核心观点与关键数据
业绩表现平稳，派息保持高位
2024年，建发国际集团实现营业收入1429.9亿元，同比增长6.4%；归母净利润48.0亿元，同比下降4.6%；核心归母净利润42.7亿元，同比微降1.6%。毛利率提升至13.3%，主要因结转项目毛利率水平提升。公司计提存货减值损失37亿元，累计近百亿，财务政策稳健。每股派息1.2港元，分红率达52%，保持较高比例的股东回报。
销售表现亮眼，回款率提升
2024年全口径签约销售金额1335亿元，同比下降29%；权益签约销售金额1034亿元，权益比例为77%。销售均价20765元/平方米，保持较高水平。回款率提升至102%，显示出较强的销售执行能力和资金回笼效率。销售排名全国TOP7，一二线城市销售占比达86%。已售未结金额达2281亿元，其中2022年及之后拿地项目占比约91%。
土储资源优质，聚焦核心城市
截至2024年末，土储总可售货值达2210亿元，其中2022年及之后拿地的“新土储”占比接近80%。2024年新增拿地货值1007亿元，主要集中在一二线城市，重点布局上海、杭州、厦门、成都等核心城市。
融资成本持续下降，财务结构稳健
截至2024年末，净负债率为31.8%，同比下降1.8个百分点，保持较低杠杆水平。存量有息负债平均融资成本为3.56%，较2023年末下降19个基点。货币现金达573亿元，同比增长6%，为公司未来投资和运营提供充足保障。
首次覆盖，给予“买入”评级
公司拿地销售均处于行业领先地位，历史包袱较轻，随着库存出清和2022年及之后新拿地项目逐步结转，预计归母净利润、派息均有望保持稳中有增。预计2025/2026年归母净利润为47.73/48.54亿元，分别同比-0.6%和+1.7%。首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
宏观经济增长放缓、行业调控政策放松不及预期、流动性宽松不及预期、公司销售不及预期、人民币贬值。
财务指标预测
| 会计年度 | 营业收入(百万元) | 增长率(%) | 归母净利润(百万元) | 增长率(%) | 毛利率(%) | 归母净利率(%) | 净资产收益率(%) | 每股收益(元) | 每股股息(港仙) |
|----------|------------------|-----------|-------------------|-----------|-----------|---------------|----------------|--------------|----------------|
| 2024A | 142,986 | 6.4 | 4,804 | -4.6 | 13.3 | 3.4 | 20.4 | 2.68 | 120 |
| 2025E | 134,669 | -5.8 | 4,773 | -0.6 | 13.5 | 3.5 | 18.0 | 2.37 | 122 |
| 2026E | 130,760 | -2.9 | 4,854 | 1.7 | 13.7 | 3.7 | 17.0 | 2.41 | 127 |
| 2027E | 128,232 | -1.9 | 4,969 | 2.4 | 13.9 | 3.9 | 16.3 | 2.46 | 133 |
研究结论
建发国际集团凭借其优质的土储资源、稳健的财务结构和较强的销售执行能力，在当前市场环境下仍保持良好的发展态势。公司未来业绩增长可期，首次覆盖给予“买入”评级。
