海信家电（000921）：24年年报点评：外销改善贡献收入利润

24Q4业绩超预期，归母净利润同比增长35%，扣非归母净利润同比增长8%，分红率达到51%。全年收入927亿，同比增长8%，归母净利润33.5亿，同比增长18%；Q4收入222亿，同比增长7%，归母净利润5.6亿，同比增长35%。

收入端：央空修复，外销增速轻微放缓。

• 24年收入由外销驱动，央空增速-6%，家空+19%，冰洗+18%，三电-3%。
• Q4国补提振内销，外销持续高增，央空下滑收窄，白电内销增速修复，外销增速环比放缓。

利润端：分业务看均贡献利润增量，分区域看靠外销。

• 央空净利率提升2.2pct至16.8%，靠结构改善+灯塔工厂提效。
• 白电整体利润率持平，外销改善，内销一般。
• 家空利润率2+%（持平），冰洗3%（持平），三电盈亏平衡（改善1-2亿）。

投资建议：25年核心看外销持续性、内销修复，央空稳住。

• 外销接单持续性尚佳，内销环比修复，央空Q1收入止跌，日立提价和生产提效预计能稳住。
• 长期靠白电利润率提升，预计25-27年业绩为38/42/47亿，同比增长13%/11%/12%，对应25年PE为10X。

风险提示：景气度不及预期、竞争加剧、地产竣工不及预期，原材料涨价、研报信息更新不及时风险。