Q3归母净利润增速转正，持续拓展高端产品及应用领域

公司研究/公司快报 2023年11月6日 Q3归母净利润增速转正，持续拓展高端产品及应用领域 增持-A(首次) 金橙子（688291.SH） 激光加工设备 公司近一年市场表现 公司概况 公司是我国少数专业从事激光加工控制领域的数控系统及解决方案供应商，主要产品包括激光加工控制系统、激光系统集成硬件产品及激光精密加工设备等。根据2023年中报数据，公司主要收入来源于激光加工控制系统产品，收入占比约70%，主要来自于振镜控制系统产品。其中伺服控制系统产品市场开拓逐步开展，收入占比约1%。硬件方面，激光系统集成硬件 收入占比约18%，其中8%来自高精密振镜；激光精密加工设备收入占比约 市场数据：2023年11月6日 收盘价（元）： 31.99 年内最高/最低（元）： 45.95/25.70 流通A股/总股本（亿）： 0.32/1.03 流通A股市值（亿）： 10.36 总市值（亿）： 32.84 基础数据：2023年9月30日 基本每股收益： 0.32 摊薄每股收益： 0.32 每股净资产(元)： 9.05 净资产收益率： 3.52 12%，其中7%来自公司自主生产的激光精密调阻设备。公司产品在国内重点市场的行业应用领域方面，大消费/广告/包装领域占比36.78%，3C消费电子领域占比21.86%，新能源/电池/光伏领域占比21.30%，PCB/半导体领域占比9.28%，航空航天领域占比4.84%。在激光振镜加工控制系统领域，公司振镜控制系统产品总发货数约占市场总量的三分之一，在国内细分应用领域市场占有率仍保持第一。 事件描述 公司于近日发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现营收1.54 亿元/+7.33%，归母净利润0.33亿元/+4.33%，扣非归母净利润0.18亿元 /-39.76%；其中Q3实现营收0.45亿元/+18.51%，归母净利润0.07亿元 /+33.13%。 事件点评 资料来源：最闻 分析师：叶中正 执业登记编码：S0760522010001电话： 邮箱：yezhongzheng@sxzq.com谷茜 执业登记编码：S0760518060001电话：0351-8686775 邮箱：guqian@sxzq.com 营收整体稳健增长，Q3归母净利润增速转正。前三季度公司在保持产品市场占有率的同时，积极向新能源动力电池、光伏等高端应用领域拓展，弥补消费3C领域需求不足的影响，在终端市场需求不足、出口需求疲软、下行压力犹存的环境下，前三季度公司收入稳健增长，业绩增速实现转正。分季度看，Q1-Q3收入分别为0.48/0.61/0.45亿元，同比分别-5.44%/+11.40%/ +18.51%；归母净利润分别为0.12/0.13/0.07亿元，同比分别+13.63%/-12.48%/ +33.13%。Q3归母净利润增速改善明显，主要系政府补贴收入及理财产品收益增长所致。由于今年以来加大市场推广力度和研发投入带来的费用增长，以及股份支付费用约700万的影响，公司利润增长有所放缓，不过剔除股份支付费用后，扣非归母净利润同比下降约16%。毛利率方面，前三季度公司实现60.11%，环比+1.03pct，主要受到中高端控制系统占比增加的提振。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 中高端振镜控制系统收入增长，高精密振镜、调阻设备贡献增量。分产品看，软件方面，2023H1公司主营的激光加工控制系统产品里，中高端控制系统实现收入4,607.6万元/+2.1%，伺服控制系统产品已在几十家客户处 进行试用及测试，实现收入100万元/+942%；硬件方面，在激光系统集成硬件中，公司持续进行振镜产品的关键技术研发，产品产能、性能及生产良率逐步得到提升，苏州捷恩泰引进的日本相关技术也逐步导入生产，高精密振镜实现收入913万元/+63%；在激光精密加工设备中，公司自研的激光精密 调阻设备实现收入739万元/+212.11%，主要应用于航空航天、电子元器件生产等领域，可根据客户需求进行定制，满足其不同应用的特殊需求。 增资子公司推进硬件产品研发，产品逐步导入生产。根据公司战略调整和募投项目实施的需要，公司与日本Technohands合作投资设立苏州捷恩泰并在上半年进行增资，其主要业务为向苏州金橙子提供高精密振镜电机的研发及生产相关服务，其中子公司苏州金橙子股权占比85%；苏州捷恩泰引进的日本相关技术也于上半年逐步导入生产。新推出FalconScan捷隼系列产品、高功率焊接振镜产品，相关性能指标达到国际产品的同等水平。同时，公司与高校合作共同进行高端五轴振镜的研发及产品化进程，预计会为公司带来新的业务突破。此外，公司还对子公司北京锋速进行增资，北京锋速将持续开展激光精密调阻设备的研发及销售，为航空航天、电子元器件生产等行业提供高质量高精度的加工设备，公司自主生产的激光精密调阻设备可根据客户需求进行定制，各项性能指标均达到了较高水平，受到客户一致认可。投资建议 公司自主研发的振镜控制系统处于国内细分市场领先位置。在巩固当前市场份额的基础上，未来公司一方面持续推陈出新，增加对伺服控制系统、激光柔性精密智造平台、飞动控制系统、高精密数字振镜、高精密激光调阻设备等新产品的研发投入，突破国内外技术壁垒；另一方面，不断向高端应用领域如航空航天、半导体、新能源、光伏等行业进行渗透，提高公司产品的市场开拓能力和市场占有率，加速高端领域国产替代进程。此外，公司3D打印振镜产品目前还在客户验证和持续优化中。预计公司2023-2025年分别实现营收2.35/3.08/4.09亿元，同比增长18.7%/31.2%/32.8%；实现归母净利润0.45/0.63/0.83亿元，同比增长15.5%/40.3%/31.0%，对应2023-2025年EPS分别为0.44/0.62/0.81元，以11月3日收盘价30.11元计算，23-25年PE分别为68.5X/48.8X/37.3X，首次覆盖给于“增持-A”评级。 风险提示 经营业绩受下游激光控制系统细分领域发展影响的风险。目前公司控制系统产品在高端应用领域销售占比仍然偏低。故公司激光控制系统既面临低功率激光微加工领域发展波动的影响，亦存在因公司中高端应用领域发展不足导致产品结构中高端控制系统销售占比下降的风险。 新产品市场开拓风险。公司激光伺服控制系统、高精密振镜产品均为新投入市场的产品，其开拓和发展需要一定的市场验证周期及客户积累，同时受到宏观经济环境、行业整体形势的影响。若在产品开发及客户开拓等方面 不能取得预期进展，则面临新产品无法有效开拓市场的风险。 市场竞争风险。相比德国Scaps、Scanlab等国际厂商，公司在机器人和3D振镜联动加工技术、大幅面拼接控制技术、实时光束波动偏移补偿技术、激光熔覆等细节技术方面尚存在一定差距；目前公司在高端应用领域的控制系统销售数量占比仍处于较低水平。故公司存在可能面临在高端应用技术方面无法赶超国外竞争对手，或在高端应用领域无法实现有效市场开拓的风险。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 203 198 235 308 409 YoY(%) 50.1 -2.4 18.7 31.2 32.8 净利润(百万元) 53 39 45 63 83 YoY(%) 31.3 -26.0 15.5 40.3 31.0 毛利率(%) 60.1 60.5 60.1 62.0 62.6 EPS(摊薄/元) 0.51 0.38 0.44 0.62 0.81 ROE(%) 20.4 4.3 4.8 6.5 8.0 P/E(倍) 58.6 79.1 68.5 48.8 37.3 P/B(倍) 12.1 3.4 3.3 3.2 3.0 净利率(%) 26.0 19.7 19.2 20.6 20.3 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 223 871 835 839 923 营业收入 203 198 235 308 409 现金 130 517 206 153 203 营业成本 81 78 94 117 153 应收票据及应收账款 36 46 51 76 92 营业税金及附加 2 2 1 2 2 预付账款 7 7 9 12 16 营业费用 17 19 28 27 34 存货 37 56 56 84 98 管理费用 21 25 32 34 44 其他流动资产 14 245 513 515 514 研发费用 28 42 54 63 82 非流动资产 75 83 154 349 519 财务费用 -2 -3 -4 1 8 长期投资 2 2 22 22 22 资产减值损失 -2 -2 -2 -2 -2 固定资产 21 19 40 184 306 公允价值变动收益 0 0 5 0 0 无形资产 4 3 18 20 22 投资净收益 -0 -0 -0 -0 -0 其他非流动资产 48 59 74 123 170 营业利润 60 40 46 70 92 资产总计 298 954 988 1188 1442 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 35 37 40 197 389 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 152 334 利润总额 60 40 46 70 92 应付票据及应付账款 5 4 7 7 11 所得税 7 1 1 7 9 其他流动负债 29 33 33 38 44 税后利润 53 39 45 63 83 非流动负债 5 7 7 7 7 少数股东损益 -0 -0 -0 -0 -0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 53 39 45 63 83 其他非流动负债 5 7 7 7 7 EBITDA 64 45 56 103 164 负债合计 40 44 47 204 396 少数股东权益 1 1 1 1 1 主要财务比率 股本 77 103 103 103 103 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 46 627 634 634 634 成长能力 留存收益 120 159 180 210 249 营业收入(%) 50.1 -2.4 18.7 31.2 32.8 归属母公司股东权益 256 909 941 983 1046 营业利润(%) 32.1 -33.3 14.4 53.3 30.9 负债和股东权益 298 954 988 1188 1442 归属于母公司净利润(%) 31.3 -26.0 15.5 40.3 31.0 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 60.1 60.5 60.1 62.0 62.6 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 26.0 19.7 19.2 20.6 20.3 经营活动现金流 30 18 47 41 129 ROE(%) 20.4 4.3 4.8 6.5 8.0 净利润 53 39 45 63 83 ROIC(%) 20.0 4.1 4.7 5.8 6.7 折旧摊销 5 7 11 30 62 偿债能力 财务费用 -2 -3 -4 1 8 资产负债率(%) 13.4 4.6 4.7 17.2 27.5 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 6.4 23.5 20.8 4.3 2.4 营运资金变动 -29 -26 -1 -53 -24 速动比率 4.8 21.5 18.9 3.7 2.0 其他经营现金流 3 1 -5 0 0 营运能力 投资活动现金流 -8 -234 -347 -226 -233 总资产周转率 0.8 0.3 0.2 0.3 0.3 筹资活动现金流 -5 60