从“AI含量”出发，构建港股的量化跟踪框架

核心观点

• 本轮港股行情核心驱动： DeepSeek低成本、高性能模型引领的中国科技叙事与资产重估，与2024年政策驱动行情不同，上涨延续性较优，叙事逻辑催化性较强，内外资金共振明显。
• 行情延续性： 中国科技公司重估逻辑短期难证伪，易引申出基建扩张、AI应用落地和芯片国产替代等叙事，进一步强化行情。恒科在亚洲市场中“含科量”较高，持续受益于科技题材催化。
• 内外部因素： 美国经济预期走弱等外部因素也驱动资金进一步加仓中国资产。AI叙事催化叠加流动性改善，共同驱动港股行情。

关键数据

• 港股表现： 恒生科技表现显著优于其他主要指数，率先突破去年10月份高点。
• 行业表现： 港股硬件设备、半导体、汽车与零配件、零售行业表现显著更优。低估值的医药板块在“AI+医疗”的催化下也迎来估值修复。
• 估值： 恒生科技指数动态PE接近历史均值下1倍标准差，港股科技龙头相较美股仍有较大折价。
• 盈利预期： 恒科ROE回升斜率较高，拉近与其他新兴市场的差距，有望继续受益于全球资金配置的再平衡。
• 成交热度： 恒生科技成交占比/市值占比、换手率均处于指数发布以来高位区间，提示市场情绪短期或存在一定过热。
• AH溢价： 恒生AH股溢价指数回落至42.0%十年分位，突破负二倍标准差。

研究结论

• 短期风险： 恒科等指数的短期成交接近过热，AH溢价收敛，短期波动可能放大。
• 中期优势： 港股仍有盈利预期和估值优势，恒科ROE回升斜率较高，已快速拉近与其他新兴市场的差距，跨市场比较下有望继续受益于全球资金配置的再平衡。
• 量化跟踪框架： 围绕“AI含量”等指标建立了港股行情的量化跟踪框架，当前“高AI含量”方向仍有不少低估资产，后续或有补涨机会。
• 投资建议：
  • 港股AI产业链：随着港股整体估值进一步修复，市场或逐渐分化，由科技主题普涨演绎至优质板块/个股跑赢。当前多数港股AI公司仍有估值安全边际，且盈利预期多优于同业，或存在补涨机会。
  • 恒生科技：如前所述，恒科整体仍具中长期配置价值，但短期部分成交活跃公司的估值、换手率和成交热度已来到历史高位水平，后续波动或有所放大。部分涨幅相对落后标的则兼具盈利预期不弱、估值偏低和情绪热度偏低的特征，短期有望在资金切换下迎来补涨。