盈利能力持续提升，积极开店探索新市场

核心观点与关键数据

• 评级与展望：维持“增持”评级，预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为55.4/70.5/88.1亿元（同比增长28.4%/27.2%/25.1%），净利润分别为1.37/2.45/4.31亿元（净利率2.5%/3.5%/4.9%）。当前股价对应2025/2026/2027年EV/调整后EBITDA为20/15/11倍，PEG为0.6/0.7/0.4倍。
• 业绩表现：2024年全年营收43.1亿元（同比增长41.4%），门店经营利润6.2亿元（同比增长48.7%），净利润扭亏为盈至5519.5万元（净利率1.3%），调整后净利润1.3亿元（调整后净利率3.0%）。
• 成本控制：原材料成本占比27.1%（同比下降0.3个百分点），员工成本、租金相关、其他折旧摊销占比分别为35.0%、9.9%、6.1%（同比分别下降3.6、0.2、0.8个百分点）。
• 店效增长：单店日销额13126元（同比增长4.3%），同店销售增长2.5%，订单量增长10.3%，新增长市场拉动整体店效提升。
• 门店扩张：2024年净增门店240家，总数达1008家，分布39个城市，下半年新进入6个城市。计划2025-2026年每年新开300~350家，预计2027年门店数达2000家。
• 股权激励：向5位承授人授出21.5万份购股权（占股0.16%），行权价105.87港元，未来4年每年按年度基准归属。

风险提示

1. 食品安全问题；2. 经营情况不及预期；3. 盈利能力不及预期；4. 资产减值。