产品升级创新叠加渠道变革扩张，口腔护理龙头有望领跑行业

公司概况与业绩

公司深耕口腔护理领域三十余年，以冷酸灵品牌为核心，在抗敏感牙膏细分领域占据60%左右市场份额。2023年公司实现营收13.76亿元，四年复合增速达9.9%；归母净利润1.41亿元，四年复合增速达22.3%。公司已形成四大业务矩阵，其中成人牙膏收入占比约为80%。渠道结构上，公司仍以线下渠道为主，但电商销售收入占比持续上升，2019-2023年收入CAGR达53.1%，2024H1收入占比达22.9%。

行业分析

口腔护理行业整体平稳，预计2023-2028年市场规模CAGR在3%左右。品类升级空间较大，2023年我国牙膏均价8.8元，与全球15.4元/美国32.3元仍存在差距。行业集中度较高，2023年CR5市占率达到47.8%。产品功效创新和电商渠道变革下，新国货品牌正快速抢占份额重塑市场格局，2018-2023年我国口腔行业国货占比由28.2%提升至35.4%。

公司产品优势

冷酸灵品牌专注抗敏感赛道，建立深厚消费者心智。公司基于核心抗敏技术深耕，推动产品持续迭代升级，带动客单价显著提升。主推医研系列产品单价30+元，远高于此前产品系列，助力公司毛利率提升。

公司渠道优势

公司借助兴趣电商进行线上破圈，驱动业绩快速爆发。冷酸灵品牌2025年1-2月线上三大平台实现GMV增速105%。同时，公司通过精细化的经销商管控以及差异化品类布局，稳住线下基本盘。公司已入局儿童口腔、电动牙刷等新兴口腔细分赛道，未来有望通过内生外延方式，积极夯实口腔医疗、口腔美容等业务板块。

多元化布局

公司积极发展包括口腔护理、口腔医疗、口腔美容、口腔资本管理在内的四大业务板块，持续提升公司在口腔健康与美丽领域的综合服务能力。公司在儿童系列、成人牙刷等领域已有落地布局的成果，电动牙刷/口腔医疗美容的2019-2023年营收CAGR分别为54.4%/214.1%。

盈利预测与投资建议

预计公司2024-2026年实现归母净利润1.65/2.24/2.86亿元。综合考虑绝对估值及相对估值，给予公司目标价为47.4-51.9元/股，首次覆盖，给予“优大于市”评级。

风险提示

宏观环境风险，新品推出不及预期，行业竞争加剧。