滨江集团：上半年业绩高增新增土储优质聚焦“好房子”

滨江集团2025年半年业绩点评

核心结论

• 公司评级：买入
• 核心观点：公司2025年上半年业绩高增，主要得益于高毛利项目结算规模提升；销售表现稳居行业前列，持续深耕杭州市场；上半年保持高拿地强度，新获货值聚焦深耕区域杭州；财务指标稳健，融资成本持续下降。

关键数据

• 业绩表现：
  • 2025H1实现收入454.49亿元，同比增长87.8%；
  • 归母净利润18.53亿元，同比增长58.87%；
  • 结算收入同比增长87.8%，合同负债1014亿元；
  • 毛利率提升至12.2%，较去年同期9.6%增长2.6个百分点；
  • 计提资产及信用减值6.06亿元，影响归母净利润4.49亿元；
  • 归母净利润率4.1%，较去年同期下降0.7个百分点。
• 销售表现：
  • 2025年上半年销售额527.5亿元，位列百强房企第10位，民营企业第1；
  • 同比下降9.4%，降幅小于行业均值（-11.4%）；
  • 2025年1-7月全款销售额615.6亿元，同比降幅收窄至-5.7%。
• 土储情况：
  • 截至2025年中土储总建面中杭州占比80.8%，剩余可开发建筑面积中杭州占比70.6%；
  • 2025年1-7月公司在杭州市占率达22.04%，稳居第一并显著领先竞争对手。
• 拿地情况：
  • 2025年上半年新增16宗土地，其中14宗位于杭州；
  • 权益拿地额183.7亿元，权益口径下拿地强度约为72%，同比+33pct；
  • 成交楼面价33051元/平米，较去年同期提升7610元/平米。
• 财务指标：
  • 权益有息负债规模265.06亿元，较年初下降40亿元；
  • 扣除预收款后的资产负债率为57.8%，净负债率为7.03%；
  • 现金短债比为3.14倍，三道红线监测指标稳定保持绿档；
  • 2025年中平均融资成本3.1%，较上年末下降0.3个百分点。

研究结论

• 公司高毛利项目逐步结算，预计毛利率将持续改善；
• 长期深耕杭州市场，有望受益于核心城市市场修复；
• 上半年聚焦杭州集中获取土储，为销售供应优质弹药；
• 产品力出众顺应“好房子”的行业风向；
• 融资渠道通畅成本下行。
• 投资建议：预计2025-2027年EPS分别为0.93元/0.96元/1.09元，维持“买入”评级。
• 风险提示：公司销售或拿地不及预期；杭州市场波动风险。