短期经营承压，静待整合潜力释放

核心观点

• 公司2024年业绩承压，收入下降4.00%，净利润下降9.06%，扣非净利润下降30.32%，主要受计提信用减值、国内直营店与海外业务承压影响。
• 公司2024年超额完成开店目标，净增968家，年末在营酒店13416家，国内规模第一地位持续巩固。
• 国内有限服务酒店RevPAR同比下降5.78%，Q4降幅环比收窄；海外酒店亏损4亿+延续拖累。
• 公司2025年计划开店1300家，收入预计同增2%-7%，国内酒店收入预计同增5%-10%。
• 公司处于渐进整合阶段，需行业改善与整合潜力释放综合发力，包括国内直营店减亏、铂涛系贡献增量业绩、海外财务费用压力缓解等。

关键数据

• 2024年收入140.63亿元，同比下降4.00%；归母净利润9.11亿元，同比下降9.06%；扣非净利润5.39亿元，同比下降30.32%。
• 2024年Q4收入32.73亿元，同比下降8.51%；归母净亏损1.95亿元，去年为盈利0.27亿元；扣非净亏损0.99亿元，去年为亏损0.28亿元。
• 2024年国内有限服务酒店RevPAR同比下降5.78%，Q4降幅为-4.93%。
• 2024年公司新开1515家，关闭519家，开业转筹建28家，净增968家。
• 公司2025年计划新开业1300家，新签约2000家。

研究结论

• 公司短期经营承压，但长期整合潜力巨大，需关注行业改善与整合效果。
• 下修公司2025-2027年归母净利润至11.9/14.6/17.1亿元，对应PE估值24/19/16x。
• 维持中线“优于大市”评级，短期继续跟踪行业周期趋势和公司整合进展。