公司信息更新报告：锡矿供应脆弱性驱动锡价上行，公司业绩有望受益

核心观点与业绩预测

锡矿供应脆弱性驱动锡价中枢上行，公司业绩有望充分受益。2024年公司实现营业收入419.73亿元，同比-0.91%；归母净利润14.44亿元，同比+2.55%。2024Q4营收127.6亿元，同比+46.64%，环比+22.25%；归母净利润1.61亿元，同比-48.63%，环比-66.74%，主要系矿业权出让收益约5.5亿元计入成本费用。展望2025年，全球锡供应主要国家（缅甸、刚果金、印尼）均有扰动，锡矿供应脆弱性凸显。调整2025~2026年业绩预测至20.62、23.78亿元（此前23.30、25.41亿元），2027年新增预测26.70亿元，同比分别变动+42.8%、15.3%、12.3%，EPS分别为1.25、1.44、1.62元/股，对应PE分别为12.8、11.1、9.9倍，维持“买入”评级。

市场与产量分析

2024年公司生产锡产品8.48万吨，国内市占率47.98%，全球市占率25.03%，均较2023年提高。2025年计划产量9万吨，同比增加5200吨，在全球锡矿供应紧张背景下，市占率有望进一步提高，稳固行业龙头地位。

全球锡供应扰动与锡价展望

全球锡矿供应主要集中在中国、印尼、缅甸、巴西、秘鲁和刚果金，2024年占比分别为23%、17%、11%、10%、10%、8%。刚果金最大锡矿Bisie矿山受地缘冲突停运，缅甸停产计划因地震取消，两国2024年合计供应量达19%，供应端脆弱性支撑锡价高位运行。

风险提示

缅甸复产进度超预期、半导体需求复苏不及预期、锡价大幅波动等。