新签订单稳健增长，短期业绩有所波动

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2024年公司实现营业收入10.78亿元，同比增长15.70%，但归母净利润为1.77亿元，同比下降3.98%，主要原因是部分药学研究项目未达收入确认节点、订单降价影响及自研转让收入波动。Q4单季度业绩波动较大，营业收入和净利润均出现下滑。
• 新签订单：2024年新签订单同比增长18.74%，达到17.86亿元，临床业务占比快速提升至47.51%。
• 业务结构：临床试验和生物分析业务收入同比增长41.19%，毛利率为37.17%；药学研究业务收入同比下降1.74%，毛利率为61.37%；权益分成业务毛利率为100%。
• 研发投入：2024年研发投入1.72亿元，同比增长39.02%，研发投入占比达15.94%，自研项目累计超过430项。

研究结论与投资建议

• 盈利预测：预计2025-2027年公司营收分别为12.99/15.73/19.11亿元，同比增长20.46%/21.09%/21.45%；归母净利润分别为2.07/2.43/2.87亿元，同比增长16.94%/17.24%/17.96%，对应PE为20/17/15倍。
• 投资建议：持续给予“买入”评级，认为公司新签订单稳健增长，研发管线丰富，未来业绩有望改善。
• 风险提示：包括仿制药业务增速放缓、新签订单不及预期、人力成本上升、药物研发失败及行业监管政策等风险。

财务指标预测

• 资产负债表：货币资金有所下降但预计未来恢复增长，应收和预付款项波动，存货逐步增加。
• 利润表：毛利率和销售净利率预计逐步下降，但保持相对稳定。
• 现金流量表：经营性现金流波动较大，投资性现金流持续流出，融资性现金流波动。
• 关键指标：预计2024-2027年EPS分别为1.58/1.85/2.17/2.56元，ROE为16.12%-17.76%，ROA为8.93%-10.65%。