首次覆盖报告：航天科技四院上市平台；多业务拓展均衡发展

中天火箭（003009.SZ）首次覆盖报告 航天科技四院上市平台；多业务拓展均衡发展2024年09月20日 我们首次覆盖航天科技四院下属唯一上市平台、小型制导火箭总体单位：中天火箭（003009.SZ）,给予“推荐”评级，主要理由如下： 背靠航天科技四院整合核心资产；小型制导火箭总体单位。公司背靠航天科技四院，承载四十一所核心资产，主要负责小型固体制导火箭总装设计研发工作。2017年，公司发行股份全资收购了超码科技（四十三所下属公司）和三沃机电（四十四所下属公司），实现院内核心资产整合，同时实现了从小型固体制导火箭总装向产业链上游延伸，形成小型固体制导火箭核心技术（整箭总装设计、发动机分系统核心材料、测控分系统）的有机融合。 技术延伸拓展多品类产品；多个细分行业龙头地位稳固。公司依托小型固体制导火箭核心技术，持续进行应用拓展，在多个细分行业占据龙头地位，其中：1）整箭：作为小型固体制导火箭总装单位，公司整箭产品包括增雨防雹火箭、探空火箭和小型固体制导火箭。公司是增雨防雹火箭行业标准起草者，市占率稳居全国第一（2023年超50%）。探空火箭方面，公司产品服务于“子午工程”等国家重大科学项目，处于国内领先地位。小型制导火箭方面，公司进行差异化竞争，研制出我国首款20kg级别以下的小型制导火箭，填补国内空白。2）分系统业务及延伸：公司以固体火箭高性能材料技术为基础，形成了炭 /炭热场材料及固体火箭发动机耐烧蚀组件。全资子公司超码科技已发展为光伏炭/炭热场材料行业龙头，产能及收入均处于行业前列；发动机耐烧蚀组件和测控系统产品也具有较好的业界口碑。整体来看，在需求旺盛的背景下，过去五年（2019~2023）增雨防雹火箭和炭/炭热场材料发展较快，业务占比较高。 持续加大研发投入；募投提升产研能力延续龙头地位。2019~2023年，公司管理能力不断提升，期间费用率不断降低，从17.8%下降3.0ppt至14.8%。同时，公司把科技创新作为战略发展的重要支撑，2019~2023年，研发费用自0.46亿元增长至0.80亿元，研发费用率自5.8%提升1.0ppt至6.8%。2020年IPO项目（募资5.0亿元）和2022年可转债项目（募资4.95亿元）合计募资10亿元，用于全方位提升公司小型固体制导火箭及其衍生品的产研能力。公司增雨防雹火箭和炭/炭热场材料的产能及市占率均处于细分行业领先水平，伴随可转债项目在2024年底投产，公司将延续行业龙头地位。 投资建议：公司是我国小型固体制导火箭总体单位，背靠航天科技四院整合院内核心资产，实现了整箭总装+发动机核心材料+测控分系统技术的有机融合，具有稀缺性和长期成长性。我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润0.86亿、1.21亿、1.68亿元，对应PE分别为63x/45x/32x，考虑到公司小型固体火箭的龙头地位和产品衍生能力，首次覆盖，给予“推荐”评级。 项目/年度2023A2024E2025E2026E 风险提示：下游需求不及预期；募投项目投产不及预期；产品降价等。盈利预测与财务指标 推荐首次评级 当前价格：35.06元 分析师尹会伟 执业证书：S0100521120005 邮箱：yinhuiwei@mszq.com 分析师孔厚融 执业证书：S0100524020001 邮箱：konghourong@mszq.com 分析师赵博轩 执业证书：S0100524040001 邮箱：zhaoboxuan@mszq.com 分析师冯鑫 执业证书：S0100524090003 邮箱：fengxin_yj@mszq.com 相关研究 1.国科军工（688543.SH）首次覆盖报告：悠久资产焕发新动力；弹药/制导装备核心配套商-2023/11/24 2.北方导航（600435.SH）首次覆盖报告：信息化系列#5：制导装备核心配套；远火需求驱动成长-2023/11/17 增长率（%）-4.51.215.514.0 营业收入（百万元）1,1801,1951,3801,574 增长率（%）-33.4-10.139.839.0 归属母公司股东净利润（百万元）9686121168 PE57634532 每股收益（元）0.620.560.781.08 PB3.43.23.02.8 资料来源：iFind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年09月19日收盘价） 目录 1背靠航天科技四院；多业务布局均衡发展3 1.1航天科技四院下属上市平台；拓展多维应用场景3 1.2光伏竞争加剧影响短期业绩；费用管控能力提升5 2小型制导装备总体单位；技术延伸军民齐发展8 2.1多细分赛道处于龙头地位8 2.2光伏需求推动炭/炭材料增长；渗透率有望持续提升15 2.3测控类业务积极转型，“非现场执法”产品进展顺利17 3立足航天技术；多赛道助力发展18 3.1多个细分领域龙头独具稀缺性18 3.2产研能力建设已见成效，产销量持续增长19 3.3人影产品价格稳步提升；光伏竞争加剧盈利短期承压20 4盈利预测与投资建议24 4.1盈利预测假设与业务拆分24 4.2估值分析与投资建议27 5风险提示28 插图目录30 表格目录31 1背靠航天科技四院；多业务布局均衡发展 1.1航天科技四院下属上市平台；拓展多维应用场景 小型固体火箭（制导装备）技术为基，下游应用持续延伸。1）2002年，航天科技四院41所将增雨防雹厂、模型火箭厂和特种材料厂作为资产设立中天火箭。2）2007年，公司研制出晶体生长氢化炉用炭/炭热场材料产品，业务拓展至光伏领域。3）2014年，公司成功研制了固体火箭发动机耐烧蚀组件复合材料，形成了以固体火箭发动机耐烧蚀组件为主要产品的特种产品生产能力。4）2017年，公司发行股份全资收购超码科技及三沃机电，整合院内核心资产并实现产品延伸。5）2020年，公司于深交所上市，募集资金5.0亿元。2022年，公司发行可转债募资4.95亿元。 上市募资元 2007 2017 2022 200220142020 发行 募资4元 、 ®№科技 三 业务拓展 展军品研制产 中天火箭立 图1：公司发展历程 资料来源：公司招股说明书，公司公告，民生证券研究院 控股股东航天科技四院持股43.26%；实控人为航天科技集团。截至1H24末，公司实控人航天科技集团通过航天科技四院、航天投资和陕航集团控股公司持股48.88%。公司控股股东航天科技四院持股达43.26%。 航天科技集团 100% 航天科技四院 100% 航天 32.65% 100%20.31% （） 7.14% （） 3.47% 20.68% 航天投资 5.44% 基 5.53% 100% 14.90% 航集团 2.31% 技术 1.00% 中天火箭 100% ®№ 场 箭发 100% 、固体火 三 小型固体火箭测控技术延 伸业务 图2：公司股权结构 资料来源：公司招股说明书、公司公告，民生证券研究院注：截至2024年二季度末 依托小型固体制导火箭核心技术，业务外延布局多个应用市场。公司依托固体火箭核心技术，发展出小型固体火箭整箭、固体火箭发动机核心材料（炭/炭复材）及其延伸业务、小型固体火箭测控技术及其延伸业务，具体情况如下： 1、小型制导火箭整箭：1）民品，以增雨防雹火箭为主，公司设有国家唯一的省级民用火箭工程中心，多年来公司该业务在国内市占率稳居行业第一。公司发展出多维度、全方面的人工影响天气作业（人影）产品，包括地面焰条播撒系统、机载焰条播撒系统等。2）特种，主要包括探空火箭及小型制导火箭。探空火箭方面，公司是我国较早涉足探空火箭研制的单位之一，相关产品现已形成系列化，涵盖了从低空、中空到临近空间的探测火箭。小型制导火箭方面，公司专注于对轻型化、小型化、低成本制导火箭的研制。2023年多型系列化制导火箭完成设计定型；同步开展多搭载平台拓展研发工作，积极拓展市场。 2、小型固体火箭发核心及其延伸业务：1）民品：在航空方面，公司是国内首批获取飞机炭刹车盘零部件制造人批准书的单位之一；在光伏方面，公司炭/炭复合材料是光伏产业晶体生长热场系统耗材，产品已经被隆基股份、中环股份等光伏硅片头部厂商广泛采用。2）特种，公司研制的固体火箭发动机耐烧蚀组件（发动机喷管、喉衬等），成功配套国内多个型号的固体火箭产品。 3、小型制导火箭测控技术延伸业务：主要应用于交通智能计重系统。近年公司积极推进产品向“非现场执法”（非现）产品转型。目前，智能装备业务连续签约宁夏、中山、贺州等多个非现项目千万级合同。 业务类别 产品 示例 类别 主要用途 小型固体火箭整 箭及延伸业务 增雨防雹火箭 民品 主要用于农业防灾及重大活动的气象保障，增加降水量或消除、减弱冰雹灾害等 探空火箭 特种 主要用于探测0~300km高度范围内的大气物理参数，为气象预报等提供数据支持 小型制导火箭 特种 主要用于反恐、局部战争或边境巡逻等 小型固体火箭发动机核心材料及延伸业务 炭/炭热场材料 民品 主要用于光伏企业晶体生长高温设备中，能最大程度发挥炭/炭热场产品的高性价比优势及节能效应 固体火箭发动机耐烧蚀组件 特种 火箭发动机喷管和喉衬等耐烧蚀组件，主要用于各类小型固体火箭的推进系统 小型固体火箭测控技术延伸业务 智能计重系统 特种 主要用于交通部门实施计重收费、超限检测、非现场执法等场景 非现场执法系统 特种 主要针对公路交通违法行为建立“远程取证、远程立案、事后处罚”的非现场执法模式 图3：公司主营产品示意图 料来源：招股说明书，华西都市报，民生证券研究院 1.2竞争加剧影响短期业绩；费用管控能力提升 增雨防雹火箭和/场是公司主要业务。1）营端，2019~2022年，受增雨防雹火箭和炭/炭热场材料业务拉动，公司总收入增长CAGR=15.8%。具体来看：场，在国家和地方政策推动下行业需求上行，公司积极扩产，炭/炭热场材料收入实现快速增长，自2019年1.6亿元提升至2022年4.9亿元，CAGR=44.7%。增雨防雹火箭，公司作为行业龙头，引领行业稳步增长，2019~2022年收入CAGR=18.6%。2023年和2024上半年，受光伏行业竞争加剧产品降价的影响，公司炭/炭热场材料收入出现下滑，导致整体收入下滑。 图4：2019~1H24营及同比增速图5：2019~1H24分业务入情况 （亿元） 12.4 11.8 10.2 8.0 8.6 19% 18% 22% 4.5 8% -5% -2% 15 10 5 0 201920202021202220231H24 50% 30% 10% -10% 14 （亿元） 0.9 1.4 3.9 1.2 1.5 4.9 1.6 1.0 4.4 2.0 0.7 1.9 1.1 1.6 1.3 2.0 12 10 1.5 1.5 8 6 2.42.5 2.9 3.3 3.3 2020 2021 2022 2023 4 2 0 2019 增雨防雹火箭炭/炭热场材料 1H24 营业收入YoY 智能计重及测控特种小型固体火箭 耐烧蚀组件 资料来源：iFinD，民生证券研究院资料来源：iFinD，民生证券研究院 产品降价导致公司利润出现波。增雨防雹火箭和炭/炭热场材料是公司主要利润来源，近年特种小型火箭毛利润贡献提升较快。2020~2022年，受增雨防雹火箭和热场材料收入增长，公司归母净利润实现较快增长，CAGR=18%。2023年光伏行业竞争加剧，导致23年公司炭/炭热场材料均价同比下降50%，公司相关业务虽然保持满产满销，但光伏产品盈利出现明显下滑；1H24炭/炭热场材料价格继续承压。23年公司增雨防雹火箭收入和销量基本持平，但原材料成本增加较多，导致毛利润出现下滑。相反，特种小型固体制导火箭业务在经历了2021年低谷后恢复增长，2021~2023年利润贡献有所提升。 （亿元） 1.4 1.2 1.0 1.0 1.0 28% 18%18% 5% -33% 0.2 -38% （亿元） 图6