隆基绿能：穿越行业寒冬，BC产品放量在即

隆基绿能作为光伏制造行业领先企业，主营业务涵盖单晶硅片、电池、组件及下游光伏系统解决方案的研发、生产和销售，同时布局氢能装备业务。公司硅片及硅棒业务收入在2021-2023年保持年化20%增长，同期太阳能组件板块收入复合增速30%。2024年前三季度，公司实现营业收入585.93亿元，同比下降37.73%，实现归属于母公司所有者的净利润-65.05亿元，同比出现亏损。主要原因是全球光伏新增装机在高基数下保持较快增长，但行业供需错配加剧，产业链价格持续下行，海外贸易壁垒持续加码，技术迭代加速演进，导致企业盈利阶段性承压。

组件业务：

• 2024年组件价格快速触底，行业普遍陷入亏损。
• 2025年BC产品放量在即，公司推出面向集中式市场的双面组件产品Hi-MO9，组件量产功率高达660W，转换效率24.43%，双面率突破70%。
• HPBC2.0电池技术量产效率超过26.6%，预计2025年底前公司BC产能将达到70GW（其中HPBC2.0产能约50GW），2026年底国内电池基地计划全部迁移至BC产品。

硅片业务：

• 公司硅片出货量及成本位于行业领先水平，2023年实现硅片出货125.42GW，同比增长47.45%。
• 新开发的“泰睿”硅片采用全新的TRCz拉晶工艺，大幅提高了硅片电阻率均匀性，同时实现了更好的吸杂效果和更高的机械强度。
• 2024年硅片环节率先进入亏现金阶段，预计2025年出货增速恢复，价格修复弹性大。

盈利预测与公司估值：

• 预计公司2024/2025/2026年实现营收743/874/869亿元，同比-42.6%/17.6%/-0.6%，实现归母净利润-84/42/58亿元，同比-178.1%/149.5%/39.3%。
• 首次覆盖给予“买入”评级，考虑到公司2025年BC产品规模放量。

风险提示：

• 光伏行业需求不及预期风险、光伏产品库存去化不及预期风险、技术路径变化超预期风险。