收入稳健增长、经营效率提升，关注管线全球进展

荣昌生物2024年实现营业收入17.1亿元人民币，同比增长58.9%，归母净利润为-14.7亿元人民币。公司核心产品泰它西普和维迪西妥单抗在药品准入方面进展顺利，收入增长稳健。

核心产品进展：

• 泰它西普：在国内和海外积极拓展自身免疫适应症，计划于2025年4月8日在AAN年会进行gMG 3期数据口头报告，中国gMG上市申请已获受理；pSS 3期临床已完成招募，美国IND获批并获FTD资格；IgA肾病3期临床已完成招募；中重度RA已获批上市。
• 维迪西妥单抗：在尿路上皮癌、胃癌、乳腺癌、宫颈癌等适应症中临床进展顺利，中国2L HER2+伴肝转移乳腺癌上市申请已受理；联合特瑞普利单抗治疗1L UC的3期临床已完成入组，海外合作方辉瑞推进单药2L UC和联合帕博利珠单抗治疗1L UC的2期研究；联合替雷利珠单抗+S-1治疗1L HER2+胃或胃食管结合部腺癌的2期临床完成招募。

早期管线进展：

• RC28：眼科适应症（wAMD、DME、DR）3期临床已完成入组/招募。
• RC88：联合信迪利单抗治疗实体瘤的1/2期已启动。
• RC148：联合多西他赛治疗晚期肺癌的2期临床，以及联合ADC疗法治疗实体瘤的1/2期研究正在进行中。
• RC278：已完成临床前研究，预计推进至临床阶段。

公司运营效率提升：毛利率80.0%，销售费用率55.5%，管理费用率19.4%，研发费用率90.0%，各项费用率同比下降。

盈利预测与评级：预计2025-2027年营业总收入分别为22.52亿元、30.54亿元、42.17亿元，同比增长31.66%、35.64%、38.08%，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：国内外临床推进不及预期、国内销售不及预期、持续亏损和现金流压力。