2025白糖二季度展望

2025白糖二季度展望——关注供应变局与政策风险 核心观点 2025年白糖市场先跌后涨，可以拆分为两个阶段，郑糖波动大致区间5700-6200元/吨，原糖波动区间在16.6-20.1美分/磅。市场主要围绕24/25年度印度糖供应变化、出口，中国进口糖浆及预混粉限制，中国糖供应变化，以及25/26年度巴西估产变化展开。 展望二季度，市场的关注重点将围绕印度24/25榨季最终产量、巴西25/26榨季产量变化，国内国产糖消费及库存变化、进口糖及糖浆预拌粉进口节奏及政策变化。整体看，2025年二季度国内外糖价预期走势转强。 1⼀季度⾏情回顾 2025年白糖市场先跌后涨，可以拆分为两个阶段，郑糖波动大致区间5700-6200元/吨，原糖波动区间在16.6-20.1美分/磅。 第一阶段，春节前。 郑糖从6000元下跌至5700元，国际原糖从18.3美分跌至16.6美分，本轮下跌是延续了12月中旬以来的下跌走势，价格最终跌至阶段性底部。本轮价格下跌的主要原因来自于以下几个方面： 1）巴西出口缩量小于预期； 2）印度存在出口预期； 3）国内开榨提前，压榨进度高峰期，市场预期增产较为明显。 第二阶段，春节后至3月底 郑糖从5700元上涨至6200元，国际原糖从16.6美分跌至20美分（期间一度跌回至18美分，最终重新回至20美分）。本轮价格上涨的主要原因来自于以下几个方面： 1）印度官方公布出口100万吨的食糖配额靴子落地，且随着时间推移出口可能不及预期； 2）印度24/25榨季减产高于预期； 3）巴西25/26榨季天气偏干，可能存在减产； 4）国内压榨进度快于往年，国产糖消费加速，产销两旺； 5）国内进口糖和糖浆及预混粉进口缩量。 展望二季度，市场的关注重点将围绕印度24/25榨季最终产量、巴西25/26榨季产量变化，国内国产糖消费及库存变化、进口糖及糖浆预拌粉进口节奏及政策变化。整体看，2025年二季度国内外糖价预期走势转强。 2国内⽩糖市场现状分析 在2025年度展望报告中，对于24/25年度，我们预估全国食糖产量为1100万吨，根据2月底的产销数据我们做了新的预估修正，将全国产量预估修正为1075万吨，考虑到泰国等东南亚糖浆及预拌粉可能在短期无法引入国内，因此将糖浆及与预混粉进口折糖量调整为60万吨，暂时维持500万吨进口糖规模不变。 2.124/25年度国内继续增产 24/25年度我国国内食糖产量将实现连续两年增长，我们预估全国产量将会增至1075万吨。其中北方甜菜糖因种植比价优势导致种植面积大幅增加。因此，我们修正预估广西产量为650万吨，同比增加31.86万吨，云南产量212万吨，同比增加8.8万吨，广东产量55万吨，同比增加1.83万吨，内蒙古产量66.35万吨，同比已增加12.9万吨，新疆产量81.42万吨，同比增加25.52万吨。 截至2025年2月底，2024/25年制糖期（以下简称“本制糖期”）甘蔗糖厂已全部开榨，74家糖厂停机（甜菜糖厂28家全部停机，甘蔗糖厂46家）。本制糖期全国共生产食糖971.61万吨，同比增加176.82万吨，增幅22.25%。截至3月17日，广西2024/25榨季累计收榨糖厂66家，同比增加32家；已收榨糖厂日榨蔗能力54.95万吨，同比增加23.15万吨。本榨季广西开榨糖厂共74家，目前还有8家糖厂未收榨，预计3月底前将全部停机。 整体看，今年的开榨进度整体提前，其一是因为23/24榨季的期末库存仅为35.72万吨，在榨季交接处相对缺糖，其二是今年增产，各家糖厂想更早的去抢占市场，整体看收榨进度也要比去年同期大幅提前，最终产量比我们11月预估的680万吨减少30万吨。 2.2国产糖销量将决定糖价的下限 销糖量反映产区库存的结构变化，是消费端好坏的第一个环节。截至2月底，全国累计销售食糖475.16万吨，同比增加97.31万吨，增幅25.75%；累计销糖率48.9%，同比加快1.36个百分点。今年出现产销双增的主要原因是进口糖、糖浆及预混粉数量在1-2月大幅萎缩，市场更多的只能去采购国产糖去补充库存。 2.3国内⻝糖进⼊季节性累库 工业库存是反映产区供需结构变化的重要指标，11月开始随着产区食糖的生产，工业库存出现季节性累库，到3月份达到全年季节性最高点，随着产区收榨，工业库存开始下降，因此工业库存同比的变化比环比的变化更直观反映当前供需结构的变化。截至2月底，工业库存496.45万吨，同比增加79.51万吨。广西食糖工业库存328.38万吨，同比增加45.28万吨。云南工业库存67.78万吨，同比增加7.43万吨。整体看，尽管产销双增，但由于今年产量基数比去年多很多，因此最终库存量相对较高，但是由于进口近期数量偏少，后期预计国产糖库存消化速度将加快。 2.4糖浆及预混粉的限制 2.4.1预期进⼝前低后⾼ 我国是食糖的净进口国，国产糖并不能覆盖所有的食糖需求，进口糖是食糖供应的重要的补充。进口数据看，24/25榨季截至2月底，我国进口食糖154.18万吨，同比减少151.06万吨，同比下降49.49%。主要原因还是海外供应偏紧国内供应相对宽松的格局导致的。2025年初正处于南北半球供应转换季，印度出口受限以及 巴西未开榨导致国际糖价反弹，国内价格被动跟涨，进口利润空间收窄，抑制企业进口意愿。后续假如国产糖库存去化，最终导致供应对海外糖需求增加，则可能引起企业在榨季后期的进口意愿。 从进口来源看，今年食糖进口的主要来源国还是巴西，巴西糖数量巨大，价格相对便宜，且品质也比泰国糖要好，巴西糖运输到中国大概需要45天船期，装卸运输时间大概1个星期。巴西依旧是我国最大的进口来源国。24/25榨季我国进口巴西糖424.02万吨，同比增加99.1万吨，增幅30.5%，其中巴西糖占进口总量的89.25%。受出口政策限制影响，印度糖进口量极低，而泰国糖主要以糖浆及预混粉形式流入国内。 2.4.2关注糖浆及预混粉进⼝政策变化 部分国家拥有最惠国待遇，糖浆及预混粉进口没有关税，由于进口实行配额制度，因此进口成本较高，在大多数情况下配额外进口往往缺乏进口利润，因此糖浆及预拌粉等非纯糖近些年进口量大幅增加，也是我国进口糖重要的组成部分，影响着我国食糖的供应结构和节奏。24/25榨季截至2月，我国累计进口糖浆及预混粉74.83万吨，同比增加16.48万吨，其中2月进口仅为4500吨。我们将数据修正折算成食糖进口，24/25榨季截止2月我国进口糖浆及预拌粉折糖量53.83万吨，同比增加7.4万吨。由于2024年12月开始我国海关暂停对 泰国糖浆及预拌粉的进口，并在3月份同样暂停了从越南进口的糖浆及预混粉，这可能导致24/25年度前期整体进口的糖浆及预拌粉大幅缩减，因此对于糖浆及预拌粉折糖进口量我们仅给于了60万吨的预估，后续需要时刻关注海关政策的变化。 2.5终端消费结构转好 由于工业库存仅能反映上游去库情况，对于贸易商库存没有官方数据，因此从产成品产量和消费去推断实际消费是能够真实地反映价格是否脱离价值的重要因素。从终端消费的表现看，2024年10-12月，我国饮料产量达到3728.07万吨，同比增长9.54%，乳制品产量达到773.4万吨，同比增长0.72%。 马上赢数据显示，2024年10月-2025年2月，我国饮料销售额为190.32元，同比增长12.41%。2024年10月-2025年2月，我国乳制品销售额为191.25亿元，同比增长25.13%。 整体看，饮料是食糖的主要消费下游，在产量增长的情况下，销售额也大幅提升，除了因价格提升导致的上涨外，终端消费的增长也是比较明显。乳制品是食糖的另一个消费途径，在控制产量扩张的同时，销售额相比去年同期有明显增长。 3国际⻝糖市场现状分析 2025年一季度国际食糖市场的波动远要大于郑糖，整体波动在16.6-20美分之间，主要受到的影响因素要更多元，影响更大。 主流机构对24/25年度全球糖市的供需情况进行了修正。国际糖业组织（ISO）在2025年2月的最新报告中，将全球食糖供应缺口从251万吨上调至488万吨，主要因印度产量大幅下调（从2931万吨降至2727万吨）。这与2024年11月的初步预测形成对比，当时因消费量下调，缺口预测已从358万吨收窄至251万吨。 嘉利高2月预估24/25年度全球糖产量将达到1.811亿吨，相比11月预估减少350万吨，产量下调的原因在于泰国和印度的产量预测下降，尤其是印度西南部的产量下降令人失望，消费1.795亿吨，消费预估也下调了80万吨，全球食糖过剩160万吨，相比上次预估过剩量减少270万吨。 咨询机构Datagro3月预估24/25全球糖市将出现310万吨供应短缺，但是随着巴西和印度的产量预估增加，预计25/26榨季全球供应将出现258万吨供应过剩，该机构预估巴西糖产量将增长5.9%，因糖厂的制糖比将增加，印度25/26榨季产量将达到3160万吨，同比增长510万吨，因印度将扩大甘蔗种植面积。 澳大利亚糖和生物燃料分析机构Green Pool预计25/26榨季巴西中南部糖产量将从24/25榨季的3995万吨增至4160万吨，因巴西、印度和泰国产量增加，预计25/26榨季食糖产量将增长4.5%至2.02亿吨，为有记录以来第二高水平，同时消费增长1.2%至1.983亿吨，增幅较一季度持平。 国际机构对于24/25榨季市场的供求结构的观点并不一致，但是预估趋势是一致的，相比12月预估，整体供应出现缩量。而对于即将开始的25/26榨季整体预估偏宽松，不过还是要根据未来各产区的天气情况进行修正。 3.1巴西即将进⼊25/26榨季 巴西作为全球最大的食糖出口国及全球曾经最大的食糖生产国，对全球糖价的影响非常大。2025年3月下旬开始，巴西进入25/26榨季，受2-3月偏干的天气影响，巴西中南部正在加大预防、监测力度和提升扑灭火灾的能力，以避免24/25榨季甘蔗田被烧毁的灾难事件。 巴西地理与统计研究所（IBGE）3月发布报告，预计巴西2025年甘蔗种植面积为926.0858万公顷，较上月预估值上调0.4%，较上年种植面积增加0.2%；预计甘蔗产量为70844.3279万吨，较上月预估上调0.2%，较上年产量增加0.2%。 整体看，24/25榨季整体相比23/24榨季产量下降超过5%，而由于全球供应偏紧的格局，导致巴西大量的出口食糖，使得其最终的期末库存可能仅为120-130万吨，比上年期末190万吨要少，而剩余甘蔗量也比去年减少，或仅为600万吨，少于去年的2350万吨，因此这将影响新榨季开始前的出口量，导致全球二季度前期供应偏紧的格局。 3.1.1巴西25/26榨季会增产吗？ 受持续的干旱影响，巴西中南部24/25榨季压榨前期天气晴好，给予了甘蔗较高的含糖率，同时较高的制糖比也令糖产量同比明显增加。但是随着时间的推移，干旱令后期的压榨表现明显不足，同时8月底9月初的火灾加剧了这一情况。2024/25榨季截至2月下半月，巴西中南部地区累计入榨量为61468.8万吨，较去年同期的64712.5万吨减少3243.7万吨，同比降幅达5.01%；甘蔗ATR为141.27kg/吨，较去年同期的139.53kg/吨增加1.25kg/吨；累计制糖比为48.13%，较去年同期的49.02%减少0.89%；累计产乙醇339.11亿升，较去年同期的326.98亿升增加12.13亿升，同比增幅达3.71%；累计产糖量为3982.2万吨，较去年同期的4217.5万吨减少235.3万吨，同比降幅达5.58%。 而随着24/25榨季巴西压榨季即将落下帷幕，市场开始预估4月开始的25/26榨季。咨询公司Datagro在3月的预估显示，巴西中南部25/26榨季糖产量预计为4235万吨，较上榨季增长5.9%，而由于甘蔗压榨量减少1.4%至6.12亿吨，糖厂将用更多的甘蔗生产食糖，预计甘蔗制糖比为51.5%，而上一榨季的比例为48%。Hedepoint