公司事件点评报告：产品结构优化，期待销量改善

核心观点与关键数据

2024年青岛啤酒业绩符合预期，受环境影响收入略下滑。总营收/归母净利润分别为321.38/43.45亿元，同比-5%/+2%。毛利率/净利率分别提升1.6pct/1.2pct至40%/14%。Q4营收31.79亿元，同比+7%；净利润-6.45亿元，同比亏损略增。成本优化显著，费用率整体平稳，Q4费用率优化明显。经营净现金流大幅增长至51.55亿元，同比+86%；销售回款380.57亿元，同比+0.5%。截至年末，合同负债83.13亿元，环比+28.68亿元。

产品与渠道结构优化

产品方面，啤酒整体销量/吨价同比-5.9%/+0.4%，青岛啤酒主品牌销量/吨价分别同比-4.8%/-0.3%，其他品牌销量/吨价分别同比-7.2%/+0.9%。中高端以上产品销量315万千升，占比同比+2pct至73%。其他品牌销量320万千升，崂山品牌吨价提升。公司推出新品如“奥古特A系列、尼卡希白啤、无醇啤酒系列”等。渠道方面，即饮/非即饮市场占比41.2%/58.8%，线上产品销量同增21%，新鲜直送业务覆盖24座城市。

研究结论与评级

公司品牌力、渠道力及产品力优势明显，在竞争环境下仍实现结构升级和吨价提升。预计2025-2027年EPS为3.55/3.84/4.11元，对应PE分别为22/20/19倍，维持“买入”评级。风险提示包括宏观经济下行、旺季销售不及预期、原材料上涨及高端化进程受阻。