公司事件点评报告：锡锭产量稳中有升，公司有望受益锡价上行

证 券 研2024年04月19日 究 报锡锭产量稳中有升，公司有望受益锡价上行 告—锡业股份（000960.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：傅鸿浩 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050521120004 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn 基本数据2024-04-19 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 18.32 302 1646 1646 日均成交额（百万元） 11.02-18.32 324.96 市场表现 (%)锡业股份沪深300 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《锡业股份（000960）：锡需求景气度有望回升，行业龙头将闪耀》2023-06-26 公司研究 锡业股份发布2023年年度报告：2023年公司营业收入为 423.59亿元，同比-18.54%；归母净利润为14.08亿元，同比+4.61%；扣除非经常性损益后的归母净利润为13.83亿元，同比+11.18%。 投资要点 ▌锡锭产量稳步提升，锡金属市占率持续提升 全球锡业龙头影响力持续扩大。公司2023年锡金属国内市占率47.92%，同比+0.14pct，全球市占率22.92%，同比 +0.38pct。 量：公司锡锭产量大幅增长。公司2023年锡锭产量6.57万 吨，同比+42.61%；锡材产量1.12万吨，同比-57.84%，锡化 工产量0.66万吨，同比-69.67%，主要原因为2023年5月起原下属子公司新材料公司及锡化工公司不再纳入锡业股份合并范围，导致锡材、锡化工产量数据大幅减少；铜产品产量 12.93万吨，同比+2.74%；锌产品产量13.58万吨，同比-0.43%；铟锭产量102吨，同比+39.73%。 价：锡价边际回升。2023年长江有色市场1#锡平均价21.23万元/吨，同比-14.90%，2024年一季度均价为21.71万元/吨，同比+3.92%。 利：受锡价下跌影响锡锭业务毛利率下降。2023年公司锡锭板块毛利率11.73%，同比-0.75pct。 ▌缅甸锡矿供应扰动持续，看好2024年锡价中枢上移 锡行业新一轮景气周期或开启。据百川盈孚，海外锡矿供应仍有扰动，缅甸佤邦复产时日尚未定，4月锡矿供应仍有偏紧预期，虽然当前锡锭社会库存去化乏力，但终端光伏订单转暖，下游焊料需求或将持续回温。因此锡金属供需或延续偏紧格局，我们看好2024年锡价中枢上移。 ▌盈利预测 考虑到新材料公司及锡化工公司（锡材和锡化工业务）不再并入上市公司报表，我们略微下调2024、2025年的营收及归母净利润预测，即预测公司2024-2026年主营收入分别为 427.26、439.90、446.70亿元，归母净利润分别为21.17、 24.58、26.64亿元，当前股价对应PE分别为14.2、12.3、 11.3倍。 考虑到公司为全球锡业龙头企业，具有较强产业链协同优势，叠加锡价中枢有望持续上移，因此我们维持公司的“买入”投资评级。 ▌风险提示 1）缅甸锡矿复产进度超预期；2）主要产品价格下跌风险； 3）半导体需求复苏不及预期；4）光伏需求不及预期；5）公司产品产量不及预期等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 42,359 42,726 43,990 44,670 增长率（%） -18.5% 0.9% 3.0% 1.5% 归母净利润（百万元） 1,408 2,117 2,458 2,664 增长率（%） 4.6% 50.3% 16.1% 8.4% 摊薄每股收益（元） 0.86 1.29 1.49 1.62 ROE（%） 7.5% 10.5% 11.4% 11.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 42,359 42,726 43,990 44,670 现金及现金等价物 2,084 4,673 7,258 9,972 营业成本 38,482 37,930 38,722 39,122 应收款 1,192 1,203 1,238 1,257 营业税金及附加 373 385 396 402 存货 6,468 6,440 6,575 6,644 销售费用 82 85 88 89 其他流动资产 1,105 1,111 1,132 1,143 管理费用 1,036 1,025 1,056 1,072 流动资产合计 10,850 13,427 16,203 19,016 财务费用 438 473 471 468 非流动资产: 研发费用 245 256 264 268 金融类资产 409 409 409 409 费用合计 1,802 1,841 1,879 1,898 固定资产 17,092 16,370 15,445 14,482 资产减值损失 -74 -74 -74 -74 在建工程 695 278 111 44 公允价值变动 6 6 6 6 无形资产 3,371 3,202 3,034 2,874 投资收益 122 122 122 122 长期股权投资 1,167 1,167 1,167 1,167 营业利润 1,852 2,734 3,157 3,412 其他非流动资产 3,886 3,886 3,886 3,886 加:营业外收入 17 17 17 17 非流动资产合计 26,211 24,903 23,643 22,453 减:营业外支出 124 130 130 130 资产总计 37,060 38,330 39,846 41,469 利润总额 1,745 2,621 3,044 3,299 流动负债: 所得税费用 219 328 381 412 短期借款 2,107 2,107 2,107 2,107 净利润 1,526 2,294 2,664 2,887 应付账款、票据 1,581 1,574 1,607 1,624 少数股东损益 118 177 205 222 其他流动负债 4,053 4,053 4,053 4,053 归母净利润 1,408 2,117 2,458 2,664 流动负债合计 7,816 7,810 7,845 7,863 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 -18.5% 0.9% 3.0% 1.5% 归母净利润增长率 4.6% 50.3% 16.1% 8.4% 盈利能力毛利率 9.2% 11.2% 12.0% 12.4% 四项费用/营收 4.3% 4.3% 4.3% 4.2% 净利率 3.6% 5.4% 6.1% 6.5% ROE 7.5% 10.5% 11.4% 11.5% 偿债能力资产负债率 49.2% 47.6% 45.9% 44.1% 净利润 1526 2294 2664 2887 营运能力 少数股东权益 118 177 205 222 总资产周转率 1.1 1.1 1.1 1.1 折旧摊销 1362 1308 1251 1181 应收账款周转率 35.5 35.5 35.5 35.5 公允价值变动 6 6 6 6 存货周转率 5.9 5.9 5.9 5.9 营运资金变动 -820 6 -156 -81 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 2193 3790 3970 4216 EPS 0.86 1.29 1.49 1.62 投资活动现金净流量 -613 1139 1091 1030 P/E 21.4 14.2 12.3 11.3 筹资活动现金净流量 1009 -1018 -1183 -1282 P/S 0.7 0.7 0.7 0.7 现金流量净额 2,589 3,911 3,879 3,964 P/B 1.7 1.6 1.5 1.4 非流动负债:长期借款 8,752 8,752 8,752 8,752 其他非流动负债 1,682 1,682 1,682 1,682 非流动负债合计 10,434 10,434 10,434 10,434 负债合计 18,250 18,244 18,279 18,297 所有者权益股本 1,646 1,646 1,646 1,646 股东权益 18,810 20,085 21,566 23,171 负债和所有者权益 37,060 38,330 39,846 41,469 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌新材料组介绍 傅鸿浩：所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，中国科学院工学硕士，央企战略与6年新能源研究经验。 杜飞：碳中和组成员，中山大学理学学士，香港中文大学理学硕士，负责有色及新材料研究工作。曾就职于江铜集团金瑞期货，具备3年有色金属期货研究经验。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载