销投聚焦核心区域，土储结构健康

核心观点

建发国际集团（01908）2025年业绩表现稳健，销售价格明显上升，毛利率企稳回升，土储结构健康。公司聚焦核心城市，投资强度合理，土储货龄较新，权益比例较高。盈利预测显示，2026-2028年归母净利润预计分别为36.67、36.82、36.95亿元，对应PE分别为6.88x、6.85x、6.83x。

关键数据

• 2025年业绩：营业收入1367.9亿元，同比-4.3%；归母净利润36.5亿元，同比-24.0%；核心归母净利润31.8亿元，同比-25.4%。
• 销售表现：全口径销售金额1220亿元，同比-8.6%，销售排名全国TOP7；权益比例75%；回款率105%；销售均价24630元/平，同比+18.6%。
• 投资布局：总拿地金额654亿元，投资强度0.54；总货值1304亿元，权益比例77%；一线、二线、三四线城市拿地货值占比分别为42%、40%、18%；上海、杭州、北京是拿地货值TOP3城市。
• 土储结构：截至2025年末，土储总可售货值约2217亿元，权益比例77%；上海、北京、杭州、成都、福建省的土储货值合计1445亿元，占比65%；2023、2024、2025拿地的土储分别占比17%、15%、46%。

研究结论

公司销售投资聚焦核心城市，土储结构健康，毛利率已开始修复，计提减值较充分。预计2026-2028年归母净利润分别为36.67、36.82、36.95亿元，对应PE分别为6.88x、6.85x、6.83x，维持“买入”评级。风险提示包括房地产行业持续承压，拿地强度减弱；业务结构较为单一。