量化掘基系列之五：华泰柏瑞中证红利低波动ETF ：震荡行情下的投资利器

SmartBeta策略发展历史回顾 Bloomberg数据显示，截至2022年末，美国已有753只股票型SmartBetaETF，总管理规模突破1.45万亿美元。我国SmartBeta指数产品数量及管理规模也在不断提高，截至2022年末，已有95只采用了SmartBeta策略的被动指数型基金，总管理规模达到674.92亿元，涉及红利、低波动、成长、动量、质量、ESG多种策略。 中证红利低波指数优势分析 中证红利低波指数在中证全指指数的样本空间中，选取50只流动性好,连续分红,红利支付率适中,每股股息正增长以及股息率高且波动率低的证券作为指数样本，采用股息率加权，以反映分红水平高且波动率低的证券的整体表现。中证红利低波指数跑赢中证全指，高年度胜率。自启用以来，截至2023年4月18日，中证红利低波全收益指数累计上涨219.55%，而中证全指全收益指数同期仅上涨105.43%。从各年度收益来看，除2018年之外，中证红利低波全收益指数均取得了正收益，年度胜率极高。 市场大幅下跌行情下，红利低波指数凸显其防御性。在2015、2016、2018、2022年市场几次快速大幅下跌的过程中，中证红利低波全收益指数跌幅小于中证全指全收益指数，甚至逆市上涨。而在几次主线行情回调的行情下，红利低波指数仍然表现出防御能力。 盈利能力强，指数持续高分红率。中证红利低波指数近10年ROE均保持在10%以上，持续高于中证全指。2022年一致预测ROE为10.95%。2013年以来，中证红利低波指数成分股分红率保持在94%以上，股息支付率保持在30%以上。市净率长期破1，估值远低于宽基指数。截至2023年4月18日，中证红利低波指数市盈率仅有5.66倍，处于底部向 上区域。PB仅为0.67倍，长期位于1以下。相比于主流宽基指数，中证红利低波指数的估值水平更低，安全垫更高。成分股国央企含量超过80%，迎来国央企估值重构机遇。2022年11月以来，“探索建立具有中国特色的估值体系”相关政策陆续出台，国企改革也在2023年两会政府工作报告中被再次重点强调，随着国企改革的继续推进，国企盈利 能力及经营效率有望进一步提高，低估值国企标的迎来估值重构机会。而中证红利低波指数目前的50个成分股中，国、央企性质公司共42只，权重占比高达84.82%，具备较高的投资价值。 宏观经济向好，顺周期行业迎来投资机会。国家统计局4月18日发布的最新数据显示，今年一季度，我国GDP同比增长4.5%，环比增长2.2%，宏观经济整体呈现向好的趋势。中证红利低波指数成分股中银行占比25.38%，其余行业也多是稳增长、顺周期行业，在稳增长的政策基调下，伴随着宏观经济不断复苏，红利低波指数有较高的投资价值。 投资标的介绍：华泰柏瑞中证红利低波动ETF及其联接基金 华泰柏瑞中证红利低波动ETF于2019年1月18日上市，华泰柏瑞中证红利低波ETF联接A/C成立于2019年7月15日。两只基金在上市/成立以来，均跑赢了中证红利低波指数，分别获得了3.79%和2.70%的年化超额收益率，并且能够有效控制跟踪误差。华泰柏瑞中证红利低波ETF联接A连续四年获得正收益，实现100%年度胜率，而季度胜率达到71.43%。 两只基金均由基金经理柳军管理，柳军先生总管理规模破千亿。2022年末，华泰柏瑞基金非货币基金总规模达2210.44亿元，目前管理了32只ETF，涉及主题/行业、跨境、宽基、增强策略以及SmartBeta等多种类型，ETF产品线种类较为丰富。 风险提示 基金历史业绩不代表未来；指数历史表现不代表未来。 内容目录 1、SmartBeta策略发展历史回顾4 1.1SmartBetaETF发展迅猛4 1.2美国红利、低波动SmartBetaETF4 2、中证红利低波指数优势分析6 2.1指数简介6 2.2中证红利低波指数跑赢中证全指，高年度胜率6 2.3市场大幅下跌行情下，红利低波指数凸显其防御性7 2.4主线行情回调后，红利低波指数表现更佳9 2.5盈利能力强，指数持续高分红率9 2.6市净率长期破1，估值远低于宽基指数10 2.7成分股国央企含量超过80%，迎来国央企估值重构机遇11 2.8宏观经济向好，顺周期行业迎来投资机会11 3、投资标的介绍：华泰柏瑞中证红利低波动ETF及其联接基金12 3.1基金简介12 3.2基金业绩表现12 3.3基金经理及基金管理人历史业绩13 4、风险提示15 图表目录 图表1：美国股票型SmartBetaETF发展变化4 图表2：2022年末各类型SmartBetaETF规模（百万美元）4 图表3：我国SmartBeta被动指数型基金发展变化4 图表4：美国红利SmartBetaETF规模变化（百万美元）5 图表5：红利SmartBetaETF近10年资金流(百万美元)5 图表6：美国低波动SmartBetaETF规模变化（百万美元）5 图表7：低波动SmartBetaETF资金流(百万美元)5 图表8：SPHD成立以来累计收益变化6 图表9：SPHD行业配置情况6 图表10：中证红利低波指数简介6 图表11：累计收益率：中证红利低波全收益指数VS中证全指全收益指数7 图表12：中证红利低波全收益指数年度收益率7 图表13：中证红利低波全收益指数季度收益率7 图表14：红利低波指数启用以来波动率及最大回撤8 图表15：指数各年份年化波动率8 图表16：中证红利低波指数累计超额收益率VS中证全指8 图表17：市场大幅下跌行情下中证红利低波指数表现8 图表18：主线行情历次回调后指数表现对比9 图表19：中证红利低波指数ROE9 图表20：中证红利低波指数分红情况10 图表21：中证红利低波指数PE（TTM）变化10 图表22：中证红利低波指数PB变化10 图表23：红利低波指数及各宽基指数估值水平（4.18）10 图表24：中证红利低波指数成分股总市值分布11 图表25：中证红利低波指数前十大成分股11 图表26：行业分布：红利低波VS中证全指12 图表27：基金基本要素12 图表28：红利低波ETF成立以来二级市场累计收益13 图表29：华泰柏瑞红利低波ETF联接A累计收益13 图表30：华泰柏瑞中证红利低波ETF联接A成立以来表现13 图表31：华泰柏瑞红利低波动ETF联接A历年收益13 图表32：基金经理柳军在管基金一览14 图表33：华泰柏瑞基金产品布局（截至2022.12.31）14 图表34：华泰柏瑞基金ETF产品分布14 1、SmartBeta策略发展历史回顾 1.1SmartBetaETF发展迅猛 SmartBeta投资策略，是指根据某些规则或者量化因子进行指数成分股选择及加权，改变了传统的市值加权的方式，能够结合传统主动管理和被动指数投资的特点。根据选股因子的不同，可分为价值、成长、低波动、动量、质量、ESG等策略。 自2003年第一只SmartBetaETF诞生，20年来美国SmartBetaETF市场发展迅猛。Bloomberg数据显示，截至2022年末，美国已有753只股票型SmartBetaETF，总管理规模突破1.45万亿美元。2021年SmartBetaETF产品规模快速增长，2022年美国SmartBeta发展已趋于稳定。各类型SmartBetaETF产品中，采用价值策略、红利策略、成长策略的产品总管理规模最高，也有部分产品采用了多因子，即综合策略。 图表1：美国股票型SmartBetaETF发展变化图表2：2022年末各类型SmartBetaETF规模（百万美元） 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1800000 1600000 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 0 管理规模（右轴,百万美元）数量（只） 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 来源：Bloomberge，国金证券研究所来源：Bloomberge，国金证券研究所 我国的SmartBeta指数基金最早可以追溯到2006年，第一只SmartBetaETF是华泰柏瑞红利ETF。经过十余年的发展，我国SmartBeta指数产品数量及管理规模不断提高，截至2022年末，已有95只采用了SmartBeta策略的被动指数型基金，总管理规模达到674.92亿元，涉及红利、低波动、成长、动量、质量、ESG多种策略。相比于成熟市场的规模，我国SmartBeta策略被动指数基金仍有较大的发展空间。 图表3：我国SmartBeta被动指数型基金发展变化 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年 管理规模（右轴，亿元）基金数量 800 700 600 500 400 300 200 100 0 来源：Wind，国金证券研究所 1.2美国红利、低波动SmartBetaETF 红利（股息/收益率）SmartBetaETF是美国市场中比较重要的一类ETF，总管理规模在全部产品中排名第二。截至2022年末，红利SmartBeta产品总规模达到3357.99亿美元。近10年来，红利类ETF持续获得资金流入。目前美国市场管理规模最大的红利策略SmartBetaETF为VanguardDivAppreciationIndexETFShrs（简称VIG），2022年末 管理规模达到653.80亿美元。 图表4：美国红利SmartBetaETF规模变化（百万美元）图表5：红利SmartBetaETF近10年资金流(百万美元) 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 0 25000 20000 15000 10000 5000 0 2013Q1 2013Q3 2014Q1 2014Q3 2015Q1 2015Q3 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 2023Q1 -5000 来源：Bloomberge，国金证券研究所来源：Bloomberge，国金证券研究所 低波动SmartBetaETF也是美国SmartBetaETF市场中一种策略类型。2011年以来，低波动SmartBetaETF持续扩张，但2020年至2022年，低波动SmartBetaETF规模有所收缩。2022年末，管理规模最大的低波动SmartBetaETF是iSharesMSCIUSAMinVolFactorETF，管理规模共计298.92亿美元。 图表6：美国低波动SmartBetaETF规模变化（百万美元图表7：低波动SmartBetaETF资金流(百万美元) 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 -8000 -10000 来源：Bloomberge，国金证券研究所来源：Bloomberge，国金证券研究所 除了红利策略及低波动