宏观环境
- 政策基调：十四届全国人大三次会议强调实施适度宽松的货币政策和更加积极的财政政策，央行货币政策委员会也强调将择机降准降息，政策层面保持宽松基调。
- 重要宏观数据：制造业PMI继续回升，非制造业商务活动指数扩张步伐加快；CPI和PPI仍处低位；2月社会融资规模同比多增，地方政府债融资贡献较大；社零预计继续回升，乘用车、空调零售额保持高增长；进出口运价指数环比下滑。
3月份市场及行业表现
- 股市：价值风格指数表现较好，中盘价值、大盘价值、小盘价值涨幅居前；深圳成指、北证50、科创50跌幅居前；融资融券环比增速下降；指数股票型基金发行降温。
- 债市：3月份债市先抑后扬，收益率曲线经历显著调整后逐步修复；央行通过公开市场操作缓解资金面紧张，市场情绪企稳；央行预告将加量续做MLF并改革中标方式，强化未来货币政策宽松预期。
- 行业表现：有色金属、家用电器、煤炭、美容护理、社会服务涨幅居前；通信、综合、电子、房地产、计算机跌幅居前；有色金属、汽车、电力设备净融资额正向变动居前。
- 行业估值水平：3年PE分数排名前五的分别为计算机、国防军工、社会服务、银行、基础化工；5年PE分位数排名前五的分别为建筑材料、国防军工、电子、基础化工、计算机。
4月配置建议
- 政策面：中共中央办公厅、国务院办公厅出台《提振消费专项行动方案》，强调稳股市、稳楼市，以稳定居民收入预期，增强消费信心。
- 经济数据：美国出台“对等关税”政策，对我国实施34%新增关税及小额商品豁免终止，短期冲击外贸依存度较高的行业，加大全年GDP增长目标实现难度。
- 市场情况：市场指数反弹后具调整压力，科技、工业机械、软件、汽车等行业涨幅居前，成交额逐步下降；市场不确定性增加，风险偏好降低。
- 行业配置：建议重点关注兼具高股息率特性与防御属性的优质资产，如银行、煤炭、公用事业等，同时把握科技板块估值回调带来的战略配置机遇。
货币信用框架
- 框架介绍：基于货币和信用两个核心指标划分经济周期，分为宽货币-紧信用（衰退）、宽货币-宽信用（复苏）、紧货币-宽信用（过热）、紧货币-紧信用（滞胀）四个阶段。
- 行业轮动特征：宽货币宽信用时期（复苏），上游资源、消费和科技成长行业表现占优；紧货币宽信用时期（过热），对融资依赖度较高的行业表现占优；宽货币紧信用时期（衰退），公用事业、医药等行业表现占优；紧货币紧信用时期（滞胀），防御性强的行业如公用事业、医药、金融等行业表现占优。
- 框架有效性：对债市涨跌有效性较高，对股市涨跌有效性较低，失效原因可能是央行“跨周期调节”政策导致经济数据趋势性减弱。
- 红利策略：在紧信用时期表现出较强的防御性，在宽信用时期相对跑输指数；但需综合考虑行业自身因素和政策因素的影响，行业自身周期波动和政策性干预会影响红利策略的表现。
风险提示
- 政策及经济数据不及预期。
- 风险事件冲击市场流动性。
- 报告样本数据有限，历史过往数据不代表未来表现。
