基本面量化系列研究之二十九：保持“红利底仓+AI进攻”的均衡配置

量化分析报告 证券研究报告|金融工程研究 2024年03月13日 保持“红利底仓+AI进攻”的均衡配置——基本面量化系列研究之二十九 本期话题：保持“红利底仓+AI进攻”的均衡配置。截至2024年2月底右侧景气趋势模型表现优异，相对wind全A指数超额4%，若进一步叠加PB-ROE选股，策略超额达到10%，绝对收益6%，在震荡市中维持了 较高的正收益。当前配置与上月推荐有一定变化，仍以稳定高股息板块为底仓进行防守，例如电力及公用事业、交通运输、家电、石油石化、煤炭、钢铁和银行等，但适当减仓；由于AI板块拥挤度明显回落，叠加景气度持续高位，策略开始超配通信和电子等。此外，结合行业相对强 弱RS指标，目前出现RS>90信号的行业有：煤炭、电力及公用事业、家电、银行、石油石化和通信。其中前�个行业的共性是高股息，通信于3 月1日刚发出信号，且均被景气趋势模型持仓，历史上行业轮动模型和主线信号出现共振时，有更大概率成为当年领涨行业，可以重点关注。 宏观层面：宏观情景分析。预计沪深300盈利增速和PPI同比增速有企稳迹象，库存周期处于主动去库存阶段。 中观层面：消费估值处于历史底部区域，近期成长估值有所回升。 消费估值处于历史底部区域：食品饮料、家电、医药。目前消费板块估值处于历史底部区域，食品饮料、家电和医药的业绩透支年份分别回到 29%、29%和11%分位数，另外消费板块景气度处于扩张区间数月，消费板块进入长期配置区间，建议重点关注。 近期成长估值有所回升。目前军工业绩透支年份回升至13%分位数附近，新能源回升至9%分位数附近，短期有较大估值修复空间；通信业绩透支年份回落至71%分位数，处于合理偏高区间。 大金融目前具备绝对和相对收益配置价值。银行未来一年预计会同时有绝对收益和相对收益。保险PEV估值近期有修复迹象，保费收入增速明显改善，重点关注十年国债收益率的拐点信号。地产行业估值有所回升，房贷利率已创历史新低，且货币指数进入宽松区间，可以关注。 行业配置模型跟踪：保持“红利底仓+AI进攻”的均衡配置。右侧行业景气趋势模型2023年录得4%的绝对收益，相对wind全A指数超额 9%，当前配置与上月推荐有一定变化，仍以稳定高股息板块为底仓进行防守，例如电力及公用事业、交通运输、家电、石油石化、煤炭、钢铁 和银行等，但适当减仓；由于AI板块拥挤度明显回落，叠加景气度持续高位，策略开始超配通信和电子等；左侧困境反转模型2023年录得6%的绝对收益，相对wind全A指数超额11%，当前建议保持“红利+成长”的均衡配置，例如石油石化、钢铁、有色金属、基础化工、食品饮 料、家电、建筑、通信和电子等。 风险提示：模型根据历史数据规律总结，未来存在失效的风险。 作者 分析师杨晔 执业证书编号：S0680523070002邮箱：yangye3657@gszq.com 分析师刘富兵 执业证书编号：S0680518030007邮箱：liufubing@gszq.com 相关研究 1、《量化周报：市场上涨仍将持续，回调空间或有 限》2024-03-10 2、《量化分析报告：择时雷达六面图：情绪面弱化技术面恢复》2024-03-09 3、《量化分析报告：精选高股息的港股——华泰柏瑞中证港股通高股息投资ETF投资价值分析》2024-03-05 4、《量化点评报告：三月配置建议：下一步风格的走法探讨》2024-03-04 5、《量化分析报告：红利与质量双剑合璧——华夏中证红利质量ETF投资价值分析》2024-03-04 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、本期话题：保持“红利底仓+AI进攻”的均衡配置4 二、基本面量化体系介绍7 三、宏观层面：处于主动去库存周期8 3.1、宏观景气指数跟踪8 3.2、宏观情景分析8 3.2.1、经济扩散指数从底部回升，预计沪深300盈利增速有企稳迹象8 3.2.2、通胀情景分析：预计PPI在未来几个月有可能底部震荡9 3.2.3、库存周期分析：当前处于主动去库存阶段9 四、中观层面：金融消费进入长期配置区间11 4.1、消费业绩透支年份处于历史底部区域11 4.2、近期成长板块业绩透支年份有所上升12 4.3、大金融目前可能具备绝对和相对收益配置价值13 �、微观层面：常见盈利模式的策略跟踪16 5.1、行业景气趋势配置模型16 5.2、行业困境反转配置模型16 5.3、行业配置落地：ETF&选股17 风险提示19 图表目录 图表1：截止2024年2月底，行业景气趋势策略绝对收益为0.5%，相对wind全A超额4.7%4 图表2：截止2024年2月底，行业景气趋势选股策略绝对收益为6.3%，相对wind全A超额10.4%5 图表3：行业景气度-趋势-拥挤度图谱（截止2024年2月29日）5 图表4：截止2024年2月底，行业困境反转策略绝对收益为-4.8%，相对wind全A超额-0.6%6 图表5：行业困境反转图谱（截止2024年2月29日）6 图表6：基本面量化研究框架7 图表7：宏观景气指数跟踪8 图表8：经济扩散指数从底部回升，预计沪深300盈利增速有企稳迹象9 图表9：货币景气指数位于0轴以下，但考虑到领先性PPI在未来几个月有可能探底企稳9 图表10：当前处于主动去库存阶段10 图表11：基于库存周期的择时策略10 图表12：食品饮料行业分析师预期景气度11 图表13：食品饮料行业业绩透支年份11 图表14：家电行业分析师景气指数11 图表15：家电行业业绩透支年份11 图表16：医药行业分析师预期景气度12 图表17：医药行业业绩透支年份12 图表18：通信行业分析师预期景气度12 图表19：通信行业业绩透支年份12 图表20：国防军工行业分析师预期景气度12 图表21：国防军工行业业绩透支年份12 图表22：电力设备与新能源行业分析师预期景气度13 图表23：电力设备与新能源行业业绩透支年份13 图表24：银行估值性价比指数VS未来一年绝对收益率13 图表25：银行估值性价比指数VS未来一年相对收益率13 图表26：保险PEV估值处于历史低位14 图表27：经济景气指数和十年国债收益率近期有企稳回升迹象14 图表28：保费收入增速近期有所回落14 图表29：地产行业NAV估值模型15 图表30：房贷利率继续创历史新低，且货币指数进入宽松区间15 图表31：行业打分图谱（中信一级行业，截面为2024年2月29日）15 图表32：行业景气趋势策略近两年表现比较优异16 图表33：两个模型以及并行策略超额表现16 图表34：行业困境反转策略相对wind全A指数历史表现优异17 图表35：行业景气趋势ETF配置模型历史表现17 图表36：行业ETF景气度-趋势-拥挤度图谱（截止2024年2月29日）18 图表37：行业困境反转ETF配置模型历史表现（基准为ETF等权）18 图表38：景气度投资选股策略净值表现19 图表39：景气度投资选股模型最新重仓股推荐19 一、本期话题：保持“红利底仓+AI进攻”的均衡配置 去年我们丰富了行业配置框架，目前包括右侧行业景气趋势模型和左侧困境反转模型，两个模型能够有效互补，适应市场变化。这里给出当前的配置观点和重要提示： 核心观点：保持“红利底仓+AI进攻”的均衡配置。截至2024年2月底右侧景气趋势模型表现优异，相对wind全A指数超额4%，若进一步叠加PB-ROE选股，策略超额达 到10%，绝对收益6%，在震荡市中维持了较高的正收益。当前配置与上月推荐有一定变化，仍以稳定高股息板块为底仓进行防守，例如电力及公用事业、交通运输、家电、石油石化、煤炭、钢铁和银行等，但适当减仓；由于AI板块拥挤度明显回落，叠加景气度持续高位，策略开始超配通信和电子等。 此外，结合行业相对强弱RS指标，目前出现RS>90信号的行业有：煤炭、电力及公用事业、家电、银行、石油石化和通信。其中前�个行业的共性是高股息，通信于3月1 日刚发出信号，且均被景气趋势模型持仓，历史上行业轮动模型和主线信号出现共振时，有更大概率成为当年领涨行业，可以重点关注。 两个模型具体表现和最新推荐如下： 1）右侧景气度-趋势-拥挤度分析框架，选取景气高、趋势强和拥挤度不高的行业。模型2023年相对wind全A指数超额9%，绝对收益为4%。截止2024年2月底，相对wind全A指数超额4.7%，绝对收益为0.5%，表现较为优异。 图表1：截止2024年2月底，行业景气趋势策略绝对收益为0.5%，相对wind全A超额4.7% 资料来源：wind，国盛证券研究所 考虑到一级行业指数无法直接落地，我们还将行业景气模型也落实到选股层面。具体而言，我们先根据行业配置模型确定行业权重，然后根据PB-ROE模型选取行业内估值性价比高的股票（前40%），按流通市值和PB-ROE打分加权。 该策略样本外（2022年初至今）跟踪以来表现十分优异，年化超额收益超过10%，超额收益净值持续创新高。其中2022年相对wind全A指数超额10.2%，2023年相对wind全A指数超额10.4%，2024年截止2月底超额10.4%，绝对收益6.3%。 图表2：截止2024年2月底，行业景气趋势选股策略绝对收益为6.3%，相对wind全A超额10.4% 资料来源：wind，国盛证券研究所 根据最新一期打分数据，3月行业配置建议如下：电子13%，家电11%，电力及公用事业11%，石油石化11%，交通运输10%，通信9%，煤炭9%，银行7%，非银7%，钢铁7%，食品饮料5%。当前建议保持“红利底仓+AI进攻”的均衡配置。 图表3：行业景气度-趋势-拥挤度图谱（截止2024年2月29日） ‰ •Ç‰¾,::¾ •Ç‰¾,::¾, ½ 1.8 §§ ‰ Qz‡ 1.3 ‰ " 0.8 ¾‰y 1.‰ 2.AI§‡ 0.3 p Ⓒ ‰ ‰ −2.2 −1.7 −1.2 Q ã −0.7 −0.2 $÷ −0.2 0.3 0.8 1.3 1.8 Ę § −0.7 + + Q −1.2 + ª −1.7 g ‰ g ‰ g −2.2 资料来源：wind，国盛证券研究所 而根据左侧的赔率-胜率分析框架，选取估值低或者过去估值低，长期景气改善和短期北向加仓的行业，兼顾长期景气和短期情绪。策略近三年表现优异，2023年绝对收益为6%，相对wind全A指数超额11%，目前已在WIND的PMS平台上共享。 可以看到，当前市场环境下困境反转策略遭遇一定回撤，截止2024年2月底录得-4.8%绝对收益，相对wind全A指数超额-0.6%，背后主要原因是超配了部分成长板块。 图表4：截止2024年2月底，行业困境反转策略绝对收益为-4.8%，相对wind全A超额-0.6% 资料来源：wind，国盛证券研究所 当前建议“红利+AI”的均衡配置，例如石油石化、钢铁、有色金属、基础化工、食品饮料、家电、建筑、通信和电子等。从中期看，结合行业库存指标，建议重点关注库存出清充分或已有补库存迹象的板块，左侧可重点关注低库存，供给出清充分的钢铁、有色金属、基础化工和电子等，右侧可重点关注已有一定需求复苏和补库存迹象的煤炭、石油石化、家电、食品饮料等。 图表5：行业困境反转图谱（截止2024年2月29日） Q ‰ 2.0 Q ‰ e亞 Q 1.5½+ ÷亞 §‡ Q ã+ 亞 ãQª亞 AAp亞 fi 3 þ亞 亞 +亞 亞 ‡†@亞QⒸ 1.0 Dg ‰ 0.5 $§ DⒸ亞D №亞 ‰ 亞 N ‰ −2.0 — −1.5 −1.0D −0.5 0.0 z0.0 D ãp亞 0.5QⒸ 1.0 1.5 Ⓒ 2.0 +Q § zª Ⓒ −0.5 Qz‡ +亞 亞 亞 §+ 亞 亞 Q‰ −1.0 Q亞 $ §Ⓒ+亞 ª亞 p 亞 + +‡Q 亞 §亞 −1.5 gQ ‰ •g№g$Ⓒ[‡ •Ç‰$Ⓒg‡,:: •Ç‰Ç$Ⓒ,[g‡ gQ ‰ −2.0 资料来源：wind，国盛证券研究所 二、