核心观点与关键数据
全年营收业绩稳健增长，新能源装机规模显著扩张
2024年公司实现营业总收入4367亿元，同比增长7.6%；归母净利润84亿元，同比增长5%。扣非归母净利润同比下降9%，主要受非流动性资产处置损益增加影响。分季度看，Q4营收增长提速至17%，但净利润略降，主要因毛利率下降。分业务看，工程建设营收3668亿元，同比增长6.8%，其中新能源业务增长13%；设计咨询、工业制造、投资运营分别实现营收208/322/361亿元，同比+8.6%/-4%/+23%。投资运营板块增速较快，主要系新能源运营业务驱动。分区域看，境内/境外营收分别同比+9%/基本持平。全年拟派发现金分红16.13亿，分红比例19.22%，同比增加5.6pct。
净利率基本稳定，现金流表现优异
2024年公司综合毛利率12.4%，同比下降0.23pct，主要受房建盈利承压影响；期间费用率8.38%，同比下降0.07pct，管理费率明显下降。资产减值损失同比多计提5.9亿元，投资收益同比增加4.08亿元。所得税率21.8%，同比+2.2pct。归母净利率1.9%，同比-0.04pct。公司全年经营性现金流净流入110.3亿，较上年同期多流入15.41亿，现金流持续优异。
Q4新签订单显著提速，在手订单充裕
2024年公司新签合同额14089亿元，同比增长10%；Q4单季新签合同额4200亿，同比增长23%，环比Q3显著提速。工程建设新签合同额12751亿元，同比增长6.4%，其中传统能源签单额增长58%，新能源签单额同增5%。设计咨询/工业制造/其他业务分别新签197/848/293亿元，同比-8%/+134%/+5%。截至2024年末公司未完合同额10775亿，为2024年营收2.5倍，在手订单充裕。
新能源运营装机规模快速扩张，大力开拓新型储能、氢能等战新业务
1）新能源运营：2024年累计并网新能源1520万千瓦，同比高增60%，其中风电/太阳能/生物质/新型储能分别达341/1109/22/47万千瓦。
2）新型储能：世界首套300MW压缩空气储能示范项目湖北应城示范工程于2025年1月实现全容量全商业并网发电，同时加快探索大容量重力储能和人工硐室压缩空气储能技术路径。
3）氢能：吉林松原绿色氢氨醇一体化项目入选国家发改委绿色低碳先进技术示范项目，全力贯通氢能“制储运用”全链条。
研究结论与投资建议
预计公司2025-2027年归母净利润分别为93/100/105亿，同比增长10%/8%/5%，EPS分别为0.22/0.24/0.25元/股，当前股价对应PE分别为10.3/9.6/9.1倍，维持“买入”评级。
风险提示：电力投资增长不及预期、新能源运营投产不及预期、信用减值风险等。
