行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

盈利能力持续提升，积极开店探索新市场

2025-04-07 宋健兴证(香港) 飞鹤萘酚

核心观点与关键数据

评级与展望：维持“增持”评级，公司2024年业绩优异，单店店效在新增长市场带动下持续提升，门店利润率和净利率均保持增长，预计趋势将持续，成长性较强。预计2025-2027年营业收入分别为55.4/70.5/88.1亿元（同比增长28.4%/27.2%/25.1%），净利润分别为1.37/2.45/4.31亿元，净利率为2.5%/3.5%/4.9%。
估值与估值指标：当前股价对应2025-2027年EV/调整后EBITDA为20/15/11倍，对应2025-2027年PEG为0.6/0.7/0.4倍。
营收与利润：2024年营业收入43.1亿元（同比增长41.4%），门店层面经营利润6.2亿元（同比增长48.7%），门店层面经营利润率14.5%（同比提升0.7个百分点），净利润5519.5万元（首年扭亏为盈），净利率1.3%；调整后净利润1.3亿元，调整后净利率3.0%。
成本控制：原材料成本占比27.1%（同比下降0.3个百分点），员工成本35.0%（同比下降3.6个百分点），租金相关9.9%（同比下降0.2个百分点），其他折旧摊销6.1%（同比下降0.8个百分点）。
店效与订单：单店日销额13126元（同比增长4.3%），同店销售同比增长2.5%，订单量同比增长10.3%，单店平均每日订单量160笔（同比增长10.3%）。新增长市场订单量店效增长显著。
门店拓展：2024年净增门店240家，截至期末总门店数1008家（分布39个城市），下半年新进入6个城市。保持2025-2026年每年新开门店300-350家计划，预计2027年门店数达2000家。
股权激励：向5位承授人授出21.5万份购股权（占总股本0.16%），行权价105.87港元，未来4年每年按年度基准平均归属。