2024年年报点评：投资收益连续高增，归母净利重回百亿

中国银河2024年实现营业收入354.71亿元，同比增长5.43%；归母净利润100.31亿元，同比增长27.31%；基本每股收益0.81元，同比增长20.90%；加权平均净资产收益率8.30%，同比提升0.78个百分点。公司拟10派1.96元（含税）。

核心观点与关键数据：

1. 收入结构变化：经纪、投行、资管业务净收入以及投资收益（含公允价值变动）占比提升，利息净收入、其他收入占比下降。其他收入同比减少16.06%。
2. 零售业务：经纪业务手续费净收入同比增加12.49%，客户总数超1730万户。代销金融产品保有规模2111.17亿元，同比+7.8%；个人养老金累计开户超10万户。
3. 投行业务：债权融资规模创历史新高，主承销金额4833.43亿元，同比增长34.65%，排名行业第7位。股权融资主承销金额2亿元，同比减少94.69%。
4. 资管业务：资管子公司银河金汇资产管理总规模851.90亿元，同比减少9.92%。私募基金备案总规模307.24亿元，同比增长19.44%。
5. 自营业务：投资收益（含公允价值变动）同比增加50.20%。权益自营积极参与互换便利操作，固收自营发展客需驱动型创新业务。
6. 两融与质押：两融余额921亿元，同比增长9.51%；股票质押待购回余额203亿元，同比基本持平。利息净收入同比减少7.54%。
7. 国际业务：银河国际控股获跨境理财通2.0券商试点资格，银河海外在东南亚核心市场地位稳固，国际业务营业收入同比+8.29%。

研究结论： 公司持续夯实零售客群基础，财富管理业务优势巩固；债权融资规模创新高，投行业务专业化改革初显；投资交易业务收益显著增长；国际业务竞争力提升。作为中央汇金控股的券商，公司未来有望在政策导向中受益。预计2025、2026年EPS分别为0.85元、0.88元，BVPS分别为10.74元、11.28元，对应P/B分别为1.39倍、1.32倍，维持“增持”评级。

风险提示： 权益及固收市场环境转弱、市场波动风险、资本市场改革政策效果不及预期。