2025钢材二季度展望：不破不立

核⼼观点 地产新开工端仍旧低迷、铁公基端投资较弱，建材需求高度有限；制造业需求目前处于国内以旧换新以及海外抢出口阶段表现较好，但需警惕以价换量和抢出口或将前置后续需求，直接出口端因反倾销、关税、以及买单出口或被查，呈现走弱倾向，总的来看，需求端或有即将见顶倾向，二季度需求增速同比或较一季度明显回落，若预计二季度需求与去年同期持平下，钢材供应维持三月末基数，四月中下旬即将进入累库阶段，而现在长流程钢厂利润较好，钢材供应端仍有增产预期，钢材供需矛盾或会加快累积，后续仍有负反馈减产的压力，盘面上方弹性空间有限，单边策略上仍建议反弹偏空。 总结：反弹偏空，10合约参考运行区间：螺纹（2900-3450），热卷（3000-3550） 风险：粗钢限产，钢材需求超预期，原料供应大幅缩减 12025年⼀季度钢材⾏情回顾 1.1⾏情回顾 2025年1-3月，螺纹、热卷盘面一直处于弱势震荡的行情中，相较于铁矿石、焦炭等原料品种更为平缓。主要原因如下：基本面来看，一季度钢材供需矛盾不显著，整体库存不高，产业端的驱动不明显；从冬储逻辑分析，由于近年行情持续下行导致冬储贸易商普遍亏损，叠加市场对价格预期偏弱，贸易商主动囤货意愿显著下降，冬储行为趋于谨慎，使得传统季节性行情炒作动能不足；宏观政策预期层面，经历前两年“政策预 期推涨-落地不及预期-价格回落”的反复波动后，市场对政策刺激投资端增长的预期开始钝化；而粗钢限产政策虽被频繁提及，但因近年炒作多未实际落地，加之具体执行细则尚不明朗，市场对限产的实际约束力持观望态度。在没有超预期利好炒作下，伴随春节后钢厂产量逐步回升而三月传统旺季需求表现平平，市场重心最终呈现缓步下移态势。 22025年⼆季度钢材需求展望 2.1地产：前端尚未改善 自2024年9月26日中央政治局会议明确提出"促进房地产市场止跌回稳"以来，房地产销售端呈现明显改善迹象，二手房市场尤为活跃，挂牌量指数呈现回落。但值得注意的是，2024年12月以来部分城市房价环比波动再现，新房与二手房成交价格下行压力有所抬头，反映出市场仍存在结构性分化与预期调整压力。当前政策重心正转向存量工具落地，通过收储存量房、优化融资协调机制等措施进一步平衡供需，但房地产销售与价格能否实现全面企稳仍需持续观察。 从房地产前端表现来看，2025年1-2月新开工面积同比下降29.6%，施工面积同比减少9.1%，房地产开发投资额降幅收窄至9.8%，土地出让金收入同比下滑16%，显示供给端仍处深度调整阶段。尽管杭州等一线核心城市土地市场局部回暖，但全国土地成交面积同比仍缩量，土地市场整体修复动能有限。结合土地成交规划面积约领先新开工6个月的规律，叠加房企"以销定产"策略延续，房地产新开工端仍难见起色。销售回款改善带动房企资金状况边际好转，施工端有所改善，但在新开工低迷下，其改善力度有限，因此地产端耗钢仍是拖累。 2.2基建：铁公基端投资减弱 2025年1-2月广义基建投资增速为9.95%，狭义基建投资增速为5.6%，分行业看，电力、热力、燃气及水的生产供应业投资增速持续领跑，同比增长25.4%；水利、环境和公共设施管理业投资增速显著提升至8.5%，成为年内增长亮点；而交通运输业投资增速仅为2.7%，出现明显下滑。这一分化反映出政府投资方向出现转变，以钢材、水泥等传统基建材料消耗为主的铁公基项目投资强度有所减弱。 从2025年2月公共财政支出角度来看，对于基建类（城乡社区事务、农林水事务、交通运输）相关支出有所走弱，科技、民生类支出呈现增加，这可能说明政府扶持方向或出现转变，后续继续投向基建板块的资金或会减弱。土地收入金仍表现低迷，对应政府性基金收入不佳，因此预计预算内资金对基建的增量支持空间或仍有限。 从城投债来看，当前仍处于隐性债务化解攻坚阶段，政策明确"化债优先"导向，与过往借新还旧并行模式形成根本差异。政策约束导致城投债净融资持续收缩，目前城投债净融资规模在历史低位震荡。在隐性债务"见底"政策目标下，城投债的信用扩张功能已实质性弱化。 从新增专项债角度来看，2024年下半年起专项债明显向化债倾斜，2025年虽规划发行总额达4.4万亿元，较上年增加5000亿元，今年1-月专项债实际发行额度与进程也超过去年，但是实际用于基建端的资金占比在缩减。一方面要考虑到化债的影响，根据财政部明确要求，2024年至2028年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元专项用于化解隐性债务；另一方面，新增专项债投向首次明确纳入“土地收储”和“收购存量商品房”，2025年1-3月新增专项债中土地收储相关资金占比显著提升，导致基建投资资金被分流，因此预计后续专项债投向基建端的占比也不会很高。 综合来看，政府对于传统基建端的投资正在逐步减弱，致使基建项目端的资金或仍然较为紧张，对应后续基建端的耗钢增量亦有限。 自去年四季度至今，工业材需求表现均较好，主要得益于出口市场抢跑动能与国内"两新"政策（大规模设备更新和消费品以旧换新）的协同驱动。我们从当前表现较好的热卷，冷卷和中厚板的表需也可看出，目前卷板材的表需同比为1.8%。 从分行业来看，家电、汽车、船舶、工程机械板块产销较好，集装箱增速放缓，据市场反映，今年集装箱接单量有大幅下滑。 3月制造业PMI为50.5%，较前值回升0.3个百分点，符合季节性回升趋势。新订单指数（51.8%）和新出 国内推行的两新等政策，持续为制造业端发力。然而，需留意的是，“以旧换新”与“以价换量”策略，可能会提前透支部分市场需求。此外，特朗普新政衍生的关税效应，也可能会对制造业需求产生影响。自2024年起，关税调整预期致使海外提前进行抢出口，短期可能仍处于抢出口阶段，但是抢出口本质是在前置需求，这在一定程度上削弱了后续海外市场的补库动力。同时，关税调整对出口贸易的冲击或将逐渐显现。韩国、越南等出口导向型经济体，出口业务已呈现出下滑态势。若后续对等关税政策全面实施，东南亚地区的转口贸易将受阻，这无疑会对我国制造业产成品的出口造成影响。 总体而言，在国内缺乏新增需求刺激政策的情况下，制造业面临的负面因素逐渐增多，预计制造业的增长速度或将有所放缓。 2.4钢材直接出⼝：反倾销影响加⼤ 2025年1-2月，我国钢材与钢坯净出口态势良好。钢材累计出口1768万吨，净出口1593万吨；钢坯累计出口153万吨，净出口139万吨，均处于近几年季节性高位。按SMM32港钢材出口口径统计，截至三月底，钢材出口累计同比增长25%。 然而，自2024年起，多个国家陆续对我国开展反倾销调查，涉及越南、韩国、印度、巴西、墨西哥等。2025年2月21日，越南对原产于中国的热卷征收19.38% - 27.83%的临时反倾销税。2024年，中国出口越南钢材1276.6万吨，其中涉案产品967万吨，占中国对越出口总量的75.7%，占中国钢材总出口量的24%。此外，美国对我国钢铁产品征收高达70%的税，对全球钢铁产品加征25%关税，严重阻碍转口贸易。由此可见，我国钢材出口面临的贸易摩擦日益增多，东南亚国家发起的反倾销行动影响尤为显著。 尽管3月我国钢材出口量依旧高于去年同期，新加坡、韩国、日本、马来西亚、巴基斯坦等国填补了越南的需求缺口，部分越南商家为赶工也在增加宽卷进口量。但这些利好因素难以长期维系，近期钢材出口接单量已呈下滑态势，预计二季度钢材出口量环比一季度会出现下降。不过，由于我国钢材在全球市场具备性价比优势，出口需求不会出现急剧下跌。 2025年3月25日，国家税务总局、财政部、商务部、海关总署、国家市场监督管理总局五部门联合发布了关于应征国内环节税货物出口优化服务、规范管理有关事项的公告，国内钢材买单出口行为将受到严厉打击。自2021年钢材出口取消退税政策实施后，国内钢材买单出口现象逐渐抬头，尤其在2023年内需疲软的情况下愈发激增。若后续买单出口被严格查处，国内钢材出口将受到较大冲击。 2.52025年⼆季度钢材需求展望 2025年1-3月，建材消费量（螺纹+线材）累计减少2%，卷板材（热卷+冷卷+中厚板）消费量累计增加4.2%，五大材消费量累计同比增加2.24%。另外表外材消费量表现较好，累计同比增速较高，钢材整体增速为5%左右。从三月最后一周的周度同比数据来看，目前建材消费量同比去年缩减14.18%，卷板材消费量同比增加3.64%，五大材表需同比缩减3.72%。 展望后市，因地产新开工端仍旧低迷，投向传统铁公基端的投资减少，建材端表现或仍旧低迷，主观上中性评估建材消费量或同比缩减10-12%左右。卷板材端后续面临间接出口关税问题，以及直接出口端关税、反倾销、买单出口清查问题，或有走弱迹象，但是考虑到内需政策扶持以及抢出口可能还在延续，国内钢材仍具有性价比，以价换量可能仍在延续，卷板材消费量仍有望呈现同比增长，不过增速或较一季度放缓，中性评估或在0-1%。另外由于表外材近些年来需求增长较快，一季度表现也较为亮眼，累计同比大概为10%，考虑到钢坯出口、带钢、型钢需求日益增长，这里仍然主观给5%左右的增速。综合来看，预计总需求增速较一季度环比走弱，同比去年二季度大概持平。 3供给 尽管粗钢限产的炒作甚嚣尘上，但至今尚无确切文件出台。当前，钢材供应端主要围绕需求波动与利润空间进行调整，限产存在较大的不确定性，其具体影响也难以预测。因此，本文暂未考虑限产带来的影响因素。 从2025年一季度的供应数据来看，247家钢厂的日均铁水产量均值达到228.835万吨，相比去年同期的222.19万吨，同比增长约3%。与此同时，255家钢厂的日均废钢日耗为44.47万吨，较去年同期的45.57 万吨，同比下降2.4%。综合计算，一季度由铁水和废钢构成的粗钢总供应量同比增长2.34%，增量显著。聚焦三月底单周数据，铁水产量同比激增7.2%，废钢日耗同比更是大幅上扬20%，二者合计的粗钢产量同比攀升9%，凸显当前供应端的强劲增长势头。 现阶段，钢材供应保持高速增长态势，背后存在两大驱动因素。其一，卷板材和表外材市场需求旺盛，同时整体市场库存处于低位，为供应增长提供了空间；其二，长流程钢厂利润可观，激发了钢厂的生产积极 性。展望后续市场，由于长流程钢厂利润仍然较好，后续仍有增产积极性，从检修数据来看，钢材供给也还有增量。 从需求端来看，钢材需求已呈现出见顶迹象。预计二季度钢材需求增速将环比下降，若需求水平回落至去年二季度的同期水准，以三月底的钢材供应规模计算，库存去化自4月中下旬起将面临显著压力。更何况当下钢厂利润可观，复产热情高涨，钢材市场的供需矛盾将更快地积累。在此情形下，后续钢材市场很可能会面临负反馈减产压力，以此重新平衡市场的供需关系。 当下，全球铁矿发运已恢复常态，从四大矿山最新财报来看，力拓维持2025年发运目标，必和必拓（BHP）增加500-550万吨发运目标，FMG发运目标上沿增加300万吨，淡水河谷（Vale）新增1000-1300万吨发运目标。2025年一季度，淡水河谷发运量同比下降8.26%；FMG同比增长4.59%；BHP同比减少3.43%；力拓同比下降7.34%，由于一季度总发运量偏低，但是主流矿山未有减量计划，因此后续发运有增量趋势，且当前铁矿港口库存处于季节性高位，铁矿供应整体呈现偏宽松状态。与此同时，经测算，当下焦煤所能支撑平衡生产的铁水产量约241.88万吨，高于当前铁水实际生产水平，焦煤端后续自律性减产驱动不足，部分地区试图以量补价，整体仍处于过剩状态。此外，从255家钢厂废钢到货来看，目前仍稳定在50万吨左右，并未出现明显减量趋势，废钢供应亦难言紧张。总体而言，铁矿石、焦煤以及废钢等钢铁生产的关键原料，供应态势平稳，暂无显著缩量迹象。 在钢铁产能整体过剩，原料供应呈现偏宽松，供给端未有行政限制，需求难有较大增长的存量市场下，钢铁市场整体处于供大于求的熊市格局中。在此市场格局下，钢铁价格每一轮止跌企稳，都依赖供应端形成负反馈机制。当供应端因市场价格信号主动减产，促使供需重新达到平衡状态