平台型Tier 0.5 剑指全球汽配TOP

证券研究报告 仅供机构投资者使用 平台型Tier0.5剑指全球汽配TOP 拓普集团（601689.SH）系列报告二十八 华西汽车：崔琰（SACNO:S1120519080006） /郑青青/王旭冉/胡惠民/杜丰帆/乔木/马天韵2023年01月07日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 我们坚定看好电动智能变革造就中国汽车产业做大做强的历史性机遇，传统燃油车时代欧美日整车厂占据主导地位，诞生博世、电装、采埃孚、麦格纳、爱信精机、大陆等欧美日零部件巨头，而在智能电动车时代，中国车企有望实现弯道超车，带动产业链共同成长，叠加中国速度和性价比优势，相信必将也会诞生领先全球的自主车企及零部件巨头。 •通过研究海外零部件成长历史、客户结构、业务结构，我们发现： 德系零部件巨头以技术型为主：德国汽车工业发展较早，1920s-1930s已实现规模化量产，早期大众、奔驰、戴姆勒、奥迪、宝马、保时捷均发源于德国，零部件供应商多为技术型，通过研发开创新技术，推动德国汽车工业成长； 日韩系供应商多为主机厂扶持：日系、韩系汽车工业发展较晚，1960s，日韩汽车产业逐步崛起，为保护本土汽车工业，日韩供应商多为主机厂内部培植，早期学习先进零部件厂商的技术，发展壮大后逐步增强研发实力并向海外扩张； 美国汽车零部件巨头少，麦格纳为北美重要供应商：美国零部件供应商弱于整车厂，前十名中仅李尔（位列第9）来自美国，前30名中仅4家供应商来自美国；而位于加拿大的麦格纳为北美三巨头重要的供应商，自成立起即配套通用、克莱斯勒、福特并通过海外建厂，新技术开发，集成化、模块化供应配套客户实现成长。 •他山之石可以攻玉，我们将重磅打造零部件系列深度，借鉴海外巨头的成长历史展望优质自主零部件的未来发展，本篇报告为系列报告一，我们认为销售-集成型零部件巨头麦格纳的成长历史对于拓普集团希望在电动智能转型变革中拓宽业务线，向Tier0.5发展的国产供应商有重要借鉴意义。 •拓普集团作为Tier0.5模式的平台型企业，成长逻辑在于客户拓展与产品拓展的双轮驱动，市场->产品->客户：公司善于发现市场机遇，靠强大的研发团队快速开发出市场需要的新产品，为客户创造价值。从通用到吉利到特斯拉再到华为、比亚迪、蔚小理持续开拓，NVH到轻量化底盘、热管理系统以及智能驾驶系统和空悬系统，探索Tier0.5级供货模式，单车配套价值高达万元以上，带动公司业务及整体规模持续向上。 •本篇报告将会回答的关键问题： 梳理公司发展史，Tier0.5级平台型企业是如何炼成的？ 八大产品线全面布局，公司未来成长空间有多大？ 产能建设加速，全球化开启，公司如何剑指全球TOP？ 产业链自研、数字化追溯，公司的底层优势有哪些？ •与市场的不同： 市场担忧公司单一大客户依赖风险，若特斯拉需求疲软则会对公司业绩产生比较大的影响，我们认为：一方面公司在特斯拉的配套份额也在持续提升，从中国工厂到全球工厂，另一方面公司目前已基本覆盖主流客户，包括自主品牌、合资品牌和新势力，客户结构实际非常多元，从通用到吉利到特斯拉，之后还会有华为、比亚迪、蔚小理等。 市场担忧公司管理能力边界有限，品类多元化战略不一定能够成功，我们认为：公司的品类扩张并非这两年才开始，而是深耕十余年的结果，所布局的产品均具备一定的工艺或技术同源性，燃油车时代较难有机会实现配套，智能电动变革带来供应模式的重塑，大大加速了产品端的发力，且能充分发挥规模效应实现降本增效。 目录 •1.他山之石：如何剑指全球TOP？ •1.1他山之石：如何成为TOP10？ •1.2拓普集团：如何剑指全球TOP？ •2.核心成长：平台型Tier0.5智能电动加速崛起 •3.底层优势：数字化追溯+产业链自研降本增效安全 •4.投资建议和风险提示 2021 2020 公司 名次 汽车配套营收 （亿美元） 公司 名次 汽车配套营收 （亿美元） 博世 1 491.4 博世 1 465.1 1、延峰内饰 16 137.6 1、延峰内饰 17 121.8 2、均胜电子 34 71.7 2、均胜电子 33 88.0 3、海纳川 41 59.7 3、海纳川 42 54.5 4、中信戴卡 51 43.1 4、中信戴卡 58 33.8 5、福耀玻璃 56 36.9 5、福耀玻璃 62 31.0 6、德昌电机 72 26.4 6、德昌电机 75 24.4 7、五菱工业 79 23.6 7、敏实集团 80 19.3 8、诺博汽车 83 22.6 8、五菱工业 82 18.9 9、敏实集团 84 22.1 9、中鼎密封 88 16.2 10、中鼎密封 87 18.5 10、德赛西威 98 9.9 11、宁波拓普 92 16.6 12、德赛西威 95 14.8 中国公司在前50强中的占比 6% 中国公司在前50强中的占比 6% 3.5% 3.0% 中国公司在前100强中的占比 12% 6.1% 中国公司在前100强中的占比 10% 5.2% 表：全球零部件100强中国公司及占比图：2021年全球乘用车销量占比（%） 中国自主汽车中国其他汽车全球其他汽车 11.5% 20.2% 68.2% 6.1%vs31.7% 资料来源：美国汽车新闻，华西证券研究所 注：与原始公布榜单有差异，均胜电子、福耀玻璃是我们调整加入，在其之后的排名会有相应变化 资料来源：OICA，中国汽车工业协会 供给质变C端崛起 需求把控电动为盾智能为矛 传统燃油车智能电动汽车2021年及以后 品牌力+产品力 电动化加速渗透 特斯拉引领革命 大众等传统车企转型秩 重 蔚来、小鹏、理想等造车新势力序 发动机 变速箱产品可靠性 格局相对稳固 来源变化 能力要求来源变化 电动化能力 智能化水平服务能力 竞争加剧格局重塑 整车 配军品牌力+市占率提升 置备加竞码赛 华为、百度、小米等新入局者塑 新势力崛起整零关系重塑 客户维度 智能化下半场竞争智驾向L3迈进智舱先行渗透 破局 产业链地位前移借机打入供应链 量增 配套优质客户贡献业绩 零部件 世界级自主供应商诞生 产品维度 电动智能变革利好增量部件 性价比快速响应创新能力 重塑秩序之零部件 他山之石：如何成为TOP10？ 图：2021年全球前50名零部件厂商业务分布图：2021年全球前10名零部件厂商业务分布 系统0.9%0.9%0.9% 1.9% 车灯 4.7% 车身结构件 0.9% 动力总成 14.0% 4.7% 动力传动 4.7% 汽车电子 11.2% 被动安全 4.7%线束 5.6% 辅助驾驶 6.5% 底盘系统 11.2% 内外饰 座椅 7.5% 底盘金属件 排气 热管理 密封件天窗车轮 电池轮胎 0.9% 线束 2.7% 热管理2.7% 车灯 2.7% 车身结构 件 轮胎 2.7% 3.7% 底盘金属件 5.4% 被动安全5.4% 动力总成18.9% 2.7% 7.5% 7.5% 内外饰5.4% 底盘系统10.8% 辅助驾驶13.5% 汽车电子18.9% 资料来源：美国汽车新闻，Marklines，华西证券研究所资料来源：美国汽车新闻，Marklines，华西证券研究所注：与原始公布榜单有差异，安波福、均胜电子、福耀玻璃是我们调整加入，在其之后的排名会有相应变化 动力总成、汽车电子、底盘系统为巨头成长优选赛道 •从细分赛道来看，动力总成、汽车电子、辅助驾驶系统、底盘系统、座椅为前十大零部件供应商涉足的主要赛道；其中辅助驾驶系统壁垒较高，在前50名零部件供应商中占比低于前十名； •前50供应商业务中，底盘金属件、线束、动力传动、车身结构件等供应商数量占比高于前10名，亦具备较大发展空间。 表：全球前十零部件供应商地域分布表：全球前30零部件供应商地域分布表：全球前50零部件供应商地域分布 总部位置公司数量 数量占比 （%） 2021 总部位置收（亿美 年营 营收占比 （%） 总部位置公司数量 数量占比 （%） 2021 总部位置收（亿美 年营 营收占比 （%） 总部位置公司数量数量占比总部位置收（亿美 2021年营 （%） 元） 营收占比 （%） 元） 日本 9 30% 日本 1,667 30% 德国 7 23% 德国 1,638 29% 美国 4 13% 美国 572 10% 法国 3 10% 法国 521 9% 加拿大 1 3% 加拿大 362 6% 印度 1 3% 韩国 291 5% 西班牙 1 3% 爱尔兰 156 3% 爱尔兰 1 3% 中国 138 2% 中国 1 3% 印度 114 2% 韩国 1 3% 西班牙 109 2% 瑞典 1 3% 瑞典 82 1% 总计 30 100% 总计 5,650 100% 元） 德国 3 30% 德国 1,222 37% 法国 2 20% 日本 770 24% 日本 2 20% 法国 426 13% 美国 1 10% 加拿大 362 11% 加拿大 1 10% 韩国 291 9% 韩国 1 10% 美国 193 6% 总计 10 100% 总计 3,264 100% 日本 12 24% 日本 1,854 27% 美国 7 14% 美国 753 11% 韩国 5 10% 韩国 540 8% 中国 3 6% 法国 521 8% 法国 3 6% 加拿大 362 5% 西班牙 2 4% 中国 240 4% 英国 1 2% 西班牙 157 2% 印度 1 2% 爱尔兰 156 2% 爱尔兰 1 2% 印度 114 2% 加拿大 1 2% 瑞典 82 1% 瑞典 1 2% 英国 48 1% 总计 50 100% 总计 6,808 100% 德国1326%德国1,98029% 资料来源：美国汽车新闻，Marklines，华西证券研究所 注：与原始公布榜单有差异，安波福、均胜电子、福耀玻璃是我们调整加入，在其之后的排名会有相应变化 德、日零部件厂商大而强，美国中型供应商多，弱于德、日；中国零部件厂商具有较大发展空间 •从数量来看，全球巨头中德国、日本、美国零部件供应商占据主导地位。其中，德国零部件厂商大而强，前10中占据3家，2021 年营收占比达37%；日本供应商受益于丰田等主机厂扶持，除电装、爱信等全球巨头之外，中大型供应商占比较大，前30名中数量占据9家，收入规模占比达30%；美国零部件厂商整体规模弱于德、日。 •中国零部件厂商规模较小，仅3家进入全球前50强，且规模占比排名低于数量占比，具有较大发展空间。 公司名称总部所在地成立时间 分类 主机厂2021年营收持股（亿美元） 各项业务占比 各个客户销售占比 评价 各个地区占比 评价 研发费用率 毛利率 净利率 100%移动出行 (底盘控制、动力总成（点火）、驾 宝马、奥迪、通用、大 欧洲52%（德国20%） 全球化，欧 罗伯待•博世德国1886技术491 驶辅助、被动安全控制系统、小电机、热管理控制系统、传感器摄像头、转向系统、各类控制单元) 众，客户广泛、分散分散 亚洲30%（中国20%）美洲16%（美国12%） 洲52%9-10%30-35%3-5% 采埃孚德国1915技术、并购393 电装 日本 1949 丰田系技术、扶持持股 35% 436 20%热管理 20%动力总成 20%座舱电子 20%电气化系统和先进设备（电池， 转换器、逆变器、小电机） 丰田集团（包括大发、日野）51% 本田(7%) Stellantis(4%) 福特(2%) 通用(2%)斯巴鲁(2%)铃木(2%) 集中 日本45%亚洲20%北美20%欧洲9% 相对集中 10% 15% 1-5% 25%电动动力总成技术 19%底盘技术 14%主动式安全系统 10%被动式安全系统 10%商用车技术 8%商用车控制系统 5%电子&ADAS 宝马、大众、通用、捷 豹路虎、福特、日产、分散本田、戴姆勒 欧洲45%亚洲25%北美27% 全球化，欧洲45% 2015年前5%，逐步增长至21年的8% 16-17%2-