中高端、全球化战略驱动收入增长，经营效率提升

证券研究报告|港股公司点评研究报告 2024年08月26日 中高端、全球化战略驱动收入增长，经营效率提升 TCL电子 恒生指数 120% 90% 60% 30% 1% -29% 2023/08 2023/11 2024/022024/05 分析师：陈玉卢 邮箱：chenyl@hx168.com.cnSACNO：S1120522090001 联系电话： 分析师：喇睿萌 邮箱：larm@hx168.com.cnSACNO：S1120523120002 联系电话： 相关研究 1.【华西家电】TCL电子-24年H1盈利预告点评-预告H1业绩高增，大力推进中高端及全球化战略 2024.07.17 评级及分析师信息 TCL电子(1070.HK) 评级：上次评级：目标价格(港币)： 增持增持 最新收盘价(港币)： 4.71 股票代码： 1070 52周最高价/最低价(港币)： 6.97/2.16 总市值(亿港币) 118.74 自由流通市值(亿港币) 118.74 自由流通股数(百万) 2,520.94 事件： 根据业绩公告： 24H1：营收455亿港元（YOY+30%），调整后归母净利润6.5亿港元（YOY+147%）。 ►收入拆分 分业务： 1、显示业务：收入301亿港元（YOY+21.3%）； 大尺寸显示：收入259亿港元（YOY+23%），其中中国市场的收 入83.5亿港元（YOY+21%），国际市场的收入175.6亿港元 相对股价% （YOY+24%），增长主要受益在全球市场的积极开拓和品牌影响力的有效提升，叠加产品结构优化，高端产品占比持续增加。 TCLTV上半年出货量1252万台（YOY+9%），Q1\Q2分别同比5%、13%，公司在中国、国际市场H1出货量分别同比5.4%、 10.4%，其中中国市场的雷鸟品牌出货量同比达66%。 中小尺寸显示：收入37.6亿港元（YOY+11%）。 智慧商显：收入4.60亿港元（YOY+11%）。 2、互联网业务：收入12.1亿港元（YOY+9%），主要得益于海外互联网业务商业化变现持续突破。 3、创新业务：收入139.5亿港元（YOY+61%）； 光伏业务：收入52.7亿港元（YOY+213%），主要由于光伏业务展业区域及渠道拓展。 全品类营销：收入77.5亿港元（YOY+28%），主要受益于全球品牌力及渠道协同优势快速发展。 智能连接及智能家居：收入9.31亿港元（YOY+0.1%）。 ►利润端 销售毛利率17%（YOY-1.6pct），销售净利率1.4% （YOY+0.53pct），毛利率下降主要受大尺寸显示业务毛利率水平下降影响。 分业务毛利率： 显示业务：16%（YOY-1.9pct），其中中国市场20%（YOY-2.4pct），主因品牌结构变化影响，海外市场16%（YOY- 2.2pct），主因低毛利区域销量占比提升及面板价格上涨影响。 互联网业务：54%，同比基本持平； 创新业务：14%（YOY+0.3pct），主因全品类营销业务充分利用既有品牌及渠道资源，产品结构持续改善；以及光伏业务运营持续扩大，形成规模效应，盈利能力进一步改善。 ►费用率 销售、行政、研发费用率分别同比-0.9/-1.2/-0.7pct，费用率下降主要受益规模效应、提质增效和精准营销策略。 ►盈利预测 我们调整盈利预测，我们预计2024-2026年公司营业收入为934、1044、1142亿港元（24-26年前值为905.8、990.4、 1062.7亿港元），归母净利润为13.4、16.0、20.0亿港元 （24-26年前值为13.4、16.3、20.0亿港元），对应EPS分别为0.53/0.63/0.79港元（24-26年前值为0.53/0.65/0.79港元），以2024年8月26日收盘价4.71港元计算，对应PE分别为8/7/5倍，维持“增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、海运运费上涨以及港口堵塞造成货物交付不及时风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万港元) 71351.42 78986.06 93376.52 104400.59 114186.57 YoY（%） -4.67% 10.70% 18.22% 11.81% 9.37% 归母净利润(百万港元) 447.01 743.63 1336.85 1595.29 2001.02 YoY（%） -62.25% 66.36% 79.77% 19.33% 25.43% 毛利率（%） 18.38% 18.68% 17.78% 17.91% 18.20% 每股收益（港元） 0.19 0.31 0.53 0.63 0.79 ROE 0.03 0.04 0.08 0.08 0.09 市盈率 15.42 7.60 8.11 6.80 5.42 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万港元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 79111.11 93476.52 104500.59 114286.57 净利润 743.63 1336.85 1595.29 2001.02 YoY(%) 10.52% 18.16% 11.79% 9.36% 折旧和摊销 1195.13 99.93 99.73 98.84 营业成本 64230.37 76775.08 85704.51 93404.58 营运资金变动 -57.65 1902.80 1941.93 1552.76 营业税金及附加 经营活动现金流 1603.33 2862.54 3215.06 3372.18 销售费用 7899.58 8964.15 9970.26 10847.72 资本开支 -575.47 -200.00 -140.00 -60.00 管理费用 4012.97 3735.06 4176.02 4510.37 投资 66.48 -80.00 -150.00 -200.00 财务费用 91.33 7.67 -65.90 -145.48 投资活动现金流 21.61 517.99 486.42 423.31 资产减值损失 股权募资 0.21 0.00 0.00 0.00 投资收益 57.60 60.15 16.54 18.04 债务募资 289.08 150.00 150.00 50.00 营业利润 426.63 1331.67 1726.58 2440.86 筹资活动现金流 -246.32 -425.76 -27.28 -130.53 营业外收支 现金净流量 1345.94 2922.09 3641.51 3632.27 利润总额 1148.18 2121.99 2568.91 3269.65 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 所得税 321.38 636.60 796.36 1046.29 成长能力 净利润 826.81 1485.39 1772.55 2223.36 营业收入增长率 10.70% 18.22% 11.81% 9.37% 归属于母公司净利润 743.63 1336.85 1595.29 2001.02 净利润增长率 66.36% 79.77% 19.33% 25.43% YoY(%) 66.36% 79.77% 19.33% 25.43% 盈利能力 每股收益(港元) 0.31 0.53 0.63 0.79 毛利率 18.68% 17.78% 17.91% 18.20% 资产负债表（百万港元） 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润率 0.94% 1.43% 1.53% 1.75% 货币资金 10736.88 13658.97 17300.48 20932.74 总资产收益率ROA 1.15% 1.83% 1.97% 2.26% 预付款项 净资产收益率ROE 4.45% 7.59% 8.32% 9.47% 存货 12211.52 14928.49 16664.77 18162.00 偿债能力 其他流动资产 205.13 280.13 313.20 342.56 流动比率 1.18 1.16 1.17 1.19 流动资产合计 53512.32 61668.07 69231.13 76555.78 速动比率 0.90 0.88 0.89 0.90 长期股权投资 1353.78 1503.78 1653.78 1803.78 现金比率 0.24 0.26 0.29 0.33 固定资产 2384.31 2484.31 2544.31 2574.31 资产负债率 73.28% 74.91% 75.17% 74.78% 无形资产 4946.56 4946.63 4926.90 4858.06 经营效率 非流动资产合计 11264.13 11494.20 11684.46 11795.63 总资产周转率 1.32 1.35 1.36 1.35 资产合计 64776.45 73162.27 80915.59 88351.40 每股指标（港元） 短期借款 4922.83 5172.83 5372.83 5472.83 每股收益 0.31 0.53 0.63 0.79 应付账款及票据 24008.17 28790.65 32377.26 35545.63 每股净资产 6.66 6.98 7.60 8.39 其他流动负债 16324.78 18675.30 20880.12 22837.31 每股经营现金流 0.64 1.14 1.28 1.34 流动负债合计 45535.60 52972.06 59035.53 64330.67 每股股利 0.16 0.00 0.00 0.00 长期借款 888.83 788.83 738.83 688.83 估值分析 其他长期负债 1045.94 1045.94 1045.94 1045.94 PE 7.60 8.11 6.80 5.42 非流动负债合计 1934.77 1834.77 1784.77 1734.77 PB 0.35 0.62 0.57 0.51 负债合计 47470.36 54806.83 60820.29 66065.43 股本 2507.57 2507.57 2507.57 2507.57 少数股东权益 598.43 746.97 924.23 1146.56 股东权益合计 17306.09 18355.44 20095.30 22285.97 负债和股东权益合计 64776.45 73162.27 80915.59 88351.40 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为