2024年半年报点评：光储性价比凸显，新兴市场多点开花，公司业绩有望持续向好

公司研究 证券研究报告 太阳能2024年08月28日 德业股份（605117）2024年半年报点评 光储性价比凸显，新兴市场多点开花，公司业绩有望持续向好 推荐维持） 目标价：110.48元 当前价：86.45元 华创证券研究所 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com执业编号：S0360522080001 证券分析师：盛炜 邮箱：shengwei@hcyjs.com执业编号：S0360522100003 联系人：蒋雨凯 邮箱：jiangyukai@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)63,811.03 已上市流通股(万股)60,211.32 总市值(亿元)551.65 流通市值(亿元)520.53 资产负债率(%)42.78 每股净资产(元)12.15 12个月内最高/最低价107.28/55.73 市场表现对比图(近12个月) 2023-08-28~2024-08-28 60% 28% -5% 23/0823/1124/0124/0424/0624/08 -37% 德业股份 沪深300 相关研究报告 《德业股份（605117）2024年半年报业绩预增点评：Q2业绩大超预期，受益于新兴市场爆发，业绩有望延续高增》 2024-07-10 《德业股份（605117）2023年报及2024年一季报点评：Q1业绩环比高增，新兴市场需求爆发，欧洲需求逐步修复》 2024-04-29 《德业股份（605117）2023年三季报点评：继电器事件妥善解决，四季度有望企稳回升》 2023-11-03 事项： 公司发布2024半年报，2024H1公司实现营收47.48亿元，同比-2.97%；归母净利润12.36亿元，同比-2.21%；毛利率37.15%，同比-4.60pct；归母净利率26.02%，同比+0.20pct。其中2024Q2公司实现营收28.64亿元，同比+1.98%环比+52.06%；归母净利润8.03亿元，同比+18.97%，环比+85.44%；毛利率37.69%，同比-3.10pct，环比+1.37pct；归母净利率28.03%，同比+4.00pct，环比+5.04pct。业绩落在此前预告中值。 评论： 在传统市场增长乏力的情况下，新兴市场的爆发弥补了一定的缺口。今年上半年，公司逆变器业务实现收入23.22亿元，同比减少26.06%。今年以来，南非市场缺电程度减弱，叠加竞争加剧、行业库存增加，导致今年南非市场储能逆 变器销售量同比下滑。今年上半年巴基斯坦、印度、菲律宾、缅甸等东南亚新兴市场爆发，新兴市场电价高、政策推动、组件和电池降价带来经济性提升，需求涌现。公司此前专注于新兴市场的差异化布局，新兴市场的需求爆发，一定程度上弥补了南非市场的缺口。公司逆变器产品主要销往巴基斯坦、德国、巴西、印度、南非等国家，上半年销售量共71.17万台，其中储能逆变器12.41 万台，微逆24.27万台，组串式逆变器25.49万台。上半年，公司储能电池包业务实现营收7.65亿元，同比增长74.82%，实现快速增长。热交换器业务实现营收10.56亿元，同比增长16.73%。除湿机业务实现营收4.54亿元，同比增长31.98%。 毛利率维持高位，市场担忧的盈利下行并未出现。盈利能力方面，公司上半年综合毛利率约为37.15%，同比-4.60pct；二季度毛利率37.69%，环比小幅提升上半年公司逆变器和储能电池包业务毛利率在40%以上，继续保持较高水平。 净利率方面，上半年公司实现归母净利率约26.02%，其中二季度归母净利率为28.03%，环比有所提升。公司费用控制能力优秀，上半年费用总额3.83亿费用率8.07%，同比+0.87pct。主要是上半年汇兑收益减少财务费用增加。 下半年进入旺季，下半年出货有望环比增长。展望三季度，新兴市场需求持续由于电网设施落后，居民用电紧缺，乌克兰等市场在三季度需求爆发。我们预计公司三季度储能逆变器和储能电池包业务出货量有望环比继续增长。 投资建议：公司善于发掘新兴市场，不断研发新产品进行差异化竞争，我们预期公司三季度业绩有望持续增长。我们预计公司2024-2026归母净利润分别为28.20/34.59/43.64亿元，当前市值对应PE分别为20/16/13倍。参考可比公司 估值，给予2024年25xPE，对应目标价110.48元，维持“推荐”评级。 风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 7,480 11,780 15,190 20,132 同比增速(%) 25.6% 57.5% 28.9% 32.5% 归母净利润(百万) 1,791 2,820 3,459 4,364 同比增速(%) 18.0% 57.5% 22.7% 26.2% 每股盈利(元) 2.81 4.42 5.42 6.84 市盈率(倍) 31 20 16 13 市净率(倍) 10.5 6.1 5.0 4.1 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月28日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,978 8,093 10,823 13,939 营业总收入 7,480 11,780 15,190 20,132 应收票据 10 9 14 16 营业成本 4,457 7,183 9,583 13,051 应收账款 561 1,001 1,208 1,676 税金及附加 57 57 73 107 预付账款 18 31 44 60 销售费用 278 335 365 403 存货 754 1,187 1,703 2,433 管理费用 239 330 380 503 合同资产 0 0 0 0 研发费用 436 589 759 1,007 其他流动资产 3,611 3,613 4,395 5,525 财务费用 -214 -49 -54 -81 流动资产合计 7,932 13,933 18,187 23,650 信用减值损失 -10 -12 -12 -12 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -50 -29 -29 -29 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 3 -10 -10 -10 固定资产 1,724 2,181 2,664 3,121 投资收益 -121 -10 -10 -10 在建工程 288 474 490 496 其他收益 51 30 30 30 无形资产 200 221 242 265 营业利润 2,098 3,302 4,050 5,110 其他非流动资产 674 686 697 709 营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 2,885 3,562 4,093 4,591 营业外支出 2 2 2 2 资产合计10,817 17,496 22,280 28,241 利润总额 2,096 3,301 4,049 5,108 短期借款2,423 3,587 4,751 5,915 所得税 305 481 590 744 应付票据 854 1,275 1,831 2,663 净利润 1,791 2,820 3,459 4,364 应付账款 837 1,485 2,140 3,029 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,791 2,820 3,459 4,364 合同负债 191 301 388 514 NOPLAT 1,608 2,778 3,413 4,295 其他应付款 34 34 34 34 EPS(摊薄)（元） 2.81 4.42 5.42 6.84 一年内到期的非流动负债496 496 496 496 其他流动负债 336 468 546 691 主要财务比率 流动负债合计 5,170 7,645 10,185 13,341 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 300 660 972 1,285 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 25.6% 57.5% 28.9% 32.5% 其他非流动负债 116 116 116 116 EBIT增长率 17.5% 72.8% 22.9% 25.8% 非流动负债合计 416 776 1,088 1,401 归母净利润增长率 18.0% 57.5% 22.7% 26.2% 负债合计 5,586 8,421 11,273 14,742 获利能力 归属母公司所有者权益 5,231 9,071 10,999 13,486 毛利率 40.4% 39.0% 36.9% 35.2% 少数股东权益 0 4 8 12 净利率 23.9% 23.9% 22.8% 21.7% 所有者权益合计 5,231 9,075 11,007 13,499 ROE 34.2% 31.1% 31.4% 32.4% 负债和股东权益 10,817 17,496 22,280 28,241 ROIC 31.2% 26.5% 25.5% 25.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 51.6% 48.1% 50.6% 52.2% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 63.7% 53.5% 57.5% 57.9% 经营活动现金流2,081 2,491 3,511 4,253 流动比率 1.5 1.8 1.8 1.8 现金收益1,712 2,934 3,607 4,525 速动比率 1.4 1.7 1.6 1.6 存货影响 111 -433 -516 -730 营运能力 经营性应收影响 40 -423 -195 -457 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 经营性应付影响 -371 1,069 1,211 1,721 应收账款周转天数 27 24 26 26 其他影响 588 -658 -595 -807 应付账款周转天数 80 58 68 71 投资活动现金流 -1,724 -32 -729 -736 存货周转天数 65 49 54 57 资本支出 -705 -829 -722 -728每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 2.81 4.42 5.42 6.84 其他长期资产变化-1,020 797 -7 -8 每股经营现金流 3.26 3.90 5.50 6.66 融资活动现金流-178 2,656 -53 -400 每股净资产 8.20 14.21 17.24 21.13 借款增加 1,408 1,524 1,476 1,477估值比率 股利及利息支付 -610 -1,554 -1,904 -2,399 P/E 31 20 16 13 股东融资 0 0 0 0 P/B 11 6 5 4 其他影响 -976 2,685 376 522 EV/EBITDA 29 17 14 11 资料来源：公司公告，华创证券预测 电力设备新能源小组团队介绍 中游制造组组长，电力设备新能源首席研究员：黄麟 吉林大学材料化学博士，深圳大学材料学博士后，曾任职于新时代证券/方正证券/德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：盛炜 墨尔本大学金融专业硕士，入行5年，其中买方经验2年。2022年加入华创证券研究所。高级研究员：苏千叶 中南大学硕士，研究方向锂电池，曾任上汽新能源动力电池工程师、德邦电新研究员，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：何家金 上海大学硕士。2年电新研究经验，曾任职于方正证券研究所、德邦证券研究所，2022年加入华创证券研究所。高级研究员：吴含 中山大学金融学学士，伦敦大学国�学院金融硕士。1年产业，2年电新研究经验，曾任职于西部证券研究所、明阳智 能投关部、德邦证券研究所。2022年加入