2024年半年报点评：光储性价比凸显，新兴市场多点开花，公司业绩有望持续向好

事项：公司发布2024半年报，2024H1实现营收47.48亿元（同比-2.97%），归母净利润12.36亿元（同比-2.21%），毛利率37.15%（同比-4.60pct），归母净利率26.02%（同比+0.20pct）。其中2024Q2营收28.64亿元（同比+1.98%，环比+52.06%），归母净利润8.03亿元（同比+18.97%，环比+85.44%），毛利率37.69%（同比-3.10pct，环比+1.37pct），归母净利率28.03%（同比+4.00pct，环比+5.04pct），业绩落在此前预告中值。

评论：

1. 市场表现与区域分化：传统市场增长乏力，新兴市场爆发弥补缺口。上半年逆变器业务收入23.22亿元（同比-26.06%），主要受南非市场缺电减弱、竞争加剧及库存增加影响。东南亚新兴市场（如巴基斯坦、印度等）因电价高、政策推动及组件/电池降价，需求涌现，公司差异化布局获效，上半年销售量71.17万台（储能逆变器12.41万台，微逆24.27万台，组串式逆变器25.49万台）。储能电池包业务营收7.65亿元（同比+74.82%），热交换器业务营收10.56亿元（同比+16.73%），除湿机业务营收4.54亿元（同比+31.98%）。
2. 盈利能力：毛利率维持高位，市场担忧的盈利下行未出现。上半年综合毛利率37.15%（同比-4.60pct），二季度37.69%（环比+1.37pct）；逆变器和储能电池包业务毛利率超40%。净利率26.02%（同比+0.20pct），二季度28.03%（环比+5.04pct），主要得益于费用控制优秀（费用率8.07%，同比+0.87pct），汇兑收益减少导致财务费用增加。
3. 展望与投资建议：下半年旺季来临，新兴市场需求持续，乌克兰等市场因电网落后和用电紧缺需求爆发。预计三季度储能逆变器和电池包出货量环比增长。给予2024年25x PE，对应目标价110.48元，维持“推荐”评级。
4. 风险提示：终端需求不及预期、产能扩张进度不及预期、市场竞争加剧等。