白糖一季度行情回顾与二季度展望：国内去库存进展和巴西产糖形势是重点

白糖期货及期权季报 SugarFuturesandOptionsQuarterlyReport 国内去库存进展和巴西产糖形势是重点 -白糖一季度行情回顾与二季度展望 作者：生鲜软商品研究中心张向军 执业编号：F0209303（从业)Z0002619(投资咨询) 联系方式：010-68571692/zhangxiangjun@foundersc.com投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2024年3月17日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 摘要： 一季度国内外糖价反弹后转为宽幅震荡，先是针对2023年12月的跌势进行修复，随后开始再次下行，而临近去年末低点又获支撑反弹。巴西食糖产量超预期增加，印度、泰国食糖减产的影响被抵消，自2020年以来的牛市行情很可能已经结束。郑糖在国内食糖增产和国际糖价下行的影响下震荡走低，郑糖主力合约在春节前一度反弹至6600元附近，但终因供应压力增加而再次回落。 国内外糖市有望进入增产周期，糖价长期走弱的趋势可能确立。目前印度、泰国食糖减产幅度不及预期，但巴西主产区降雨偏少预计影响甘蔗产量。二季度主要产糖国天气状况以及巴西新糖上市和出口形势是影响国际糖价的关键性因素。 国内食糖榨季过半，有望实现1000万吨的最初预期目标。更重要的是，2024年糖料作物种植面积的变化和长势将决定下年度能否延续增产周期。预计二季度郑糖主力合约预计大部分时间将在5900-6600元之间波动。 目录 第一部分2024年1-2月白糖期货市场交易情况3 第二部分2024年一季度白糖走势回顾4 第三部分全球食糖供应预计小幅过剩5 第四部分2023/24年度国内食糖预计恢复性增产8 一、国产糖预计恢复到995万吨8 二、2023/24年度进口食糖预计增至500万吨9 第五部分供需平衡表预测及解析10 一、2023/24年度国内食糖供需形势预计改善10 二、国际食糖供需依然阶段性趋紧11 第六部分国际原糖持仓及国内食糖价差分析11 一、原糖净多持仓低位波动11 二、期现价差及郑糖跨合约套利12 第七部分白糖期货价格技术分析与展望14 一、技术分析14 二、季节性分析15 三、郑糖期权市场16 第八部分对2024年二季度糖市的行情展望17 第九部分相关股票价格及年度涨跌幅18 第一部分2024年1-2月白糖期货市场交易情况 2024年1-2月白糖期货累计成交14149018手，较2022年同期增加6.05%。2024年1-2月份白糖期货成交额累计9020.亿元，同比增加15.95%。进入2024年以来郑糖价格冲高回落，阶段性走势较为活跃吸引投资者积极入市。不过，长期看糖价持续三年的上涨趋势已出现拐点，在糖价波动不确定性增加的情况下，投资者隔夜持仓的意愿有所下降。2024年2月底白糖期货持仓478374手，较2023年同比减少49.36%。 图1-1郑糖期货月度成交量图1-2郑糖期货月度成交额资料来源：郑商所方正中期期货研究院 图1-3郑糖期货月末持仓量 资料来源：郑商所方正中期期货研究院 第二部分2024年一季度白糖走势回顾 图2-1近期郑糖指数走势图 资料来源：Wind方正中期研究院整理 图2-2近期ICE11号糖走势图资料来源：Wind方正中期研究院整理 2024年1月份起国内糖价震荡回升，郑糖主力合约自6200元反弹至接近6600元。广西糖厂大多推迟开榨，春节前下游企业补库较为积极，供需形势相对乐观对糖价有支持。还有，国际糖价也显著反弹，ICE11号原糖由20美分回升至24美分，在糖价低位时买家采购热情高涨，且巴西主产区降雨低于历史平均水平也引发食糖可能减产的担忧。 2月份初国际糖价停止反弹转为整理，当月中旬开始再次下跌。印度、泰国榨季生产过半，食糖减产幅度低于开榨前的预期。而且，这两个国家都调高甘蔗收购价格，有望刺激甘蔗种植面积扩大。巴西方面，主产区进入产糖尾声，同比增幅依然显著。还有，主产区降雨增加，对甘蔗生长有利。国内糖市，春节过后消费疲软，糖价转为下跌，但2月份寒潮冻雨可能对甘蔗生长造成不利影响。 3月份糖价再次反弹，外糖领涨。巴西主产区降雨偏少可能造成甘蔗减产的预期对糖价有支持，但印度、泰国食糖产量高于预期又令糖价上涨遇阻。国内产糖高峰基本结束，但糖厂收榨较上年推迟，糖厂库存高峰尚未到来，但阶段性库存同比偏低对糖价有刺激作用。 第三部分全球食糖供应预计小幅过剩 北半球2023/24产糖榨季已经过半，此前市场最为担忧印度、泰国食糖减产会造成全球食糖供应阶段性紧张。不过，截至2024年2月中旬，印度、泰国食糖产量同比57万吨、95万吨，明显低于榨 季开始前预期各自减产200-300万吨的水平。于是，业内分析机构多调整本年度全球食糖供需预期为基本平衡或略有过剩。 对于2024/25制糖年度，市场近期主要关注巴西主产区天气状况对于甘蔗长势的影响。由于自2023年12月至2024年2月，巴西中南部产区降雨量低于历史平均水平近三成，甘蔗产量低于上年度的预期较强烈。不过，由于糖厂生产食糖的收益继续远高于生产乙醇，所以今年巴西糖厂的甘蔗制糖比例很可能维持在历史高位，食糖产量即使较上年度减少，预计降幅也相对有限。还有，印度、泰国纷纷上调甘蔗收购价格，有利于提振蔗农扩种甘蔗的积极性，如果天气状况相对正常，在今年10月份开榨的2024/25年度中，这两个国家的食糖都有望恢复增产。所以，如果不出现意外情况，2024年全球食糖供需形势有望基本平衡或略有过剩，2025年食糖产量或许继续保持稳定。 图3-12000年以来全球食糖生产消费形势资料来源：Wind方正中期研究院整理 主要产糖国生产形势如下： 1、巴西：得益于有利的天气状况以及制糖收益，巴西主产区自2023年4月份开榨以来食糖产量持 续高于上年同期。截至2024年3月1日巴西主产区（中南部地区）甘蔗产量为64715万吨，较上年同期同比增长19.12%；已产糖4218.1万吨，较上年同期增长25.66%。其中甘蔗用于生产食糖的比例从上榨季同期的45.94%提高至49.02%。 不过，由于2023年12月至2024年1月巴西中南部产区降雨低于历史平均值约三成，甘蔗长势受 到不利影响，分析机构认为自2024年4月开始的2024/25年度，巴西甘蔗产能预计只能达到6.1-6.5亿吨，低于2023/24年度的6.6亿吨。不过，由于生产食糖的效益持有高于生产乙醇，糖厂甘蔗制糖比例有望维持的历史高位，预计未来主产区食糖产量可能达到4080-4200万吨，均值较本年度下降80万吨左右。 所以，3月份天气状况会引发对于甘蔗产量预期的调整，而4月份开榨后糖厂的甘蔗制糖比例又将决定食糖的真实产量。巴西主产区产糖形势对于年内后期全球的食糖供应会产生重要影响。 图3-2本榨季巴西食糖生产形势图3-3巴西甘蔗制糖比例资料来源：Unica方正中期研究院整理 2、印度：历史上，印度既是重要的食糖出口国，也曾当过重要的食糖进口国。由于国内食糖消费量庞大，保障国内食糖供给一直是政府的主要目标。而且，近年来印度要求将更多甘蔗用于生产燃料乙醇，这显著削弱其食糖出口潜力。 2021/22年度，印度曾创纪录地出口食糖1110万吨，2022/23年度则降为600万吨。由于2023年夏季高温干旱的影响，甘蔗减产使得印度官方决定2023/24年度暂时禁止出口食糖，这一度令市场担忧会导致全球食糖供应出现阶段性紧张。 据印度糖厂联合会（NFCSF）公布的最新数据，2023/24榨季截至2024年2月29日，印度甘蔗入 榨量为25596.4万吨，同比下降956.4万吨，降幅3.74%；产糖量为2547万吨，同比下降43.5万吨，降幅2%；全国平均产糖率为9.95%，同比增加0.19%。 进入3月份后印度产糖高峰期临近结束，印度糖和生物能源制造商协会（ISMA）预计本榨季全国 食糖产量将达到3400万吨，高于今年1月份发布的3305万吨预测值。 图3-4印度产糖形势 资料来源：NFCSF方正中期研究院整理 3、泰国：受甘蔗种植面积萎缩以及降雨偏少的影响，2023/24年度泰国食糖产量及出口量预计会明显下降。分析机构Czarnikow预计，泰国2023/24榨季将生产800万吨糖，也有机构认为产糖量只能达到750万吨。据泰国甘蔗及糖业委员会办公室公布的数据显示，泰国2023/24榨季截至3月10日， 累计甘蔗入榨量为8027.89万吨，累计产糖量为850.83万吨，本榨季总产量有望达到900万吨左右， 显著高于年初所预期的750万吨。 第四部分2023/24年度国内食糖预计恢复性增产 一、国产糖预计恢复到995万吨 2023年国内甜菜种植面积较上年有所下降，而甘蔗种植面积小幅提升。此外，在夏秋甘蔗重要生长期， 主要产区天气状况较为有利，但在2024年2月初受低温冻雨的影响，主要产区甘蔗糖份较低。据国家农业 农村部预测，本年度国内食糖产量将增长至995万吨，较上年度增产98万吨。 2023年广西糖厂开榨有所推迟，甘蔗糖分低于上年。还有，2024年春节期间国内南方地区出现大范围低温冻雨，对甘蔗砍收及出糖率都有影响。 截至2024年2月底，本制糖期累计生产食糖794.79万吨，同比增产3.48万吨。累计销售食糖 377.85万吨，同比增加41.37万吨。工业库存为416.94万吨，同比减少38.06万吨。无论从2月单月 产量还是自2023年10月以来本年度的累计产糖量，目前的数据都较预期有差距。不过，目前收榨糖 厂数量少于上年，后期食糖产量还有提升的余地，或许达到1000万吨也很有可能。 图4-1国内白糖工业库存图4-2国内食糖生产进度 资料来源：中糖协方正中期研究院整理资料来源：中糖协方正中期研究院整理 二、2023/24年度进口食糖预计增至500万吨 由于国内糖价与配额外进口糖成本长期倒挂，2023年外糖进口量同比大幅下降。而自2023年12月国际糖价自高位回落以来，进口糖成本与国内糖价的差距显著缩小。以配额外进口糖和广西现货糖价相比，进口糖升水幅度自2023年11月的近2000元收敛至2024年2月末的1000元以内。 由于精炼糖厂库存相对较低，以及进口糖成本与国内糖价的价差缩量，市场预计2024年1、2月份外糖进口量会较2023年同期增加30万吨左右，有可能达到110-120万吨。而2023/24年度截至2023 年底，累计进口糖186万吨，与前三年同期均值相比减少了约18万吨。 据国家农业农村部预测，2023/24年度国内进口糖数量将达到500万吨，较上个年度增加111万吨。根据近年来的规律，一般下半年进口糖到港口比较集中，上半年进口糖压力相对较轻。 图4-3国内食糖长期产量形势 资料来源：中糖协农业农村部方正中期研究院整理 第五部分供需平衡表预测及解析 一、2023/24年度国内食糖供需形势预计改善 表5-1：中国食糖供需形势 产量 进口量 消费量 出口量 结余变化 2019/20年度 1042 376 1500 18 -100 2020/21年度 1067 633 1550 18 +132 2021/22年度 956 534 1540 18 -68 2022/23年度 897 389 1560 18 -292 2023/24年度（3月预测） 995 500 1570 14 -89 数据来源：国家农业农村部方正中期研究院整理 2023/24榨季产糖高峰基本结束，二季度主要看云南糖厂的生产情况。由于2024年2月初南方大 范围低温冻雨天气影响甘蔗糖分积累和砍收进度，甘蔗糖产量较此前预期略降。自2023年11月国内外糖价回落以来，外糖跌幅相对较大，进口糖成本与国内糖价差距有所收敛，预计本年度外糖进口量有望恢复性增至500万吨。 二、国际食糖供需依然阶段性趋紧 表5-2：全球食糖供需预测 （万吨） 2019/20年度 2020/21年度 2021/22年度 2022/23年度 2023/24年