年报点评报告：高端产品国产替代，应用领域持续拓展

核心观点与业绩表现

2024年，天工国际受海外市场竞争加剧和欧元汇率影响，盈利性承压。公司实现收入48.3亿元，同比减少6.4%；毛利率下降1.7pct至20.4%，毛利润减少14%至9.8亿元；归母净利润减少3.1%至3.6亿元，但归母净利润率提升0.2pct至7.4%。

业务板块分析

1. 模具钢：国内模具钢量价齐升，收入同比增长16.2%，但受海外市场需求走低影响，整体分部收入下降3.1%至22.7亿元。7000吨快锻项目投产后，大型高品质模具钢供应能力提升。公司TGE23系列产品获北美压铸协会(NADCA)认证，成为中国首家获此认证的工模具钢新材料企业。
2. 高速钢：国内出口型工具企业需求带动国内高速钢营业收入同比增长9.8%，但海外制造业需求疲软拖累分部业绩。2024年高速钢分部同比增长0.7%至8.2亿元。公司粉末冶金业务开拓新应用场景，如机器人丝杠，TPM330粉末材料可直接对标进口产品。
3. 切削工具：受益于泰国产能和海外需求复苏，2024年收入8.8亿元，同比减少2.9%。国内需求疲软，海外需求较好，北美市场自动化应用加速，公司通过泰国生产基地把握机遇。
4. 钛合金：消费电子领域因竞争对手具备EB炉生产线，公司钛材供应节奏落后，2024年线材销量减少。但公司2024年3月底投产EB炉生产线，为未来市场份额奠定基础。3D打印领域获得北美金属3D打印产业领军企业订单，验证了公司钛材竞争力。

投资建议与预测

预测公司2025-2027年收入分别为56/60/63亿元，归母净利润分别为4.7/6.0/7.2亿元，同比增长30%/30%/18%。公司为工模具钢细分领域龙头，高端化推进，国内需求旺盛，持续派息，具有防御性配置价值。给予目标价2.75港元，对应15x 2025e P/E，维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格大幅波动风险，下游需求不及预期风险，新兴领域拓展不及预期等。