2024年年报点评：投资收益连续增长，境外业务经营稳健

中信证券2024年实现营业收入637.89亿元，同比增长6.20%；归母净利润217.04亿元，同比增长10.06%；基本每股收益1.41元，同比增长8.46%；加权平均净资产收益率8.09%，同比提高0.28个百分点。公司拟10派2.80元（含税）。

业务板块表现：

1. 收入结构：资管业务净收入、投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比提高，经纪、投行业务净收入以及利息净收入占比下降。其他收入主要来自汇兑收益（34.28亿元，同比增长540.75%）和大宗商品贸易、租赁收入（64.37亿元，同比增长18.63%）。
2. 财富管理：合并口径经纪业务手续费净收入同比增长4.79%。客户数量达1580万户，同比增长12%；托管客户资产规模突破12万亿，同比增长18%。
3. 投行业务：合并口径投行业务手续费净收入同比下降33.91%。股权融资业务承压，完成A股主承销金额703.59亿元，同比下降74.68%，市场份额21.87%，同比下降2.63个百分点。债权融资业务保持增长，各类债券主承销金额20912.37亿元，同比增长9.49%。财务顾问业务完成A股重大资产重组交易金额198.98亿元，同比下降83.15%。
4. 资管业务：合并口径资管业务手续费净收入同比增长6.67%。管理规模达15424.46亿元，同比增长11.09%。私募资管市场份额13.43%，持续排名行业第一。公募基金业务保持领先，华夏基金管理规模17907.19亿元，同比增长35.90%。
5. 投资收益：合并口径投资收益（含公允价值变动）264.63亿元，同比增长17.68%。股票自营业务模式转型取得阶段性成果，固定收益业务积极拓展国际化布局，利率产品销售规模连续多年排名同业第一。
6. 两融业务：合并口径利息净收入同比下降73.10%。融资融券利息收入同比减少14.41%，卖出回购利息支出增加32.11%。
7. 境外业务：境外营业收入109.48亿元，同比增长16.42%。境外投行业务排名提升，境外财富管理产品销售规模和收入实现翻倍。

研究结论： 公司作为行业龙头，业绩波动保持收敛，归母净利维持高位水平。预计2025、2026年EPS分别为1.44元、1.49元，BVPS分别为18.61元、19.36元，对应P/B分别为1.29倍、1.24倍，维持“增持”评级。

风险提示：

1. 权益及固收市场环境转弱导致公司业绩下滑；
2. 市场波动风险；
3. 资本市场改革的政策效果不及预期。