表观业绩短期承压，新签订单略有波动

昭衍新药（603127） 公司研究/公司点评 表观业绩短期承压，新签订单略有波动 投资评级：增持（维持） 报告日期：2023-10-31 主要观点： 事件概述 收盘价（元） 26.50 2023年10月30日，昭衍新药披露2023年三季报：2023Q3实现营业 近12个月最高/最低（元） 48.50/22.50 收入5.75亿元，同比增长15.11%，实现归母净利润2.37亿元，同比 总股本（百万股） 750 减少9.18%，实现扣非归母净利润2.34亿元，同比减少10.04%。公 流通股本（百万股） 630 司前三季度实现营业收入15.87亿元，同比增长24.34%，实现归母净 流通股比例（%） 84.08 利润3.28亿元，同比减少48.17%，实现扣非归母净利润3.11亿元， 总市值（亿元） 199 同比减少48.62%。 流通市值（亿元） 167 公司价格与沪深300走势比较 9% -12%10/221/234/237/23 -33% -54% 30% 昭衍新药沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 相关报告 【华安医药】昭衍新药（603127.SH）深度报告：多点布局CRO优势赛道，安评龙头加速成长2023-10-24 事件点评 营收延续稳健增长态势，归母净利润受生物资产扰动 昭衍新药作为国内安评业务领域龙头，2023Q3营收保持稳健增长，归母净利润同比减少，实现毛利率42.79%（同比-8.06pp），净利率41.16%（同比-11.01pp）。净利润波动原因系实验室服务业务净利润韧性增长、资金管理收益贡献净利润以及生物资产公允价格波动，实验室服务业务稳定增长，贡献净利润3.09亿元（+16.03%），资金管 理收益贡献净利润1.03亿元，生物资产公允价值变动产生净损失1.01 亿元。 新签订单短期略有波动，静待下游新药研发热情回暖 2023Q3，公司整体新签订单约18亿元，截至三季度末在手订单约 36.6亿元，同比2022Q3减少将近10亿元（2022年三季度末公司在手订单约46亿元人民币），受新药投融资环境变化影响，公司新签订单短期略有波动。我们认为随着未来几年新药研发热情的修复，公司订单有望得到改善。 海外子公司运营稳定，出海布局稳步推进 美国市场方面，2023H1，海外子公司承接订单约2.4亿元，同比增长约16%。Biomere营收达1.81亿元，同比增长28.96%，净利润达2288.48万元，同比增长91.21%。公司海外订单持续增长，海内外业务协同发展。 投资建议 我们预计公司2023~2025年营收分别为23.88/25.14/28.99亿元，同比增速为5.3%/5.3%/15.3%；归母净利润分别为5.15/6.16/6.76亿元，同比增速为-52.1%/19.6%/9.6%，对应2023~2025年EPS为0.69/0.82/ 0.90元/股；PE估值为34x/28x/26x。维持“增持”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险；资产减值风险；海外业务拓展不及预期风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2268 2388 2514 2899 收入同比（%） 49.5% 5.3% 5.3% 15.3% 归属母公司净利润 1074 515 616 676 净利润同比（%） 92.7% -52.1% 19.6% 9.6% 毛利率（%） 47.9% 42.7% 41.7% 39.7% ROE（%） 13.1% 6.0% 6.7% 6.9% 每股收益（元） 2.01 0.69 0.82 0.90 P/E 29.06 33.98 28.40 25.91 P/B 3.82 2.06 1.92 1.78 EV/EBITDA 33.90 21.41 17.71 15.87 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 5928 6288 7063 8064 营业收入 2268 2388 2514 2899 现金 2917 3781 4240 4559 营业成本 1182 1368 1466 1747 应收账款 199 192 201 240 营业税金及附加 9 12 12 14 其他应收款 8 12 10 12 销售费用 18 29 30 35 预付账款 37 80 68 80 管理费用 287 310 327 377 存货 2195 1612 1923 2532 财务费用 -155 -58 -76 -85 其他流动资产 573 610 620 641 资产减值损失 -3 0 0 0 非流动资产 4436 4427 4419 4423 公允价值变动收益 350 -110 -20 0 长期投资 23 23 23 23 投资净收益 13 16 18 20 固定资产 590 655 697 722 营业利润 1226 592 709 777 无形资产 300 297 294 291 营业外收入 15 2 2 2 其他非流动资产 3523 3453 3406 3387 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 10364 10715 11482 12487 利润总额 1240 593 710 779 流动负债 1844 1893 2045 2375 所得税 167 79 95 104 短期借款 0 0 0 0 净利润 1073 514 615 674 应付账款 127 133 134 173 少数股东损益 -1 -1 -1 -1 其他流动负债 1717 1760 1911 2202 归属母公司净利润 1074 515 616 676 非流动负债 329 302 302 302 EBITDA 840 645 754 821 长期借款 3 3 3 3 EPS（元） 2.01 0.69 0.82 0.90 其他非流动负债 326 298 298 298 负债合计 2173 2195 2347 2677 主要财务比率 少数股东权益 7 6 5 4 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 536 750 750 750 成长能力 资本公积 5480 5266 5266 5266 营业收入 49.5% 5.3% 5.3% 15.3% 留存收益 2168 2498 3114 3790 营业利润 90.6% -51.7% 19.8% 9.6% 归属母公司股东权 8184 8514 9130 9806 归属于母公司净利 92.7% -52.1% 19.6% 9.6% 负债和股东权益 10364 10715 11482 12487 获利能力毛利率（%） 47.9% 42.7% 41.7% 39.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 47.4% 21.6% 24.5% 23.3% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 13.1% 6.0% 6.7% 6.9% 经营活动现金流 971 1267 572 429 ROIC（%） 7.4% 5.4% 6.0% 6.1% 净利润 1073 514 615 674 偿债能力 折旧摊销 131 110 119 127 资产负债率（%） 21.0% 20.5% 20.4% 21.4% 财务费用 -76 0 0 0 净负债比率（%） 26.5% 25.8% 25.7% 27.3% 投资损失 -13 -16 -18 -20 流动比率 3.21 3.32 3.45 3.40 营运资金变动 191 575 -164 -352 速动比率 1.92 2.33 2.38 2.20 其他经营现金流 547 22 798 1025 营运能力 投资活动现金流 -2160 -215 -112 -110 总资产周转率 0.24 0.23 0.23 0.24 资本支出 -275 -130 -130 -130 应收账款周转率 14.77 12.19 12.80 13.16 长期投资 -1914 0 0 0 应付账款周转率 13.06 10.51 10.98 11.40 其他投资现金流 29 -85 18 20 每股指标（元） 筹资活动现金流 -99 -206 0 0 每股收益 2.01 0.69 0.82 0.90 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流 1.29 1.69 0.76 0.57 长期借款 -2 0 0 0 每股净资产 15.28 11.35 12.18 13.08 普通股增加 154 214 0 0 估值比率 资本公积增加 -63 -214 0 0 P/E 29.06 33.98 28.40 25.91 其他筹资现金流 -189 -206 0 0 P/B 3.82 2.06 1.92 1.78 现金净增加额 -1251 864 460 319 EV/EBITDA 33.90 21.41 17.71 15.87 资料来源：wind，公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标 的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上