2024Q1业绩超预期，全球缝制设备龙头有望充分受益周期复苏

事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年，公司实现营业收入52.94亿元，同比下降3.78%，实现归母净利润5.38亿元，同比增长9.08%，实现扣非归母净利润4.69亿元，同比增长7.27%；2024年一季度，公司实现营业收入16.29亿元，同比增长12.56%；实现归母净利润1.88亿元，同比增长67.56%；实现扣非归母净利润1.64亿元，同比增长61.67%；大超市场预期。 2024Q1收入加速增长，盈利能力持续走强。 （1）成长性分析：2023Q1-2024Q1，公司营收分别-20.53%、-3.67%、+9.87%、+7.84%、+12.56%，2024Q1营收加速增长，主要是因为公司强化爆品打造，提升产品力，持续推动价值营销和服务营销；标杆大客户取得突破，成套方案影响力进一步扩大。2023Q4-2024Q1，公司归母净利润分别同比增长80.73%、67.56%，主要是因为：①制造数字化赋能质量、交期和成本成效明显；②缩减SKU节省费用支出。 （2）盈利能力分析：2023Q4-2024Q1，公司盈利能力明显走强；销售毛利率分别为27.96%、30.06%，分别同比增长0.64pct、3.38pct；销售净利率分别为10.50%、11.86%，分别同比增长4.60pct、4.00pct；主要是因为①制造数字化赋能质量、交期和成本成效明显；②缩减SKU节省费用支出。2023年，公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为6.40%、4.64%、-0.27%，同比分别+1.27pct、-0.85pct、+0.51pct；2024年一季度，公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为4.95%、5.33%、0.14%，同比分别-0.53pct、+0.35pct、+0.33pct。 （3）营运能力及经营现金流分析：疫情后全球海运逐步恢复，公司营运能力迅速上升，现金流水平快速恢复；2023年，公司继续提升库存周转效率，存货周转天数为104.47天，同比下降52.37天；经营活动产生的现金流量净额为14.67亿元，同比增长65.86%。 （4）研发费用保持高位：2023年，公司研发费用为3.94亿元，同比增长1.11%，研发费用率为7.45%，同比增长0.36pct；主要是因为公司缩减SKU，聚焦核心品类。 2023年，公司申请发明专利126项，实用新型208项，外观设计18项，合计352项； 授权发明专利69项，实用新型99项，外观设计20项，合计188项。截止2023年底，公司共拥有有效专利2674项，其中发明专利1153项，实用新型专利1261项，外观设计专利260项，累计获得软件著作权449项。 回顾2023年：我国缝制设备行业产销探底并在低谷徘徊，回落至近十年来最为低迷的水平。 （1）产量：据中国缝制机械协会初步估算，2023年全行业工业缝纫机总产量约为560万台，同比下降约11%，较2019年同期下降近20%。 （2）库存：行业工业机库存约80余万台，同比约下降12%，相较上年末行业库存压力明显缓解，为适量补库打开了一定空间。 （3）内需：2023年我国缝制设备市场内需持续疲软，初步估算工业缝纫设备内销总量约185万台，同比下降20%，回落至2016年行业最为低迷的水平。 （4）外需：据海关总署数据显示，2023年我国缝制机械产品累计出口额28.92亿美元，同比下降15.62%；其中，工业缝纫机出口量432万台，出口额13.06亿美元，同比分别下降13.75%、25.73%。 展望2024年：我国缝制机械行业有望走出低谷，迎来“前低、中稳、后高”的企稳回升过程。 （1）经济弱势回升，迈入恢复性增长。2024年，世界经济仍将处于恢复期，1月全球制造业PMI重回荣枯线。从行业经济周期、库存周期的发展规律来看，经过2022-2023年经济放缓、下行和结构性调整，行业库存趋于优化，回落到2016年上一轮恢复性增长周期的起点，经济企稳回升的基础得到巩固，产品智能化升级的成效集中显现。 （2）内销触底回升，实现中低速增长。我国缝制设备内销从2021年四季度开始放缓下行，2022-2023年连续负增长，留下补库和升级换代空间，特别是疫情后下游行业数字化、智能化转型的意愿明显加强；从以往发展规律看，2024年内销有望进入回升周期，呈现个位数甚至两位数的中速增长趋势。 （3）外贸止跌企稳，保持持平或小幅增长。2024年，随着欧美等国通胀平缓下行和逐步进入降息周期，进口需求将得到逐步释放；特别是欧美鞋服消费及补库需求逐步释放，东南亚等主要鞋服出口国订单止跌回升，中亚、非洲、拉美等新兴市场继续保持活力，我国缝制设备的出口环境将持续改善，预计海外市场对缝制设备需求集中释放的时间点在2024年年中或下半年。 公司是全球缝制设备行业龙头，有望充分受益周期上行。 （1）2023年行业双位数下滑探底背景下，公司在聚焦爆品战略下实现市占率提升。 2023年，工业缝纫机总产量约为560万台，公司工业缝纫机产量为180万台，对应产量市占率为32.09%，同比增长9.75pct，创历史新高。 （2）2023年公司工业缝纫机销量微增，盈利能力有所恢复。2023年，公司工业缝纫机销量为196.22万台，同比增长0.12%；收入为45.90亿元，同比下降3.98%；毛利率为26.59%，同比增长1.76pct。 （3）展望2024年，行业复苏背景下，公通过爆品打造，精简SKU战略，工业缝纫机有望进一步扩大市场规模和份额，持续创造利润和现金流。 缝前设备毛利率承压，自动缝制设备有所增长。 （1）2023年，公司裁床和铺布机收入为5.47亿元，同比下降4.37%；销售量为1929台，同比下降4.93%；毛利率为40.03%，同比下降0.05pct。 （2）2023年，公司衬衫及牛仔自动缝制设备收入为1.45亿元，同比增长0.50%；销售量为1458台，同比下降14.74%；毛利率为37.65%，同比增长2.49pct。 （3）展望2024年，公司为大客户提供基于超级爆品的成套智联解决方案，赋能客户数字化转型、提质增效，突破行业周期，快速打开新的增长空间，同时带动中型客户升级。 维持“增持”评级。受益缝制机械行业复苏，公司作为国内缝制设备龙头有望充分受益，同时公司开启智联成套设备第二成长极，未来市占率有望持续提升；我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.83亿元、8.57亿元、10.52亿元（2024-2025年预测前值为8.13亿元、10.21亿元），按照2024年4月29日股价对应PE分别为17.1、13.6、11.1倍，维持“增持”评级。 风险提示：消费需求恢复或不及预期的风险；经营风险；出口风险及汇率风险；原材料价格上涨风险；固定成本逐步提升的风险；台风等自然灾害风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业市场规模测算偏差风险。 图表1：杰克股份盈利预测模型