业绩表现稳健，顺周期复苏有望受益

安徽合力2024年业绩表现稳健，营收173.25亿元（同比增长0.99%），归母净利润13.20亿元（同比增长0.18%）。公司经营表现优于行业，全年整机销量34.02万台（同比增长16.53%），其中内销增长约8%，出口增长约34%，市场份额持续提升。海外销售占比接近40%，收入同比增长13.33%。国内市场销量增长但收入下降，主要受内燃叉车销量下滑影响。公司毛利率提升至23.25%（同比+1.62pct），归母净利率约7.6%（基本持平），主要因费用端投入增长（销管研财费用率合计14.8%，同比+2.3pct）。公司2025年目标销售收入约180亿元，费用控制在约29亿元（费用率约16%）。主要投入方向包括：推进国际化战略布局（大洋洲中心、欧洲总部等开业），产品创新与迭代升级（重装产品全系列锂电化），加速数字化转型（投资宇锋智能、与华为等合作）。内需刺激政策有望落地，增强顺周期复苏信心（财政赤字率提高、PMI指数回升）。预计2025-2027年营业总收入分别为181.1、198.5、220.5亿元（增速4.5%、9.6%、11.1%），归母净利润分别为13.3、14.8、16.5亿元（增速0.9%、11.3%、11.7%），对应PE分别为11、9.9、8.9倍。维持“买入-A”评级，6个月目标价19.37元。风险提示包括宏观经济复苏不及预期、海外业务拓展不及预期、国际贸易摩擦加剧、原材料成本上行。