- 本周债市围绕外部风险事件、资金面边际转松与货币宽松预期演绎，特朗普“对等关税”政策超预期落地，市场避险情绪升温，债市明显回暖，长端和超长端利率下行幅度较大，10年国债收益率下至1.72%，30年国债收益率下探1.91%。
- 全周收益率走势：债市表现整体偏强，利率债收益率普遍下行。截至4/3，1Y、2Y、10Y、30Y国债收益率较3/28分别下行4.5BP、6.5BP、8.8BP、10.5BP至1.48%、1.49%、1.72%、1.91%。
- 跨季后资金面由紧转松，资金利率明显回落。截至4/3，R001、DR001分别较3/28下行12.0BP、9.6BP至1.66%、1.62%，R007、DR007分别较3/28下行51.4BP、35.3BP至1.74%、1.70%。
- “对等关税”政策特征：阶段性加码实施，4月5日起对所有贸易伙伴加征10%最低关税，4月9日起对贸易逆差较大的部分国家加征额外“对等关税”，税率在10%-49%之间；具有全面性和差异性，基准关税全球所有贸易伙伴实施，范围较广；根据贸易逆差和关税壁垒程度，对不同国家征收不同税率，体现“一国一税”；部分区域如加拿大、墨西哥因USMCA协定豁免，部分行业如汽车、半导体等获得豁免。
- “对等关税”政策影响：对美国而言，加征关税或将引发美国经济的滞胀风险，进口商品价格的上涨将推升核心PCE，通胀压力将加大，对降息仍形成掣肘；“对等关税”将成本转移至消费者，削弱居民购买力和消费者信心，进一步拖累美国GDP增长。对美国通胀预期和经济增长预期均下调。对我国而言，本次“对等关税”的幅度为34%，考虑到今年2-3月美国对我国两次加征10%关税，目前美国对我国的关税上升到了54%，我国对美出口规模将进一步受限，对美出口增速或继续下滑，叠加全球贸易周期进入下行通道，外需或面临周期性下行风险，对经济增长或有所拖累。
- 债市影响：超预期的“对等关税”政策落地，市场避险情绪高涨，国内债市快速反应，利率出现大幅下行，10Y、30Y国债收益率分别下降7.1BP、7.5BP至1.72%、1.91%。市场交易主线或由资金面逐渐转向博弈基本面变化和货币政策宽松预期，一定程度对债市构成利好。基本面压力进一步强化债牛逻辑；货币政策宽松预期有所升温。
- 寻找阻力较小的方向：债市多头情绪仍然浓厚，货币政策实际落地之前，机构配置力量或仍较强，短期内进一步下探的动力和可能性依旧存在；10年国债阶段性关键点位或在1.7%附近，后续在央行货币政策、政府债供给压力和政策发力预期等因素共振下，债市再度寻找新主线，在此期间机构或沿着阻力较小的方向进行交易和配置。
- 资金面：跨季之后，流动性回流下资金存在自发转松的动力，带动资金供需格局有所改善，DR007中枢或有所下移。供给端：货币政策维持“适度宽松”的基调，超预期的关税政策影响下，国内降准降息预期边际增强，央行也在释放呵护流动性的信号；政府债供给压力加大下，不排除央行重启国债买入或实施降准的可能性，进一步配合流动性投放。需求端：信贷投放方面，4月信贷需求通常季节性回落，整体处于季节性水平；政府债净融资，国债方面，市场仍较关注1.3万亿元超长期特别国债和5000亿元特别国债的发行节奏和发行方式；地方债方面，在专项债“自审自发”试点推进下，地方债供给压力主要来自新增专项债和置换债的双重放量，总体而言，4月供给压力整体可控，但较历史同期而言规模或仍不低。扰动因素：4月作为传统缴税大月，财政存款季节性增加，一定程度抬高资金利率中枢；4月1.7万亿元买断式逆回购到期，或对资金面形成一定压力，关注央行投放情况。
- 机构行为：配置力量逐渐回归对债市或形成结构性支撑。农商行方面，跨季后考核压力缓和，负债端压力缓释，以及4月信贷需求不高，农商行配债需求或季节性回升，尤其考虑到季末银行卖债兑现浮盈，当前或有一定的补仓需求，逐渐增加对债券的配置。理财方面，跨季后存款资金回流至理财机构，以及理财规模季节性增长，理财配债力量将环比增强，有利于信用利差的压缩。
- 下周重点关注：下周（4/7-4/11），逆回购到期7634亿元。周一（4/7），中国3月外汇储备，美国4月Sentix投资信心指数；周二（4/8），欧盟第四季度房价指数同比；周三（4/9），日本3月消费者信心指数；周四（4/10），中国3月CPI和PPI同比；周五（4/11），中国3月金融数据，美国4月密歇根大学消费者预期指数。
- 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。
