量化掘基系列之三十三：高波动市场环境下，智选高股息配置价值凸显

高波动市场环境下红利资产表现稳健 4月2日美国总统特朗普正式签署行政令对其贸易国加征“对等关税”后，大盘指数普遍呈现不同幅度的下跌 ，但红利类资产却逆市上涨，这显示出红利资产在逆境中具有较强的抗跌性和稳定性，这值得引起投资者对其关注。在挑选红利资产时，投资者主要关注标的股息率高低和分红能力的稳定程度。连续多年分红记录、分红比例较高且现金流充裕的企业会被重点关注。这类企业经营稳健，能够保障长期持续分红，为投资者提供稳定的现金收益。红利资产不仅在市场大幅震荡期的防御性优势格外显著，其在长周期内的表现也极为出色。 深入剖析红利资产的投资价值，可以发现其内在优势主要源自两方面：一是分红稳定性强，企业凭借稳健的经营和充裕的现金流，能够持续向股东分配利润；二是估值较低，从而在市场情绪逆转时能够避免因高估值带来的大幅回调风险。 中证智选高股息策略指数分析 当前国内红利指数主要包括传统宽基型、策略优化型及国际对标型三大类，传统指数虽覆盖广泛但普遍存在行业集中度高、波动较大等局限。在此背景下，中证指数公司于2024年推出中证智选高股息策略指数，通过动态筛选机制与波动率控制规则，系统性优化传统红利的选股逻辑。 历史数据表明，智选高股息策略指数在长期运行中展现出卓越的业绩表现。其年化回报率相较于同类红利指数更高，同时波动性较低、最大回撤风险也得到有效控制。在多周期的市场震荡和下行环境中，该指数凭借稳定的分红和严谨的选股逻辑，持续实现了风险调整后超额收益，证明了其在长期资产配置中的价值。 中证智选高股息策略指数通过采用“预期股息率”选样方法，并结合股息率与波动率调权机制，有效克服了传统红利指数依赖历史数据所存在的滞后性问题和“高股息陷阱”风险，确保所选成分股不仅具备稳定分红能力，同时保持较低波动性和较高盈利水平。 在成分股筛选上，指数优先挑选连续多年分红、现金流充沛且基本面稳健的上市公司。这些企业通常具备较低的估值和良好的防御性，在市场波动或经济不确定性加剧时，能够保持较为稳定的业绩表现。成分股构成上既涵盖了具有成长性的小盘股，也包括流动性好、抗跌性强的超大盘股，实现了风险分散与收益增强的有效平衡。 投资标的介绍：广发中证智选高股息策略ETF（159207OF） 截止至2025年4月6日，作为市面上跟踪智选高股息指数的唯一ETF产品，广发中证智选高股息策略ETF（159207）由广发基金管理有限公司发行于2025年3月27日发行，2025年4月9日上市交易。此ETF跟踪标的为中证智选高股息策略指数同期收益率，以紧密跟踪标的指数表现，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化为投资目标，力争实现与标的指数表现相一致的长期投资收益。该产品的管理团队为广发基金管理有限公司，成立于2003年8月5日，注 册资本14亿元，基金管理规模稳步增长。 该ETF产品的基金经理为吕鑫先生，持有中国证券投资基金业从业证书，具有丰富的被动指数型基金产品管理经验。 风险提示 基金历史业绩不代表未来，需警惕基金业绩不及预期的风险； 基金相关信息及数据仅作为基金研究使用，不作为募集材料或宣传资料； 指数表现受宏观经济环境、市场环境等多种因素影响，指数历史表现不代表未来；以上结果根据历史数据计算、统计得出，在市场环境发生变化时可能会发生变化 内容目录 一、高波动市场环境下红利资产表现稳健4 11关税政策下，红利资产优势凸显4 12红利资产具备投资价值4 13红利资产投资时机选择5 131低利率环境下红利资产吸引力提升5 132震荡行情中红利资产优势凸显6 14红利资产优势的价值支撑7 15政策导向放大红利资产优势8 二、中证智选高股息策略指数分析9 21指数基本信息9 22智选高股息策略指数业绩表现突出9 23智选高股息策略指数编制方式独具优势10 24智选高股息策略指数成分股分析11 25智选高股息策略指数其他指标分析13 三、投资标的介绍：广发中证智选高股息策略ETF14 31ETF基本信息14 32基金管理人介绍14 33基金经理简介15 四、总结16 风险提示16 图表目录 图表1：“对等关税”政策后不同类指数涨跌幅（2025040320250407）4 图表2：各指数净值走势图5 图表3：各指数风险回报对比5 图表4：中证红利指数股息率与10年期国债到期收益率走势（单位：）6 图表5：红利指数在震荡行情中具有优势6 图表6：高股息率企业收益优势（单位：）7 图表7：高股息率企业盈利优势（单位：元股）7 图表8：高股息率企业估值优势8 图表9：推动分红政策梳理8 图表10：指数基本信息9 图表11：红利指数市场走势对比10 图表12：红利指数业绩对比10 图表13：红利指数股息率对比（单位：）10 图表14：智选高股息策略指数指数编制方案11 图表15：智选高股息策略指数前10大权重成分股11 图表16：智选高股息策略指数成分股市值分布情况12 图表17：红利低波指数成分股市值分布情况12 图表18：中证红利指数成分股市值分布情况12 图表19：智选高股息指数成分股行业分布（中信一级行业）13 图表20：红利低波100指数成分股行业（中信一级行业）13 图表21：中证红利指数成分股行业（中信一级行业）13 图表22：红利指数净资产收益率比较（单位：）14 图表23：红利指数资产负债率比较（单位：）14 图表24：广发中证智选高股息策略ETF基本信息14 图表25：广发基金管理规模稳步增长（单位：亿元）15 图表26：广发基金产品布局（单位：亿元）15 图表27：广发基金的指数型产品收益率多维度竞争优势15 图表28：广发基金总指数回报率情况15 图表29：基金经理吕鑫在管产品一览16 一、高波动市场环境下红利资产表现稳健 11关税政策下，红利资产优势凸显 4月2日美国总统特朗普正式签署行政令对其贸易国加征“对等关税”后，大盘指数普遍呈现不同幅度的下跌，但红利类资产却逆市上涨，红利资产在逆境中显示出较强的抗跌性和稳定性。 红利资产与大盘指数截然不同的表现背后，是二者选股策略逻辑的不同。特朗普政府关税政策的出台直接加剧了中美贸易摩擦，市场普遍预期出口企业面临更高的成本和更不确定的海外市场环境，从而影响企业盈利能力，市场风险偏好下降，大盘指数因担忧经济前景而出现明显下跌。但红利资产的成分股通常来自于业绩稳定、现金流充裕的公司，这些企业多数具有较强的防御性属性和较低的对外依赖度，不容易因贸易摩擦而受到重大冲击。此外，持续的股息分红为投资者提供了一定的现金回报，即使股价波动，稳定的分红也能在一定程度上起到风险缓冲作用，使得红利资产表现更为稳健。因此，在面对市场动荡时，红利资产“压舱石”作用明显凸显。 图表1：“对等关税”政策后不同类指数涨跌幅（2025040320250407） 000 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 来源：Wind，国金证券研究所 12红利资产具备投资价值 在挑选红利资产时，投资者主要关注标的股息率高低和分红能力的稳定程度。连续多年分红记录、分红比例较高且现金流充裕的企业会被重点关注。这类企业经营稳健，能够保障长期持续分红，为投资者提供稳定的现金收益。红利资产不仅在市场大幅震荡期的防御性优势格外显著，其在长周期内的表现也极为出色。 从2006年1月1日至2025年4月3日，红利指数的表现显著优于其他指数，尤其是在 2015年股灾、2018年贸易摩擦和2022年加息周期中，红利指数表现稳定，甚至逆势上涨，显然十分具备投资价值。各指数回报率、波动率等具体指标表现中，红利低波、红利低波100全收益、中证红利等红利类指数相对于中证全指、沪深300等代表大盘表现的指数，拥有更大回报率的同时回撤率较小，并且在夏普比指标上也有明显优势，说明在承担相同风险水平的情况下，对于红利资产的投资能够获得更高的超额收益。显然，红利资产十分具备配置价值。 图表2：各指数净值走势图 25 20 15 10 5 0 中证红利全收益沪深300全收益中证全指全收益红利低波100全收益 来源：Wind，国金证券研究所 图表3：各指数风险回报对比 年化回报率年化波动率最大回撤夏普比率 红利低波100全收益178724476402081 中证红利全收益141425867213063 中证全指全收益110026297148050 沪深300全收益79525607230038 来源：Wind，国金证券研究所 13红利资产投资时机选择 红利资产的长期优势显著，但其配置价值并非静态不变，而是与宏观经济周期、市场情绪及政策导向密切相关。在低利率环境以及经济环境充满不确定性、证券市场价格出现普遍波动或下跌时，红利资产的防御属性、现金流稳定性以及估值修复潜力会被进一步放大，成为资金避险和收益增强的核心选择。 131低利率环境下红利资产吸引力提升 作为“类债资产”，红利资产能持续稳定支付股息，类似债券的定期利息支付，能有效降低投资风险。低利率环境下，高股息资产优势突出：受债券定价机制和市场供需关系影响，债券收益率降低，投资者倾向寻找其他稳定收益资产，红利股受青睐，吸引力提升。从2015年1月1日至2025年4月3日，对比中证红利指数股息率与10年期国债到期收益率走势，可以看出二者呈现明显负相关关系：当国债收益率下降时，配置价值变低，投资者需寻找替代性收益来源，而红利股息率保持稳定或相对较高，红利资产在低利率环境下具备相对优势。 2025年政府工作报告明确货币政策“适度宽松”，宽松基调延续，各市场利率将延续下 行态势，从走势图中也可看出当前10年期国债到期收益率处于下行趋势，此时利率中枢下移，市场资金充裕，但由于经济环境不确定性上升，市场避险情绪增强，资金更倾向于投资稳健、收益确定性高的资产，高股息资产成为较优选择。 图表4：中证红利指数股息率与10年期国债到期收益率走势（单位：） 8 7 6 5 4 3 2 1 0 中证红利指数中国国债10年期到期收益率（右轴） 来源：Wind，国金证券研究所 132震荡行情中红利资产优势凸显 红利资产在经济存在不确定时期具有明显优势。高股息企业充足的现金流、稳定的盈利能力支撑其在经济不稳定时期保持业绩表现；其偏低的企业估值能有效减小经济低迷时期股价下行风险；较高的股息也能够一定程度上抵消股价下跌带来的损失，降低投资组合的整体风险，具备一定的防守性和逆周期性。在2006年1月1日至2025年4月3日的周期中，在市场震荡行情下，中证红利、红利低波等红利性质指数表现较优，大多数时候能走势优于大盘指数。 当前我国市场面临的经济环境形势复杂，一方面，强调深化资本市场改革、推动中长期资金入市，与加强稳市机制建设等政策托底信号明确，市场表现出消费复苏、科技产业升级等趋势；另一方面，美国加征“对等关税”措施造成出口依赖型行业承压，同时市场资金避险需求上升，外部风险与内部不确定性加剧。在此不确定性的经济环境下，红利资产凭借稳定股息收入、具有较强的抗风险能力的防御性特征，相对其他高风险资产更具吸引力。 图表5：红利指数在震荡行情中具有优势 25 20 15 10 5 0 中证红利全收益沪深300全收益中证全指全收益红利低波100全收益 来源：Wind，国金证券研究所 14红利资产优势的价值支撑 红利资产在特定市场周期中防御价值凸显，而想探究真正的投资逻辑还需回归企业内生的经营质量与财务纪律表现。红利企业具备的分红稳定性强、估值较低等优势是红利资产具备稳定性和强防御特征的内在原因所在。 红利特性释放企业良好经营信号。根据迈克尔斯宾塞提出的“信号传递理论”，高股息是企业向市场传递其具备稳定的盈利能力和成熟的商业模式、现金流稳健、成长性很强的积极信号。投资者投资时，股票投资的收益主要来源于股价变动和分红回报两大部分，在市场波动或经济低迷时期，尽管股价可能出现下跌，但这些拥有稳定盈利、健康现金流和较强抗风险能力的企业，通常能够保持持续的高股息分红，从而为投资者提供稳定的现