核心观点与关键数据
TCL 2024年上半年业绩表现强劲，营收和净利润均实现显著增长。公司积极推进中高端及全球化战略，各业务板块表现各异。
收入拆分
- 显示业务：收入301亿港元（同比增长21.3%），其中大尺寸显示收入259亿港元（同比增长23%），中国市场收入83.5亿港元（同比增长21%），国际市场收入175.6亿港元（同比增长24%）。TCL TV上半年出货量1252万台（同比增长9%），其中中国市场雷鸟品牌出货量同比增长66%。中小尺寸显示收入37.6亿港元（同比增长11%），智慧商显收入4.60亿港元（同比增长11%）。
- 互联网业务：收入12.1亿港元（同比增长9%），主要得益于海外互联网业务商业化变现持续突破。
- 创新业务：收入139.5亿港元（同比增长61%），其中光伏业务收入52.7亿港元（同比增长213%），主要由于光伏业务展业区域及渠道拓展。全品类营销收入77.5亿港元（同比增长28%），主要受益于全球品牌力及渠道协同优势快速发展。智能连接及智能家居收入9.31亿港元（同比增长0.1%）。
利润端
- 销售毛利率为17%（同比下降1.6个百分点），销售净利率为1.4%（同比上升0.53个百分点）。毛利率下降主要受大尺寸显示业务毛利率水平下降影响。
- 分业务毛利率：显示业务毛利率为16%（同比下降1.9个百分点），其中中国市场毛利率为20%（同比下降2.4个百分点），海外市场毛利率为16%（同比下降2.2个百分点）。互联网业务毛利率为54%，同比基本持平。创新业务毛利率为14%（同比上升0.3个百分点），主要因全品类营销业务产品结构持续改善及光伏业务规模效应提升。
- 费用率方面，销售、行政、研发费用率分别同比下降0.9、1.2、0.7个百分点，主要受益于规模效应、提质增效和精准营销策略。
盈利预测
- 预计2024-2026年公司营业收入分别为934、1044、1142亿港元，归母净利润分别为13.4、16.0、20.0亿港元，对应EPS分别为0.53/0.63/0.79港元。以2024年8月26日收盘价4.71港元计算，对应PE分别为8/7/5倍。
- 维持“增持”评级。
风险提示
- 下游需求不及预期、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动、海运运费上涨及港口堵塞、新技术迭代、行业空间测算偏差、第三方数据失真等风险。
研究结论
TCL 2024年上半年业绩高增，得益于中高端及全球化战略的推进和各业务板块的稳健发展。公司盈利能力有所改善，未来增长潜力较大，但需关注相关风险因素。
