中国海外发展2025年报点评：权益销售规模稳居行业首位，土储结构优质

公司业绩表现

• 2025年公司实现营业收入1680.9亿元，同比下降9.2%；归母净利润126.9亿元，同比下滑18.9%；核心归母净利润130.1亿元，同比下滑17.2%。
• 营收和净利润下滑主要原因是开发业务项目结转规模同比下降，销售毛利率较2024年同期降低2.19个百分点至15.51%。

销售数据

• 2025年公司实现全口径合约销售金额2512.3亿元，同比下降19.1%。
• 权益销售额连续两年行业第一，市占率连续两年达到3%。
• 34个城市市占率位居当地前三，其中15个城市市占率位居当地市场第一。
• 五个一线城市销售金额均超百亿，北京超500亿元，连续8年市占率第一；香港首次突破200亿元。

土地储备与投资

• 2025年公司累计获取35宗地块，新增土地储备总建筑面积499万平方米，权益建筑面积445万平方米，总计容建面约440万平方，总地价1186.9亿元，权益地价924.2亿元，投资规模行业第一。
• 一线城市占比73.9%。
• 截至2025年年末，集团系列公司（不含中海宏洋）土地储备总建筑面积2527.8万平方米，权益建筑面积2285.6万平方米，土储结构优质。

财务状况

• 截至2025年年末，“三道红线”保持绿档，剔除预收账款的资产负债率46.9%，净负债率34.2%，现金短债比为2.1。
• 有息负债规模2473.8亿元，其中一年内到期为423.2亿元，占比17.1%。
• 成功发行15年期中期票据，是首家境内发行15年期债券的房企。
• 平均融资成本为2.8%，较2025年初下降30BP，处于行业最低区间。

投资建议

• 公司作为地产行业龙头企业，财务稳健，2025年权益销售规模和拿地规模维持行业第一，土地储备结构优质，融资渠道畅通且融资成本低。
• 预计公司2026/2027/2028年归母净利润为129.00/129.75/125.06亿元，对应26/27/28年PE分别为8.92X/8.87X/9.21X。
• 给予“买入”评级。

风险提示

• 房地产行业政策风险；销售改善不及预期；毛利率下行超预期。