货币政策与流动性观察：跨季后流动性大幅回笼，资金面均衡偏紧

货币政策与流动性观察 跨季后流动性大幅回笼，资金面均衡偏紧 证券研究报告|2024年10月14日 核心观点经济研究·宏观周报 跨季后流动性大幅回笼，资金面均衡偏紧 海外方面，海外方面，上周（10月7-13日）全球主要央行货币政策无重大变化。联邦基金利率期货定价显示，市场认为美联储在11月FOMC降息25BP的概率为89.5%，维持利率不变的概率为10.5%。 国内流动性方面，上周流动性总体结构性偏紧，临近周末有所缓和。节后央行大幅回笼跨季/跨节流动性，叠加资金流入股票市场等因素扰动，资金利率总体偏高且银行-非银流动性分层较明显。国信货币政策力度指数较前一周（9月30日-10月6日）下降0.22，位于103.08。其中价格指标贡献7.8%，数量指标贡献92.2%。价格指数下降（紧缩）主要由上周全周标准化后R加权利率偏离度和DR加权利率偏离度（相较同期限OMO）下行支撑，R001利率和同业存单加权利率偏离度（相较MLF）上行拖累。数量上，央行上周公开市场操作对指数形成拖累。 央行公开市场操作：上周（10月7日-10月13日），央行净投放流动性-13250.0亿元。其中：7天逆回购净投放-240.0亿元（到期3941.0亿元，投放3701.0亿元），14天逆回购净投放-13010.0亿元（到期13010.0亿元，投放0亿元）。本周（10月14日-10月20日），央行 逆回购将到期3701.0亿元，其中7天逆回购到期3701.0亿元，14天逆 回购到期0亿元。截至本周一（10月14日）央行7天逆回购净投放195亿元，14天逆回购净投放0亿元，OMO存量为3896.0亿元。 上周银行间市场质押回购平均日均成交7.67万亿，较节前（9月23日 -9月29日）增加1.47万亿。隔夜回购占比为75.2%，较节前（74.2%）增加0.9pct。 债券发行：上周政府债净融资3012.0亿元，本周计划发行3441.4亿元，净融资额预计为801.0亿元；上周同业存单净融资-2201.6亿元，本周计划发行215.2亿元，净融资额预计为-4949.4亿元；上周政策银行债净融资1000.0亿元，本周计划发行160.0亿元，净融资额预计为80.0 亿元；上周商业银行次级债券净融资5.0亿元，本周计划发行0亿元， 净融资额预计为0亿元；上周企业债券净融资275.7亿元（其中城投债融资贡献约4.81%），本周计划发行807.1亿元，净融资额预计为-2147.6亿元。 汇率：上周五（10月11日）人民币CFETS一篮子汇率指数较国庆前一个交易日（9月30日）上行0.98至99.34。同时，美元指数较前一周 （10月4日）上行2.17，位于102.93；美元兑人民币在岸汇率上行0.05，位于7.07；上周四（10月10日）离岸汇率较前一周（10月3日）上行0.03，位于7.07。 风险提示：海外市场波动，海外经济进入衰退。 证券分析师：田地证券分析师：董德志0755-81982035021-60933158 tiandi2@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980524090003S0980513100001 基础数据 固定资产投资累计同比3.40 社零总额当月同比2.10 出口当月同比8.70 M26.30 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《宏观经济宏观周报-稳增长政策显效，国内经济增长动能持续改善》——2024-10-13 《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数小幅回落》——2024-10-10 《货币政策与流动性观察-央行加大支持性政策力度》——2024-10-01 《宏观经济宏观周报-本周国内经济增长动能再次出现改善》— —2024-09-29 《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数继续保持不变》——2024-09-27 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 周流动性回顾：跨季后流动性大幅回笼，资金面均衡偏紧4 流动性观察6 外部环境：美联储11月预计大概率降息25BP6 国内利率：7天利率走势分化7 国内流动性：上周央行大幅缩量续作9 债券融资：上周政府债券净融资显著增加11 汇率：人民币兑美元贬值12 图表目录 图1：国信货币政策力度指数（上升指向宽松，下降指向紧缩）4 图2：价格指数4 图3：数量指数4 图4：美联储关键短端利率6 图5：欧央行关键短端利率6 图6：日央行关键短端利率6 图7：主要央行资产负债表相对变化6 图8：央行关键利率7 图9：LPR利率7 图10：短端市场利率与政策锚8 图11：中期利率与政策锚8 图12：短端流动性分层观察8 图13：中期流动性分层观察8 图14：货币市场加权利率8 图15：SHIBOR报价利率8 图16：“三档两优”准备金体系9 图17：7天逆回购到期与投放9 图18：央行逆回购规模（本周投放截至周一）9 图19：央行逆回购余额跟踪9 图20：MLF投放跟踪10 图21：MLF投放季节性10 图22：银行间回购成交量10 图23：上交所回购成交量10 图24：银行间回购余额10 图25：交易所回购余额10 图26：券发行统计（本周统计仅含计划发行及到期）11 图27：政府债券与同业存单净融资12 图28：企业债券净融资与结构12 图29：主要货币指数走势12 图30：人民币汇率12 周流动性回顾：跨季后流动性大幅回笼，资金面均衡偏紧 海外方面，上周（10月7-13日）全球主要央行货币政策无重大变化。联邦基金利率期货定价显示，市场认为美联储在11月FOMC降息25BP的概率为89.5%，维持利率不变的概率为10.5%。 图1：国信货币政策力度指数（上升指向宽松，下降指向紧缩） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图2：价格指数图3：数量指数 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 国内流动性方面，上周宽松力度有所下降。国信货币政策力度指数较前一周（9月30日-10月6日）下降0.22，位于103.08。其中价格指标贡献7.8%，数量指标贡献92.2%。价格指数下降（紧缩）主要由上周全周标准化后R加权利率偏离度和DR加权利率偏离度（相较同期限OMO）下行支撑，R001利率和同业存单加权利率偏离度（相较MLF）上行拖累。数量上，央行上周公开市场操作对指数形成拖累。 央行公开市场操作：上周（10月7日-10月13日），央行净投放流动性-13250.0亿元。其中：7天逆回购净投放-240.0亿元（到期3941.0亿元，投放3701.0亿元），14天逆回购净投放-13010.0亿元（到期13010.0亿元，投放0亿元）。本周（10月14日-10月20日），央行逆回购将到期3701.0亿元，其中7天逆回购 到期3701.0亿元，14天逆回购到期0亿元。截至本周一（10月14日）央行7 天逆回购净投放195亿元，14天逆回购净投放0亿元，OMO存量为3896.0亿元。 上周银行间市场质押回购平均日均成交7.67万亿，较节前（9月23日-9月29日）增加1.47万亿。隔夜回购占比为75.2%，较节前（74.2%）增加0.9pct。 债券发行：上周政府债净融资3012.0亿元，本周计划发行3441.4亿元，净融资 额预计为801.0亿元；上周同业存单净融资-2201.6亿元，本周计划发行215.2亿元，净融资额预计为-4949.4亿元；上周政策银行债净融资1000.0亿元，本周计划发行160.0亿元，净融资额预计为80.0亿元；上周商业银行次级债券净融资 5.0亿元，本周计划发行0亿元，净融资额预计为0亿元；上周企业债券净融资 275.7亿元（其中城投债融资贡献约4.81%），本周计划发行807.1亿元，净融资额预计为-2147.6亿元。 汇率：上周五（10月11日）人民币CFETS一篮子汇率指数较国庆前一个交易日 （9月30日）上行0.98至99.34。同时，美元指数较前一周（10月4日）上行2.17，位于102.93；美元兑人民币在岸汇率上行0.05，位于7.07；上周四（10月10日）离岸汇率较前一周（10月3日）上行0.03，位于7.07。 流动性观察 外部环境：美联储11月预计大概率降息25BP 美联储 9月美联储降息50BP，利率目标降至4.75%-5%。上周四（10月10日）其两大管理利率——存款准备金利率（IORB）和隔夜逆回购利率（ONRRP）较前一周（10月3日）维持不变，分别位于4.90%和4.80%。上周四（10月10日）SOFR利率较前一周（10月3日）下降3BP，位于4.82%。联邦基金利率期货定价显示，市场认为美联储在11月FOMC降息25BP的概率为89.5%，维持利率不变的概率为10.5%。 截至10月9日，美联储资产负债表规模为7.05万亿美元，较前一周（10月2日） 减少了0.85亿美元，约为去年4月本次缩表初期历史最高值（8.97万亿）的78.60%。 图4：美联储关键短端利率图5：欧央行关键短端利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图6：日央行关键短端利率图7：主要央行资产负债表相对变化 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 欧央行 欧央行9月降息25BP至3.65%，其三大关键利率——主要再融资操作（MRO）、边际贷款便利（MLF）和隔夜存款便利（DF）利率分别位于3.65%、3.90%和3.50%。欧元短期利率（ESTR）上周四（10月10日）较前一周（10月3日）保持不变，位于3.41%。 日央行 日央行9月将短期利率维持在0.25%不变。日本央行政策目标利率和互补性存款便利利率均维持在0.25%，贴现率维持在0.50%。东京隔夜平均利率（TONAR）上周四（10月10日）较前一周（10月3日）保持不变，位于0.23%。 国内利率：7天利率走势分化 关键利率 截至本周一（10月14日），央行关键利率保持不变。 图8：央行关键利率图9：LPR利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 市场利率 短端利率方面，隔夜利率普遍上行，7天利率走势分化。上周（10月8日-10月12日），R001和DR001较国庆前两个交易日（9月29日-9月30日）分别上升 2.3BP、5.3BP，位于1.60%和1.48%；R007上升9.1BP，位于1.98%，DR007下降 5.0BP，位于1.65%；R007-DR007大幅下降至7.12BP，低于近年平均水平。考虑R成交量权重的货币市场加权利率（7天移动平均）上周五较前一周上行5.78BP至1.77%。 存单利率方面，各类发债主体发行利率普遍下行。上周六（10月12日）国有行1年期存单发行利率较国庆前一周周二（9月24日）下行2.0BP，位于1.92%；股份行下行3.3BP，位于1.93%；城商行下行1.7BP，位于2.06%。 图10：短端市场利率与政策锚图11：中期利率与政策锚 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图12：短端流动性分层观察图13：中期流动性分层观察 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图14：货币市场加权利率图15：SHIBOR报价利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 国内流动性：上周央行大幅缩量续作 上周（10月7日-10月13日），央行净投放流动性-13250.0亿元。其中：7天逆回购净投放-240.0亿元（到期3941.0亿元，投放3701.0亿元），14天逆回购净投放-13010.0亿元（到期13010.0亿元，投放0亿元）。 本周（10月14