公司信息更新报告：锡、锑价格高位，公司业绩可期

华锡有色（600301.SH） 2024年11月01日 投资评级：买入（维持） 锡、锑价格高位，公司业绩可期 ——公司信息更新报告 李怡然（分析师）温佳贝（分析师） 当前股价(元) 17.95 锡、锑价格高位，公司业绩可期 一年最高最低(元) 22.10/8.67 2024年前三季度公司实现营业收入34.15亿元，同比+56.21%，实现归母净利润 总市值(亿元) 113.55 5.40亿元，同比+100.91%。2024Q3公司实现营业收入11.61亿元，同比+49.70%， 流通市值(亿元) 49.42 环比-10%，实现归母净利润1.92亿元，同比+88.46%，环比-14.25%，考虑到公 总股本(亿股) 6.33 司主营产品锡、锑价格持续维持高位，以及采矿权出让收益的缴纳计入三季度成 流通股本(亿股) 2.75 本费用，我们调整2024~2026年业绩预测，预计2024~2026年公司归母净利润分 近3个月换手率(%) 186.28 别为7.48/8.08/10.78亿元（此前预测分别为7.28/8.22/10.96亿元），对应EPS分别为1.18/1.28/1.70元，对应2024年10月31日收盘价PE分别为15.2/14.0/10.5 股价走势图 倍，锡、锑价格持续高位，公司内增外延不断成长，维持“买入”评级。 日期2024/10/31 liyiran@kysec.cn 证书编号：S0790523050002 wenjiabei@kysec.cn 证书编号：S0790524040009 90% 60% 30% 0% -30% -60% 华锡有色沪深300 锡、锑板块运营正常，采矿权出让收益缴纳计入当期成本费用影响业绩 锡锭板块来看，2024Q3公司锡锭产量2578.84吨，同比+14%，环比+52%，主要 系二季度冶炼厂检修影响外采锡矿产量，三季度恢复正常所致，2024Q3锡锭市场均价约26万元/吨，环比-1.05%，2024Q3锡锭实现毛利1.95亿元，环比-7%。 铅锑板块来看，2024Q3公司铅锑精矿产量4422.85吨，环比-23%，同比+38.5%， 2024Q3铅价约1.8万元/吨，环比+1.56%，锑价约16万元/吨，环比+31%，我们 粗略测算二季度铅锑精矿不含税售价约6.6万元/吨，2024Q3该板块实现毛利1.84 2023-112024-032024-07 数据来源：聚源 相关研究报告 《锡、锑量价齐升，半年报业绩表现亮眼—公司信息更新报告》-2024.9.2 《锡锑双星，内增外延促发展—公司首次覆盖报告》-2024.8.7 亿元，毛利率高达80.29%，综合来看，三季度公司生产经营情况符合预期。但公司于2024年10月30日收到广西自然资源厅出具的《关于广西华锡矿业有限公司铜坑矿采矿权延续变更（扩大矿区范围、开采矿种、开采方式）登记申请核查意见的函》，根据《核查意见》，公司将2006年9月30日~2023年4月30 日已动用未有偿处置资源量缴纳的采矿权出让收益6421.08万元不进行资本化、 全部计入当期成本费用，减少当期归母净利润约5457.92万元（扣除企业所得税之后），对公司2024Q3业绩造成一定负向影响。 风险提示：高峰和铜坑扩产进度不及预期风险、相关资产注入进度不及预期风险、锡锑供给超预期释放、下游需求不及预期风险。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,767 2,924 3,736 4,054 5,175 YOY(%) 601.9 5.7 27.8 8.5 27.6 归母净利润(百万元) 219 314 748 808 1,078 YOY(%) 307.1 43.4 138.7 8.0 33.4 毛利率(%) 34.6 38.1 47.6 47.7 49.3 净利率(%) 7.9 10.7 20.0 19.9 20.8 ROE(%) 13.0 11.8 19.0 16.8 18.5 EPS(摊薄/元) 0.35 0.50 1.18 1.28 1.70 P/E(倍) 51.9 36.2 15.2 14.0 10.5 P/B(倍) 4.4 2.9 2.4 2.1 1.7 财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 1544 1718 1919 3301 3947 营业收入 2767 2924 3736 4054 5175 现金 924 944 1426 2322 3152 营业成本 1811 1810 1959 2122 2623 应收票据及应收账款 23 42 29 54 48 营业税金及附加 83 107 90 122 157 其他应收款 56 131 21 181 51 营业费用 8 8 11 11 15 预付账款 158 7 237 15 312 管理费用 251 206 250 307 393 存货 269 459 43 575 155 研发费用 21 52 26 35 53 其他流动资产 114 135 162 155 228 财务费用 94 72 87 55 41 非流动资产 5096 5505 5815 6081 6758 资产减值损失 0 -9 -6 -9 -10 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 9 6 8 7 8 固定资产 1093 1619 1780 1783 1993 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 2149 2112 2414 2776 3211 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 1855 1773 1622 1522 1554 资产处置收益 -4 1 -1 0 -0 资产总计 6641 7222 7734 9383 10705 营业利润 504 664 1311 1396 1886 流动负债 2088 2170 1558 2014 1710 营业外收入 10 3 6 5 6 短期借款 1341 820 1081 951 1016 营业外支出 4 3 4 3 4 应付票据及应付账款 317 560 61 699 201 利润总额 510 664 1313 1397 1888 其他流动负债 430 789 417 364 493 所得税 75 102 197 212 285 非流动负债 1201 287 294 302 326 净利润 435 562 1116 1185 1603 长期借款 920 0 10 16 41 少数股东损益 216 248 368 377 525 其他非流动负债 281 287 284 286 285 归属母公司净利润 219 314 748 808 1078 负债合计 3289 2457 1853 2316 2036 EBITDA 815 906 1694 1828 2372 少数股东权益 755 806 1174 1550 2075 EPS(元) 0.35 0.50 1.18 1.28 1.70 股本 235 633 633 633 633 资本公积 1366 1778 1778 1778 1778 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 993 1543 2659 3844 5447 成长能力 归属母公司股东权益 2596 3960 4708 5516 6594 营业收入(%) 601.9 5.7 27.8 8.5 27.6 负债和股东权益 6641 7222 7734 9383 10705 营业利润(%) 736.5 31.8 97.4 6.5 35.1 归属于母公司净利润(%) 307.1 43.4 138.7 8.0 33.4 获利能力毛利率(%) 34.6 38.1 47.6 47.7 49.3 净利率(%) 7.9 10.7 20.0 19.9 20.8 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 13.0 11.8 19.0 16.8 18.5 经营活动现金流 690 901 1448 1759 1959 ROIC(%) 10.9 11.0 19.5 18.3 20.6 净利润 435 562 1116 1185 1603 偿债能力 折旧摊销 191 221 358 425 505 资产负债率(%) 49.5 34.0 24.0 24.7 19.0 财务费用 94 72 87 55 41 净负债比率(%) 40.6 7.7 -5.3 -18.9 -23.8 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 0.7 0.8 1.2 1.6 2.3 营运资金变动 -26 34 -123 94 -196 速动比率 0.5 0.6 1.0 1.3 2.0 其他经营现金流 -5 13 9 0 6 营运能力 投资活动现金流 -115 -94 -675 -688 -1183 总资产周转率 0.8 0.4 0.5 0.5 0.5 资本支出 116 94 715 668 1193 应收账款周转率 123.9 91.0 107.5 99.3 103.4 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 10.7 4.1 6.3 5.6 5.8 其他投资现金流 1 0 40 -20 10 每股指标（元） 筹资活动现金流 -531 -814 -291 -175 55 每股收益(最新摊薄) 0.35 0.50 1.18 1.28 1.70 短期借款 1341 -521 260 -130 65 每股经营现金流(最新摊薄) 1.09 1.42 2.29 2.78 3.10 长期借款 920 -920 10 6 24 每股净资产(最新摊薄) 4.10 6.26 7.44 8.72 10.42 普通股增加 0 397 0 0 0 估值比率 资本公积增加 363 412 0 0 0 P/E 51.9 36.2 15.2 14.0 10.5 其他筹资现金流 -3156 -182 -561 -51 -35 P/B 4.4 2.9 2.4 2.1 1.7 现金净增加额 43 -6 482 896 830 EV/EBITDA 16.5 13.8 7.2 6.3 4.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市