流动性跟踪：4月税期，流动性自发式宽松延续

证券研究报告|宏观跟踪周报 2024年04月20日 流动性跟踪 评级及分析师信息 分析师：肖金川邮箱：xiaojc@hx168.com.cnSACNO：S1120524030004联系电话：研究助理：龙海文邮箱：longhw@hx168.com.cnSACNO：联系电话： 4月税期，流动性自发式宽松延续 ►资金面概况：税期维持宽松，资金分层持续缓解 资金供需方面，本周银行资金供给量有所下降。税期两天均在4万亿以下，不过4月为传统缴税大月，税期资金融出量和缴 税量较小的3月基本相当，表明当前银行资金供给较为充裕。在资金供给量下滑的情况下，非银资金需求也在继续同步下滑，五类主要非银机构日均净融入资金5.3万亿元，较前一周 的5.4万亿元继续下滑，这其中主要是理财、保险融入在下 滑。整体来看，银行资金供给充裕，但非银加杠杆意愿不高，资金面维持宽松态势，非银和银行资金利差也进一步缩小。 ►公开市场：4月以来，单日逆回购投放量降至20亿元4月15-19日，逆回购日内投放量维持20亿元。截至4月19日，逆回购余额为100亿元，较4月12日的120亿元小幅下降，表明当前银行对逆回购资金的依赖度明显下降。往后看，临近跨月，短期投放量可能有所上升。 ►票据市场：票据利率下行，大行净买入票据规模超出去年同期 4月初票据利率下行至较低位，本周呈现低位持续下行态势，当前点位已经低于去年同期。同时大行延续买票操作，净买入票据也超出去年同期，反映4月信贷可能不会强于季节性，继续观察4月最后一周票据利率走向。 ►政府债：4月22-26日净缴款-1011亿元 下周（4月22-26日）政府债净缴款为-1011亿元，低于前一周的1531亿元，净缴款转负对资金面不造成扰动。 对于市场关注的政府债发行进度，4月18日发改委在新闻发布会上提到的几点信息：一是专项债仍在财政部审核中，短期内大幅放量的概率有所下降。二是推动2023年增发国债项目加快建设实施，这可能降低今年超长国债发行的迫切性。同时提到超长国债建设方案还未开始组织实施，发行时点的预期可能进一步延后。 ►同业存单：净融资5007亿元，1Y存单利率下行至2.08% 同业存单净融资转负。4月15-19日，同业存单发行7618亿元，净融资-1364亿元。二级市场方面，4月15-19日，1年期AAA同业存单收益率至2.04%，较4月12日下行4bp，较1年MLF利率低46bp。一级市场方面，1年期股份行存单利率周五收至2.08%，较4月12日下行6bp。 风险提示 流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 正文目录 1.本周资金面概况：税期维持宽松，资金分层持续缓解3 2.超储影响因素更新8 3.公开市场：4月以来，单日逆回购投放量降至20亿元8 4.票据市场：票据利率下行，大行净买入票据规模超出去年同期10 5.政府债：4月22-26日净缴款-1011亿元11 6.同业存单：净融资-1364亿元，1Y存单利率下行至2.04%13 7.风险提示19 图表目录 图1：4月15-19日，R007与DR007利差在2-11bp之间（前一周在5-14bp之间）3 图2：利率周度平均值环比变化：资金利率小幅上行，存单利率均下行5 图3：4月15-19日，银行间质押式回购日均成交6.9万亿元（前一周为7.1万亿元）5 图4：4月15-19日，SHIBOR隔夜平均值1.75%（+3bp），7天1.82%（+1bp）6 图5：4月15-19日，上交所回购日均成交1.63万亿元（前一周为1.68万亿）6 图6：4月15-19日，银行间质押式逆回购余额均值10.5万亿元（前一周为10.6万亿元）7 图7：4月19日，FR007S1Y为1.93%（较4月12日上行2BP）7 图8：截至4月19日，逆回购余额为100亿元9 图9：4月15-19日，票据利率下行，1M票据利率较4月12日下行10bp至1.74%10 图10：4月15-19日，大行持续净买入，4月以来累计净买入3416亿元（2023年4月累计净买入2214亿元）.11 图11：4月22-26日，政府债周度净缴款将降至-1011亿元（前一周为1531亿元）12 图12：4月22-26日同业存单到期8269亿元14 图13：4月22-26日，同业存单加权发行利率2.06%（较前一周-7bp）14 图14：4月15-19日，同业存单募集率降至92.9%（前一周为94.3%）15 图15：4月19日股份行1年期同业存单发行利率2.08%（较4月12日下行6BP）15 图16：4月19日1年期AAA同业存单到期收益率2.04%（较4月12日下行4bp）16 图17：同业存单加权发行期限8.3个月，与前一周的7.3个月有所上升16 图18：分银行类型同业存单周度期限变化：各类银行存单加权期限均有所上升17 图19：同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比升至57.6%（+11.9pct）17 图20：国有行周度同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比升至64.2%（+21.4pct）18 图21：股份行周度同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比升至84.3%（+24.2pct）18 表1：流动性日历（4月22-26日，亿元）4 表2：4月22-26日，政府债净融资-1010.5亿元8 表3：4月22-26日到期800亿元9 表4：国债、地方债发行及净融资（缴款）：4月22-26日政府债净缴款为-1010.5亿元12 1.本周资金面概况：税期维持宽松，资金分层持续缓解 本周税期，资金利率维持平稳，资金分层持续缓解。具体而言，DR001由1.71%上行至1.80%，R001由1.79%上行至1.87%，二者均值分别较前一周小幅上行3bp、1bp。DR007由1.81%上行至1.88%，在7天逆回购利率上方8bp，均值较前一周上行1BP。非银拆借的R007由周一的1.90%上行至1.93%后，周五再度下行至1.90%，均值较前一周下行1bp。 资金分层持续缓解，R007与DR007利差下行至2bp，前一周在5-14bp之间，去年同期二者利差在10bp左右，反映资金分层现象进一步缓解。 图1：4月15-19日，R007与DR007利差在2-11bp之间（前一周在5-14bp之间） R007和DR007利差（%） 2024 2020-2023平均值 1.5 1.3 1.1 0.9 0.7 0.5 0.3 0.1 -0.1 -0.3 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：WIND，华西证券研究所 资金供需方面，本周银行资金供给量有所下降。4月15-19日，银行体系日均净融出低于前一周，日内资金供给在3.7-4.2万亿元左右，税期两天均在4万亿以下， 不过4月为传统缴税大月，税期资金融出量和缴税量较小的3月基本相当，表明当前银行资金供给较为充裕。拆分结构来看，本周大行和中小行融出均有所下降。其中股份行融出小幅下降，不过较3月末之前持续净融入的状态已经大幅缓解。 在资金供给量下滑的情况下，非银资金需求也在继续同步下滑。从资金需求方来看，4月15-19日，包括基金、理财、保险、其他资管产品和券商在内的五类主要 非银机构日均净融入资金5.3万亿元，较前一周的5.4万亿元继续下滑，这其中主要是理财、保险融入在下滑。 整体来看，当前银行资金供给较为充裕，但非银加杠杆意愿不高，资金面维持宽松态势，非银和银行资金利差也进一步缩小。 4月22-26日，资金面关注的因素： 第一，22日税期缴款，24日开始可以拆借7天资金跨月，不过当前资金面平稳，资金利率波动或不大； 第二，全周逆回购到期100亿元，每日到期量均不大； 第三，政府债周度净缴款转负，降至-1011亿元，低于前一周的1531亿元，不会对资金面构成扰动； 第四，同业存单到期8269元，低于前一周的8982亿元，到期量仍在8000亿元以上，到期压力相对较大。 4月22日 4月23日 4月24日 4月25日 4月26日 合计 表1：流动性日历（4月22-26日，亿元） 周一 周二 周三 周四 周五 逆回购到期 央行投放与到期 20 20 20 20 20 到期100 国库现金定存到期 0 700 0 0 0 到期700 国债 0.0 0.0 1250.0 0.0 0.0 1250.0 发行地方债 0.0 98.5 0.0 539.3 87.0 724.8 国债+地方债 0.0 98.5 1250.0 539.3 87.0 1974.8 国债 1000.0 0.0 0.0 1250.0 0.0 2250.0 发行缴款地方债 112.9 0.0 98.5 0.0 539.3 750.6 国债+地方债 1112.9 0.0 98.5 1250.0 539.3 3000.6 国债 -374.9 0.0 0.0 -1074.2 0.0 -1449.1 净缴款地方债 102.9 0.0 -95.3 0.0 431.0 438.6 国债+地方债 -272.0 0.0 -95.3 -1074.2 431.0 -1010.5 存单到期存单 1236.9 2205.7 1502.5 1367.2 1957.1 到期8269 数据来源：Wind，华西证券研究所 图2：利率周度平均值环比变化：资金利率小幅上行，存单利率均下行 利率周度均值环比变化（bp） 5 3 2024-04-13 3 2024-04-20 1 1 1 0 0 -2 -1 -2 -5 -6 -7 -10 -8 -10 -9 -9 -15 -13 -16 -20 -21 -25 DR001 DR007 R001 R007 1M 3M 存单 6M 9M 1Y 质押式回购 股份行存单 资料来源：WIND，华西证券研究所 图3：4月15-19日，银行间质押式回购日均成交6.9万亿元（前一周为7.1万亿元） 银行间质押式回购成交量（亿元）银行间质押式回购成交量5日移动平均值（亿元） 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 资料来源：WIND，华西证券研究所 图4：4月15-19日，SHIBOR隔夜平均值1.75%（+3bp），7天1.82%（+1bp） 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 SHIBOR:隔夜（%）SHIBOR:1周（%） 0.5 2020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-03 资料来源：WIND，华西证券研究所 图5：4月15-19日，上交所回购日均成交1.63万亿元（前一周为1.68万亿） 上证所回购交易量（亿元） 上证所回购交易量5日移动平均值（亿元） 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 资料来源：WIND，华西证券研究所 图6：4月15-19日，银行间质押式逆回购余额均值10.5万亿元（前一周为10.6万亿元） 银行间质押式逆回购余额合计（万亿元） 13 12 11 10 9 8 7 6 2022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-03 资料来源：WIND，华西证券研究所 图7：4月19日，FR007S1Y为1.93%（较