量化掘基系列之十一：高股息+低估值，顺周期行业配置首选

红利策略最早起源于美国，是通过对股息率更高的股票赋予更大权重的方式构建投资组合，通过跟踪现金股息率高、分红稳定的公司赚取超越市场的收益率。一般而言，根据红利策略所选出的股票都会体现出更稳定的营收表现和充足的现金流。在A股市场红利策略相较于大盘走势也展现出了明显的稳定优势，且在市场持续振荡时更加具有吸引力。近些年随着A股市场走向成熟，与红利概念相关的公募基金产品也受到了投资者的追捧，相关基金产品数量也在不断增加。 中证港股通高股息投资指数发布于2016年11月25日，从符合港股通条件的香港上市公司证券中选取30只流动性好、连续分红、股息率高的上市公司证券作为指数样本，采用股息率加权，以反映港股通范围内连续分红且股息率较高的上市公司证券的整体表现。 中证港股通高股息投资指数的成分股由于分配较高比例的利润给股东，因此即使股价波动较大，股东仍然可以通过股息收入获得一定收益。从市场历史表现来看，港股通高股息指数具有明显的防御特征，在市场下跌或波动时，高红利股票往往能有相对稳定的收益。 从行业分布来看，港股通高股息指数成分股主要涵盖了能源、银行、通信等关键行业，成分股多为央企龙头，市场地位较高，营收水平稳定。随着A股逐渐迎来拐点，筑底回升，传统顺周期行业有望迎来可观的超额收益。 从估值来看，无论对标美股还是其他新兴市场，港股的相对估值已经处于历史较低水平。而港股通高股息指数相较港股通成分股估值更低，体现出了极高的配置价值。此外，由于联系汇率制度，持有港股在一定程度上等同于持有美元资产，在一定程度上可有效对冲人民币贬值时所造成的资产贬值风险。 港股通红利ETF是由华泰柏瑞基金管理有限公司发行的跟踪港股通高股息指数的ETF，于2022-04-25上市。华泰柏瑞基中证港股通高股息ETF联接基金是华泰柏瑞港股通高股息ETF的联接基金，成立于2023年6月19日。该基金通过投资于华泰柏瑞港股通高股息ETF实现对业绩比较基准的紧密跟踪。港股通红利ETF自2022年上市以来，已经实现了17.48%的累计收益率，而同期中证港股通高股息指数为2.25%，超额收益达到15.23%。同时该ETF自成立以来，紧密跟踪标的指数，日均跟踪误差仅为0.49%。 基金管理人华泰柏瑞基金有着丰富的ETF产品管理经验。截至2023年7月31日，华泰柏瑞基金在管ETF共42只，其中股票型ETF共37只，规模合计1271.16亿元。QDII类ETF共5只，规模合计100.20亿元。基金经理为李茜女士。目前共管理16只基金，其中包括14只主题/概念ETF，2只宽基ETF，管理规模共计410.70亿元。 1、基金历史业绩不代表未来，需警惕基金业绩不及预期的风险； 2、指数表现受宏观经济环境、市场环境等多种因素影响，指数历史表现不代表未来； 3、以上结果根据历史数据计算、统计得出，在市场环境发生变化时可能会发生变化。 内容目录 一、红利策略解析4 1.1红利策略基本概述4 1.2红利策略优势分析4 1.3红利策略类基金受到投资者追捧5 二、中证港股通高股息投资指数投资价值分析6 2.1指数基本信息6 2.2指数成分股均为行业龙头，估值较低6 2.3覆盖能源、金融等关键行业，周期拐点配置首选8 2.4指数成分股持续高分红，提供稳定的现金流回报9 2.5指数因子暴露分析9 2.6指数走势平稳，具有较强的防御属性10 2.7超额收益显著，不惧汇率贬值12 三、港股通红利ETF及其联接基金介绍12 3.1ETF基本信息12 3.2基金历史业绩分析13 3.3管理人介绍14 3.4基金经理简介14 风险提示15 图表目录 图表1：标普500高股息指数与标普500指数净值表现4 图表2：中证红利指数与上证指数净值表现4 图表3：中证红利指数与大盘指数ROE对比5 图表4：中证红利指数与宽基指数的PE-TTM走势5 图表5：红利类基金产品数量走势6 图表6：中证港股通高股息投资指数6 图表7：中证港股通高股息投资指数前十大成分股7 图表8：中证红利指数前十大成分股7 图表9：各指数PE-TTM历史走势8 图表10：港股通高股息指数成分股市值分布8 图表11：中证红利指数成分股市值分布8 图表12：港股通高股息指数成分股申万一级行业市值分布（单位：亿元）9 图表13：港股通高股息指数成分股申万二级行业市值分布（单位：亿元）9 图表14：港股通高股息指数股息率9 图表15：港股通高股息指数风格因子暴露10 图表16：港股通高股息指数近一年在部分风格因子上的暴露10 图表17：港股通与港股通高股息指数滚动年化波动率11 图表18：分年度港股通高股息和港股通指数收益率11 图表19：港股通与港股通高股息指数净值走势12 图表20：港股通高股息与港股通相比的超额净值12 图表21：基金基本要素13 图表22：港股通红利ETF与港股通高股息指数净值走势13 图表23：港股通红利ETF跟踪误差13 图表24：港股通红利ETF成立以来表现13 图表25：华泰柏瑞基金在管产品布局14 图表26：基金经理李茜在管基金一览15 1.1红利策略基本概述 红利策略就是通过挑选股息率高的股票，再按一定的权重构建投资组合。最早可以追溯到美国基金经理迈克尔·奥希金斯在1991年提出的“狗股策略”（DogsoftheDow）。该策略的选股方式非常简单：每年年初从道琼斯指数成分股中挑选股息率最高的10只股票持 有一年，周而复始，第二年重复这个操作。通过这个策略在1999年之后的十几年中持续跑赢道琼斯指数。红利策略被人们认为是最简单和成功的投资策略之一。 图表1：标普500高股息指数与标普500指数净值表现 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 标普500高股息标普500 来源：Wind，国金证券研究所 可以发现，与标普500指数相比，采用了“狗股策略”的标普500高股息有着明显的优势。在A股市场中，红利策略同样展现出了一定优势。我们观察近三年红利指数和上证指数的净值走势发现，在上证指数几乎没有上涨的情况下，中证红利获取了19.15%的收益率，为振荡市场下的A股投资者提供了一个绝佳的投资机会。 图表2：中证红利指数与上证指数净值表现 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 中证红利超额收益上证指数中证红利 来源：Wind，国金证券研究所 1.2红利策略优势分析 红利策略之所以相对大盘展现出明显的优势，与红利指数成分股高盈利、高分红的特性密不可分。 红利策略最大的特点是成分股的股息率较高。一般而言高股息率的公司通常是业绩稳定、现金流充足、负债率低、盈利能力强的公司，这些公司的股票由于其稳定优异的基本面通 常会受到投资者的青睐。与中证全指和上证指数相比较而言，中证红利指数成分股的ROE近几年稳定保持在一个较高的水平。 图表3：中证红利指数与大盘指数ROE对比 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 2019 2020 中证红利 上证指数 2021 中证全指 2022 来源：Wind，国金证券研究所 此外，高分红的股票可以为投资者提供稳定的现金流，这对于追求稳定现金流的投资者来说具有较强的吸引力。此类股票往往同时具有很强的逆周期性，在市场震荡时，能够获得比较稳定的收益表现。 其次高股息股票往往伴随着低估值，时常能为投资者带来更高的回报。值得投资者们持续关注。例如A股中，银行地产的股息率较高，能达到4%甚至更高，但他们的估值就只有6-8倍左右。近年来，在股权风险溢价上行、银行理财收益率下行的背景下，红利策略性价比凸显。 图表4：中证红利指数与宽基指数的PE-TTM走势 35.0000 30.0000 25.0000 20.0000 15.0000 10.0000 5.0000 0.0000 中证红利指数上证指数中证全指 来源：Wind，国金证券研究所 1.3红利策略类基金受到投资者追捧 由于上述红利策略的种种优势，国内众多公募基金也在长期布局相关产品，包括通过主动投资方式重点关注高股息股票的基金产品、被动跟踪红利相关指数和在红利因子上进行主动暴露的量化类基金产品。截止到2022年底，红利类公募基金的总规模已经达到1482.08亿元。新增红利类基金数量也维持在较高水平，除去年由于A股市场的持续振荡导致发行产品较少外，大部分年份的新增红利类基金数量均在10只以上。 图表5：红利类基金产品数量走势 120 100 80 60 40 20 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 0 来源：Wind，国金证券研究所 2.1指数基本信息 中证港股通高股息投资指数发布于2016年11月25日，从符合港股通条件的香港上市公 司证券中选取30只流动性好、连续分红、股息率高的上市公司证券作为指数样本，采用股息率加权，以反映港股通范围内连续分红且股息率较高的上市公司证券的整体表现。 指数名称中证港股通高股息投资指数 图表6：中证港股通高股息投资指数 指数代码930914.CSI 基日2014-11-14 基点3000 发布日期2016-11-25 发布机构中证指数有限公司 加权方式股息率加权 成分数量30 中证港股通高股息投资指数从符合港股通条件的香港上市公司证券中选取30只流动性好、连续分红、股息率高的 指数简介 选样方法指数成分调整 上市公司证券作为指数样本，采用股息率加权，以反映港股通范围内连续分红且股息率较高的上市公司证券的整体表现。 剔除样本空间内过去一年日均成交金额低于5000万港币的证券，对剩余证券计算其过去三年的平均现金股息率并 降序排列，选取排名前30的股票作为指数样本股。 中证港股通高股息投资指数的样本股每年调整一次，样本股调整实施时间为每年12月的第二个星期五的下一交易日。 来源：Wind，国金证券研究所 2.2指数成分股均为行业龙头，估值较低 指数前十大成分股包括东方海外国际、中国神华、中国石油化工股份、中国石油股份、太平洋航运、中国银行、农业银行、中信银行、中国移动、民生银行，涵盖工业、能源、金融与通信业务行业。 图表7：中证港股通高股息投资指数前十大成分股 代码 简称 权重（%） 所属行业 PE-TTM PB-LR 0316.HK 东方海外国际 6.32 交通运输 1.09 0.82 1088.HK 中国神华 5.48 煤炭 5.62 0.97 0386.HK 中国石油化工股份 5.39 石油石化 7.56 0.57 0857.HK 中国石油股份 4.84 石油石化 6.09 0.65 2343.HK 太平洋航运 4.15 交通运输 5.50 0.89 3988.HK 中国银行 4.04 银行 3.56 0.30 1288.HK 农业银行 3.98 银行 3.59 0.32 0998.HK 中信银行 3.81 银行 2.81 0.24 0941.HK 中国移动 3.7 银行 9.78 0.90 1988.HK 民生银行 3.48 银行 3.73 0.18 来源：Wind，国金证券研究所 我们将港股通高股息指数与中证红利指数的成分股进行对比，发现中证红利指数在行业分布上更加多元，A股上市的一些消费行业龙头公司同样出现在成分股中。从估值水平来看，港股通高股息指数的PE-TTM和PB-LR明显低于中证红利指数，前十大重仓股的PE-TTM均在10倍以内，PB-LR也均未超过1。 图表8：中证红利指数前十大成分股 代码 简称 权重（%） 所属行业 PE-TTM PB-LR 600028.SH 中国石化 2.829 石油石化 11.26 0.92 600395.SH 盘江股份 2.232 煤炭 7.42 1.27 601000.