点评：业绩稳健高分红，静待改扩建释放增量

山东高速2024年年报显示，公司实现营业收入284.94亿元（同比+7.34%），归母净利润31.96亿元（同比-3.07%），扣非归母净利润29.14亿元（同比-0.58%）。其中，24Q4营业收入85.93亿元（同比-0.16%），归母净利润6.81亿元（同比+8.08%），扣非归母净利润5.03亿元（同比+23.45%）。

核心路产改扩建接近尾声，或推动量价齐升：

• 京台高速齐河至济南段改扩建工程主要工程已接近完成。
• 济菏高速改扩建工程已全线恢复双向通行。
• 潍莱高速改扩建项目稳步推进。
• S16荣潍高速、G220东深线等改扩建项目处于前期准备阶段。 改扩建完成后，预计将带动车流量提升、费率增长，并叠加收费期限延长，推动利润中枢上移。

资本运营稳妥推进：

• 齐鲁高速：营业收入70.22亿元（同比+25.19%），净利润4.97亿元（同比-6.93%）。
• 轨道交通集团：营业收入48.46亿元（同比+6.51%），净利润4.31亿元。
• 信息集团：营业收入44.69亿元（同比+2.50%），净利润3.69亿元（同比+17.89%）。

分路段收入情况：

• 济青高速：收入约36.03亿元（同比-12.12%），受济青中线通车分流及交叉路段改扩建影响。
• 京台高速相关路段：收入21.65亿元（同比+0.10%）。
• 济莱高速：收入5.03亿元（同比+9.32%）。
• G104国道泰曲段：收入同比-17.79%，受地方路段全封闭大中修工程影响。

成本构成：

• 折旧和摊销成本：约28.99亿元（同比-6.67%）。
• 养护专项成本：约8.82亿元（同比+22.44%）。
• 人工薪酬成本：约8.32亿元（同比-3.27%）。

分红政策：

• 2024年拟每股派发现金红利0.42元（含税），与2023年持平，共计分配20.38亿元，分红率约63.76%。
• 公司承诺每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属母公司所有者净利润的60%，未来将持续做好投资者回报工作。

盈利预测与投资评级：

• 预计2024-2026年归母净利润分别为33.46亿元、36.30亿元、38.71亿元，对应PE分别为15.1倍、13.9倍、13.1倍。
• 维持“买入”评级，看好公司长远发展和优质股东分红回报。

风险因素：

• 改扩建进程不及预期。
• 公路行业新政策推进不及预期。
• 投资风险超预期。