固收周度点评20250119：“小钱荒”再现？

本周债市围绕“资金偏紧-短端-长端”的逻辑演绎，曲线平坦化上移。主要因MLF到期、税期高峰叠加春节取现需求，央行虽加大流动性投放，但整体偏审慎，资金面整体趋紧，“小钱荒”阶段性再现。2024年GDP同比增长5%，完成经济增长目标，显示基本面延续修复态势，债市逆风因素增加，利率调整压力显现，短端明显弱势。截至1/17，1Y、10Y、30Y国债收益率较上周五分别上行6.6BP、2.6BP、4.0BP至1.26%、1.66%、1.92%。

资金价格大幅攀升，“小钱荒”重现的原因包括：MLF到期、税期高峰以及春节取现需求吸收市场流动性；年初信贷投放修复，可能的信贷“开门红”现象消耗超储；非银同业存款利率规范加大银行负债端压力，减少资金融出；央行流动性投放审慎，并未降准。央行投放水平偏低，主动收紧流动性或有以下几点因素：持续关注长债利率风险；稳定人民币汇率仍是政策诉求。

春节前，资金面和债市表现预测：资金面或延续紧平衡状态，资金价格偏贵、波动偏大的情形或一定程度上仍然存在，但央行将加大货币投放力度平抑资金波动，引导其趋于均衡，降准仍然可以期待。债市整体态势对短端利率仍形成一定的市场约束，并传导至长端利率，引导曲线形态变化，但资金面或不会持续偏紧，出现“钱荒”的概率比较低。

下周重点关注：逆回购到期14848亿元，关注央行春节前投放情况；日本外汇储备（美元）、英国失业率、德国ZEW经济景气指数、日本商品出口同比、日本全国CPI同比、美国成屋销售年化环比、美国密歇根大学1年期通胀率预期。

风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。