 507.0 507.0 DPS(元) 1.00 - 0.67 0.69 0.56 留存收益 4,662.6 4,997.7 5,701.3 6,590.4 7,699.7 分红比率 51.8% 0.0% 32.7% 28.2% 20.3% 股东权益 5,271.5 5,532.5 6,212.9 7,103.9 8,214.8 股息收益率 2.8% 0.0% 1.9% 1.9% 1.6% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 978.4 803.2 1,045.2 1,237.8 1,391.7 EPS(元) 1.93 1.58 2.06 2.44 2.74 加:折旧和摊销 163.8 179.2 183.9 183.9 183.9 BVPS(元) 10.39 10.91 12.25 14.00 16.19 资产减值准备 6.0 3.5 - - - PE(X) 18.4 22.4 17.2 14.5 12.9 公允价值变动损失 -5.2 3.2 - - - PB(X) 3.4 3.3 2.9 2.5 2.2 财务