社会服务业行业研究：特朗普政府加征关税或将倒逼中国加速内需扩张

周观点

特朗普政府对中国输美商品加征关税，中国采取反制措施，这将倒逼国内加速内需扩张。政策端通过补贴和基建投资刺激消费，关税压力推动产业链自主化，创造新消费场景。内需市场扩容通过消费提振等政策支撑，预计未来中国将成为全球最大进口国。国内消费需求有望逐步好转，出行旅游、免税、餐饮、人力资源服务等行业将受益。

重点公司更新

• 蜜雪冰城：24年年报符合预期，Q4单店增速改善，看好拓店和单店改善持续性。全年收入248亿元/+22.3%，归母净利44.4亿元/+41.4%。单Q4收入61.7亿元/+25.7%，归母净利9.5亿元/+29.1%。
• 霸王茶姬：同店&拓店推动快速成长，利润率优于同业。22-24年营收4.9/46.4/124.1亿元，净利润-0.9/8.0/25.1亿元，净利率20.3%，高于蜜雪（18%）。
• 达势股份：24年业绩符合预期，SSSG正增、利润率改善，拓店加快迎来非线性增长。收入43.1亿元/+41.4%，净利润5519.5万元/扭亏，经调整净利润1.31亿元/扭亏。
• 古茗：24年年报符合预期，看好单店改善&开店加速。全年收入87.9亿元/+14.5%，归母净利14.8亿元/+36.9%，经调整净利15.4亿元/+5.7%。

行业数据跟踪

酒店行业Q1RevPAR同比-3.5%，环比Q4收窄，最新周RevPAR降幅略有扩大。季度数据：Q1RevPAR降幅环比Q4收窄2.6pct，主要由价格端改善。3月数据：RevPAR降幅环比1-2月收窄0.6pct。行业供给仍有高单位数正增，预计当前仍偏弱修复、过程存在波动。

行情回顾

过去两周，社会服务板块上周涨幅在31个申万一级行业板块中位列第18。餐饮等板块涨幅居前。

投资建议

关注出行链弹性标的（首旅酒店、百胜中国等）和服务业成长股（古茗、达势股份等）。

细分行业景气指标

• 旅游：高景气维持
• 餐饮：1~2月增速上修，刚需快餐、强势品牌率先修复
• 酒店：底部企稳向上
• 教育：K12高景气维持，职业教育底部企稳
• 人服：拐点向上

风险提示

消费需求恢复不及预期，政策实际落地效果风险，原材料价格上涨，劳动力短缺风险等。