2024年报点评：双基地效能提升，公司业绩韧性凸显

华鲁恒升2024年业绩表现亮眼，展现出较强的市场韧性。公司全年实现营业收入342.26亿元，同比增长25.55%；归母净利润39.03亿元，同比增长9.14%。其中，Q4单季度营收和净利润分别增长14.31%和31.61%。尽管尿素、醋酸等主要产品价格受供需失衡影响持续下行（醋酸全年均价同比下跌约15%），导致公司综合毛利率下降2.14个百分点至18.71%，但销量逆势提升，带动收入增长。肥料销量同比增长44.54%，醋酸及衍生品销量同比增长116.72%。新能源新材料板块表现突出，收入164.33亿元，同比增长6.18%，占公司总收入的48.02%，成为最大收入来源。

公司业绩增长主要得益于双基地效能提升。荆州基地一期项目达产推动醋酸衍生品销量增长116.72%，气体动力平台项目降低综合能耗，单位成本同比下降约8%。二期BDO/NMP一体化项目进展顺利，达产后有望新增年收入30亿元。德州基地气化平台升级项目投产后，合成气产能提升至50亿Nm³/年，单位能耗降低10%，煤气化成本较行业标杆低20%。高端材料突破在即，蜜胺树脂单体材料优化提升项目、尼龙66高端新材料项目已顺利投产，20万吨/年二元酸项目预计2025年投产，配套PBAT产能布局生物降解赛道，超纯氨、电子级硫酸等产品发展持续推进。

投资建议方面，预计公司2025-2027年EPS分别为1.93元、2.29元和2.52元，维持“买入”评级。风险提示包括原料价格波动、市场需求不及预期、新产品商业化不及预期等。