事件:安路科技8月27日发布2022年中报,22H1实现收入5.16亿元(YoY+60.48%),归母净利润0.38亿元,扣非归母净利润0.21亿元,同比扭亏。对应2Q22单季度,实现收入2.58亿元(YoY+50.28%,环比持平),归母净利润0.2亿元,扣非归母净利润0.05亿元,继1Q22保持单季度盈利。 高端产品持续突破,Q2毛利率再创新高。安路科技是国内领先的FPGA芯片供应商,目前产品线覆盖PHOENIX高性能、EAGLE高效率、ELF低功耗等FPGA产品和配套EDA软件,并在22H1推出了面向工业和视频接口的低功耗SWIFT1系列FPSoC产品。高端产品方面,公司22H1实现了一款 28nm PHOENIX系列新规格型号量产,同时积极推动包括新量产型号在内的全系列产品在行业客户的导入。随着PHOENIX等高端产品矩阵不断完善并放量,公司产品结构持续优化,2Q22单季度毛利率达到38.33%,创历史新高。目前,公司持续积极推进高性能FPGA产品、系统级FPSoC产品、车规级FPGA芯片等新产品系列研发,预计将进一步拓展产品线,不断提升市场竞争力和盈利水平。 FPGA市场需求持续提升,国产替代空间广阔。FPGA因其可编程的灵活性和不断提升的电路性能,在工控、通信、汽车、数据中心、消费电子等领域广泛应用。近年来随着工控、通信基站、汽车电子、服务器、物联网等产品需求进一步扩大,FPGA芯片市场需求持续提升。根据Frost&Sullivan预测,2025年中国FPGA芯片市场规模将达到332.2亿元,2021-2025年CAGR达到17.1%。 而FPGA市场由于长期被Xilinx、Intel等海外厂商垄断,国产化率较低,以2021年安路科技营收规模计算,其收入规模仅占中国FPGA市场的不到5%,国产替代空间广阔。 保持高强度研发投入,股权激励激发团队创新活力。公司持续加大高性能、大容量FPGA芯片和可编程系统级芯片等项目研发投入,扩大研发团队规模。 22H1公司合计研发投入1.48亿元,同比增长42.22%,占营收比重28.67%,随着收入规模快速增长而略有降低。截至2022年6月30日,公司研发人员达到285人,占员工总数80%,硕博学历占比55%。同时公司实施了2022年限制性股票激励计划,5月24日以22.27元/股的授予价格向172名核心技术及业务人员授予320万股限制性股票,有效激励团队,激发员工创新活力。 投资建议:预计公司22-24年营收分别为11.6亿元、16.35亿元和21.21亿元,对应当前市值的PS分别为22/15/12倍。考虑到公司作为国内FPGA厂商的高技术壁垒和高成长性,且随着公司产品布局逐渐完善、高端产品不断突破,市场份额有望持续提升,维持“推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧的风险;新产品研发不及预期的风险;上游原材料和晶圆制造、封测供应波动的风险;研发人员流失的风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表(百万元)营业总收入 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)