2025白糖年度展望
2024年12月20日 南华期货 核心观点 2025白糖年度展望 ——筑底之路慢慢 南华期货 南华期货 南华期货 2024年白糖市场波动剧烈，郑糖整体呈现宽幅震荡格局，原糖呈现震荡下跌格局，可以拆分为九个阶段，郑糖波动区间5500-6600元/吨，原糖波动区间在17.55-23.77美分/磅。市场主要围绕23/24年度印度、泰国减产，24/25年度巴西减产、印度出口限制、泰国增产、中国增产、中国限制泰国糖浆等事件展开。 展望2025年，市场的关注重点将围绕印度是否放开出口、巴西新榨季是否恢复性增产，国内何时重新恢复进口糖浆及预拌粉这三个关键事件展开。整体看，2025年全球糖供需平衡表相比2024预计更为宽松，市场的供应压力要相对更大，预计在三季度之前维持糖价维持偏弱的格局时间更久。 2024年⾏情回顾 1 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 2024年白糖市场波动剧烈，郑糖整体呈现宽幅震荡格局，原糖呈现震荡下跌格局，可以拆分为九个阶段，郑糖波动区间5500-6600元/吨，原糖波动区间在17.55-23.77美分/磅。 第一阶段，12月底至春节前。 郑糖从6200元上涨至6600元，国际原糖从20美分涨至23.6美分，触底反弹行情。本轮价格上涨的主要原因来自于以下几个方面： 1）巴西新榨季天气异常干燥，24/25榨季存减产预期； 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 2）印度、泰国减产影响兑现； 3）国内23/24榨季增产预期下降； 4）春节旺季效应凸显。 第二阶段，春节后至3月初 郑糖从6600元下跌至6200元，国际原糖从23.6美分跌至20.5美分，重新跌回此前低点。本轮价格下跌的主要原因来自于以下几个方面： 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 1）巴西出现降雨，24/25榨季减产预期缓和； 2）印度、泰国减产影响持续； 3）国内23/24榨季增产预期； 4）国内进入销售淡季。 第三阶段，3月份 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 郑糖从6200元上涨至6550元之上，国际原糖从20.4美分跌至22.4美分，重新涨回2月底高点。本轮价格上涨的主要原因来自于以下几个方面： 1）巴西即将进入新榨季，减产预期逐步落实； 2）2月国内销售数据良好； 3）国内压榨进入定产期，产量不及预期逐步落实。 第四阶段，4月份 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 郑糖从6550元下跌至6100元，国际原糖从22.4美分跌至18美分（跌至5月中旬）。本轮价格下跌内外盘出现分化，郑糖下跌至6100后陷入震荡，原糖在震荡后延续了此前跌势，主要原因如下： 1）印度进入定产期，减产远不及预期； 2）巴西偏干天气利于压榨，且前期压榨数据明显高于预期； 3）国内库存压力小于外盘，且整体销售情况良好。 第五阶段，5月-6月 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 郑糖在6100-6300元之间震荡波动，国际原糖从18美分涨至19.6美分（5月中旬至6月中旬）。该阶段内盘跃跃欲试，但在关键点位均遭遇突破失败，外盘则修复了此前部分跌幅，主要原因如下： 1）印度天气偏干，季风雨不及预期； 2）巴西压榨数据低于预期； 3）国内库存压力小于外盘，且整体销售情况良好。 第六阶段，7月至8月下旬。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 郑糖从6000元下跌至5500元，国际原糖从21美分跌至18美分。本轮价格下跌的主要原因来自于以下几个方面： 1）巴西压榨数据强劲，出口供应充裕； 2）印度、泰国减产影响兑现； 3）国内24/25榨季增产预期增加； 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 4）经济衰退影响造成价格压力。第七阶段，8月下旬至10月初 郑糖从5500元上涨至6000元，国际原糖从18美分涨至23美分以上。本轮价格上涨的主要原因来自于以下几个方面： 1）巴西干旱引发多地火灾，造成主产区部分甘蔗地损毁； 2）印度出口仍未开放，有当地传闻称印度新榨季将继续维持不出口政策； 3）台风“摩羯”造成广西洪涝，市场有炒作减产情绪； 3）美联储降息周期开启，刺激短期价格上行。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 第八阶段，10月中旬至11月下旬 郑糖在5800-5950元区间震荡，国际原糖从23.6美分一路震荡回落至21美分。本轮价格震荡的原因来自于以下几个方面： 1）巴西干旱炒作告一段落，巴西出口数据仍较为强劲； 2）市场信息相对匮乏，经历前期炒作后，市场需要进行消化； 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 3）国内新榨季预期将提前开榨，抑制糖价继续上涨空间。 第九阶段，11月下旬至年底 郑糖从5800元上涨至6150元随后再度回落至5800元，国际原糖保持在21.5美分附近震荡后塌陷跌至18.5美分。本轮内外价差变化的原因来自于以下几个方面：1）市场开始炒作限制国内限制泰国糖浆及预拌粉进口，利多国内糖价利空国际糖价； 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 2）国内糖厂全面开榨，供销双旺背景下，压力和支撑并存。 白糖期货价格走势图 白糖期货内外对比 元/吨 SR01M.CZC收盘价 SR05M.CZC收盘价 SR09M.CZC收盘价 元/吨 @SB0W.NBT收盘价(右轴) SRZL.CZC收盘价 美分/磅 6500 6500 24 6000 6000 22 20 5500 5500 18 5000 5000 24/0224/0424/0624/0824/1024/03 24/06 24/09 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 展望2025年，需要关注几个方面：国内方面，今年是确定性增产，因此供应的变量将取决于进口端，由于当前暂停了泰国糖浆及预拌粉的进口，因此24/25榨季，前期的糖浆及预拌粉的进口可能将维持偏低水平，目前尚不得知合适能够恢复进口，因此预期国内糖价下方存在较强支撑，但预期并不会造成大幅的上涨行 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 情。国际方面，在巴西4月份开启新榨季之前，全球的供应将主要依托于泰国，由于泰国今年增产，而我国限制进口泰国糖浆及预拌粉的情况下，泰国能够将其食糖推销至其他经济体中，这在一定程度上缓解了印度不出口造成的一季度供应短缺问题。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 2国内⽩糖市场现状分析 在四季度展望中，我们对于24/25年度，我们进行了初步预估，预估新榨季增产至1050万吨，在本报告中我们将数据调整为1100万吨，考虑到泰国糖浆及预拌粉可能在短期无法引入国内，因此将糖浆及与预混粉进口折糖量从150万吨下调至50万吨，同时将进口量从400万吨上调至500万吨。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 国内食糖供需平衡表（万吨） 榨季 20/21 21/22 22/23 23/24(预计） 24/25（预估） 上季工业结转库存 56.62 104.86 89 44 35.72 产量 1066.66 956 897 996 1100 销量 961.8 867 853 960.28 1045 销糖率 90.17% 90.69% 95.09% 94.38% 95% 当季工业结转库存 104.86 89 44 35.72 105 进出口 进口 633 534 389 475 500 走私+糖浆预拌粉等折算（估计） 60 89 122 173.4 50 出口 16 18.5 14 14 14 净进口 617 515.5 375 461 486 净进口（含走私+糖浆+预拌粉） 677 604.5 497 634.4 536 储备库 国储抛储量 0 0 2.67 0 0 广西抛储量 0 0 0 0 0 供给量 当年总供给 1578.8 1382.5 1230.67 1421.28 1481 当年总供给（含走私+糖浆） 1638.8 1471.5 1352.67 1594.68 1531 国内总供给 1635.42 1487.36 1319.67 1638.68 1566.72 表观需求量 1635.42 1487.36 1319.67 1638.68 1566.72 中国食糖供需平衡表11月预估 2.1 24/25年度国内继续增产 24/25年度我国国内食糖产量将实现连续两年增长，我们预估全国产量将会增至1050-1100万吨。其中北方甜菜糖因种植比价优势导致种植面积大幅增加。因此，我们修正预估广西产量为680万吨，同比增加61.86 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 万吨，云南产量213万吨，同比增加9.8万吨，广东产量55万吨，同比增加1.83万吨，内蒙古产量70万吨，同比已增加16.5万吨，新疆产量75万吨，同比增加19.1万吨。 2024/25年制糖期甜菜糖厂已全部开机生产，甘蔗糖厂也陆续开榨。截至11月底，全国共95家糖厂开机生产。其中，甜菜糖厂28家，甘蔗糖厂67家。全国共生产食糖136.79万吨，同比增加48.16万吨，增幅54.34%。截至11月30日，广西已有61家糖厂开榨，同比增加45家；累计入榨甘蔗469.32万吨，同比增加 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 390.96万吨；产混合糖51.24万吨，同比增加43.86万吨；混合产糖率10.92%，同比提高1.50个百分点。云南省2024/2025榨季生产从2024年10月29日中云勐腊糖厂率先开榨，至2024年11月30日全省开榨糖厂5家(去年同期开榨2家)。截至2024年11月30日全省共入榨甘蔗34.97万吨(上榨季同期入榨甘蔗18.65万吨)，产糖3.86万吨(上榨季同期产糖2.05万吨)，产糖率11.05%(上榨季同期产糖率11.01%)。 整体看，今年的开榨进度整体提前，其一是因为23/24榨季的期末库存仅为35.72万吨，在榨季交接处相对缺糖，其二是今年增产，各家糖厂想更早的去抢占市场，且开榨前天气情况良好，利于甘蔗糖提前开榨。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 中国24/25年度产量变化 地区 21/22 22/23 23/24 24/25（预估） 产量变化 全国 956.2 897 996.32 1100 103.68 广西 611.94 527.03 618.14 680 61.86 云南 194.13 201.1 203.2 213 9.8 广东 54.65 51.84 53.17 55 1.83 海南 8.44 8.65 7.44 7 -0.44 内蒙 49 58.3 53.5 70 16.5 新疆 33.75 45.58 55.9 75 19.10 其他 4.29 4.5 5.0 0 -5.00 中国24/25榨季各产区预估 中国累计糖产量 中国白糖月度产量季节性 万吨 2020 2021 2022 2023 2024 万吨 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25 300 1000 200 500 100 12/01 01/01 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 0 12/01 01/01 02/01 03/01 04/01 05/01 source：中糖协,南华研究 source：中糖协,南华研究 广西累计糖产量 广西糖产量 万吨 20/21 21/22 22/23 23/24 2024 万吨 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25 600 200 400 150 100 200 50 12/01 01/01 02/01 03/01 04/01 05/01 0 12/01 01/01 02/01 03/01 04/01 05/01 source：中糖协,南华研究 source：中糖协,南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期
