Tier 0.5级汽车+机器人供应商，拓全球目光，普平台科技

拓普集团：Tier 0.5级汽车+机器人供应商，拓全球目光，普平台科技 —拓普集团（601689.SH）公司深度报告 投资要点 买入(首次) ▌多次把握时代机遇，铸就Tier0.5级供应商 分析师：林子健S1050523090001linzj@cfsc.com.cn 公司成立于1983年，早期配套北京吉普及一汽大众等客户，后在2001年进入国际配套市场；在合资品牌主导时代，公司把握零部件国产化机遇，与上汽通用等客户深度合作；后在自主品牌成长期，公司依托以吉利为代表的大客户持续扩张；新能源时代上半场，公司绑定大客户特斯拉，为其供应底盘和热管理等相关产品，实现跨越式成长；新能源时代下半场，公司绑定赛力斯、理想、小米、比亚迪等客户，实现线控刹车、线控转向、空气悬架等汽车电子相关产品配套，持续扩大客户矩阵+产品线。 公司2023、2024Q1-Q3分别实现营业收入197.01/193.52亿元，同比+23.18%/+36.75%； 实 现 归 母 净 利 润21.51/22.34亿 元 ， 同 比+26.50%/+39.89%。 ▌8+1产品线齐头并进，汽车电子产品开始放量 公司现有减震、内外饰、轻量化、底盘系统、智能座舱部件、热管理、空气悬架、智能驾驶以及机器人执行器九大产品品类。公司通过平台型产品矩阵，持续与战略客户推进Tier 0.5级合作模式，单车配套产品+配套金额持续提升，为百万辆级产品实现配套。公司在汽车电子领域十年磨一剑，目前实现智能刹车、空气悬架、智能转向、空气悬架和智慧电门等产品实现批量生产。2024H1公司汽车电子业务实现收入7.07亿元，同比+744%；实现毛利1.35亿元，同比+574%，快速放量。随着公司产品线持续拓宽，目前汽车八大产品线单车配套达3万元、机器人执行器单机价值可达数万元。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 ▌全球化进程持续推进，加速迈向国际级供应商 公司在美国、巴西、马来西亚、波兰、墨西哥、泰国分别设立制造工厂，现已在全球形成50余家子公司、5个技术研发中心及超70个制造工厂的全球化业务网络，为全球客户提供平台式配套。北美市场绑定特斯拉、Rivian、FORD、GM、STELLANTIS、克莱斯勒等；欧洲市场与“BBA”深度合作，2024年公司获得德国宝马新平台项目定点。 ▌机器人赛道前景广阔，进入广阔市场 执行器是人形机器人的核心部件，公司依托多年在IBS深耕的研发优势，顺应横向拓张切入机器人执行器赛道。2023年公司成立电驱事业部，进行机器人执行器研发；2024年1月，公司机器人电驱系统生产线正式投产，规划产能30万套电驱执行器/年，同时新增产能已启动 规划设计。截止至2025年2月，电驱生产线已实现涵盖转子磁钢装配、丝杠副入转子站、电子铁芯上料站等自动化生产工作站。 ▌盈利预测 我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为29.94、38.42、50.45亿元，EPS分别为1.78、2.21、2.90元，当前股价对应PE分别为31.9、25.6、19.5倍。考虑到公司作为Tier 0.5平台型供应商，产品线可以为客户满足一站式解决方案，汽车电子业务相关产品产能逐步释放，以及电驱系统业务有望依托人形机器人量产进程推进加速成长，我们首次覆盖给予“买入”评级。 ▌风险提示 公司产能扩张不及预期；公司下游客户销量不及预期；人形机器人量产进度不及预期；公司全球化扩张不及预期。 正文目录 1、平台化战略持续推进，加速迈向国际化.....................................................51.1、紧握电动化机遇，铸顶级零部件供应商..............................................51.2、打造“8+1”产品矩阵，为客户提供一站式服务.......................................61.3、国际化布局服务全球客户..........................................................71.4、汽车电子业务放量增长，助推公司持续成长..........................................82、产品+客户持续扩张，助力公司实现跨越式发展..............................................102.1、产品线持续扩张，平台化布局筑护城河..............................................102.2、紧握汽车产业变革机遇，绑定代表性客户............................................113、进军人形机器人赛道，开启新篇章.........................................................153.1、政策+产品双轮驱动，人形机器人已至量产前夜.......................................153.2、执行器是人形机器核心组成部件之一................................................163.3、公司成立电驱事业部，切入执行器赛道..............................................174、盈利预测评级...........................................................................185、风险提示...............................................................................19 图表目录 图表1：公司发展历程及期间代表客户.....................................................5图表2：公司四大事业部.................................................................5图表3：公司八大汽车产品线+电驱执行器产品线............................................6图表4：公司提供全球服务与支持.........................................................7图表5：公司海外工厂以及各工厂部分配套客户.............................................8图表6：公司2011-2024Q1-Q3营业收入（单位：百万元）....................................8图表7：公司2011-2024Q1-Q3归母净利润（单位：百万元）..................................8图表8：公司2024H1主营业务收入构成....................................................9图表9：公司2024H1主营业务毛利构成....................................................9图表10：公司2019-2024H1毛利率及净利率................................................9图表11：公司2019-2024H1期间费用率....................................................9图表12：公司产品线发展地图............................................................10图表13：公司早期至合资为主阶段的客户结构..............................................11图表14：公司进入自主品牌阶段的客户结构................................................12图表15：公司进入新能源阶段的客户结构..................................................12图表16：公司为自主品牌新能源车型提供智能系统解决方案..................................13图表17：公司目前主要客户..............................................................14图表18：人形机器人关键技术攻关........................................................15 图表19：人形机器人重点产品和部组件攻关................................................15图表20：众多国内外厂商参与人形机器人研发..............................................15图表21：特斯拉Optimus采用的旋转执行器及直线执行器....................................16图表22：特斯拉Optimus采用的旋转执行器构造............................................16图表23：特斯拉Optimus采用的直线执行器构造............................................17图表24：公司机器人电驱系统生产线正式投产..............................................17图表25：公司机械臂系统................................................................17图表26：公司营业收入假设..............................................................18 1、平台化战略持续推进，加速迈向国际化 1.1、紧握电动化机遇，铸顶级零部件供应商 零部件国产化助推公司早期增长，电动化机遇公司先拔头筹。公司于1983年成立，后为北京吉普配套，1992-2002年公司抓住零部件国产化机遇，顺利进入一汽大众、上汽通用和长安福特配套体系。2001年，公司进入国际零部件配套市场，分别在2003、2007年为北美通用、北美克莱斯勒实现配套。2016年，公司正式进入特斯拉供应链，标志着公司开启电动化新篇章。目前，公司紧握电动化机遇，持续与标杆客户展开Tier 0.5级合作，包括赛力斯、理想、奇瑞、长城、小米、比亚迪等，并持续开拓国际市场。 四大事业部各自深耕细分领域，覆盖汽车+机器人产品线。公司在集团层面采取事业部制管理架构，有效降低管理压力，聚焦所辖业务。1）动力底盘事业部：专注于汽车减震系统、悬架系统及轻量化模块化解决方案；2）饰件系统事业部：致力于内饰系统、外饰系统、闭合系统、材料系统的研发制造；3）域想智行：致力于汽车智能驾驶和新能源汽车领域的骑车制动及转向技术等前沿技术的研究；4）电驱事业部：致力于执行器研发与制造及其系统集成。 资料来源：公司官网，华鑫证券研究 1.2、打造“8+1”产品矩阵，为客户提供一站式服务 资料来源：公司官网，华鑫证券研究 八大汽车产品线形成平台型供应商，新增机器人执行器业务市场前景广阔。公司持续矿大产品线，现已形成平台型企业，目前已拥有八大系列产品，单车配套金额约三万元。产品线包括：1）NVH减震系统：动力总成支承、